报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5][6] - 目标价为10.58元人民币 [5][6] 核心观点 - 公司在手订单充沛，为未来经营增长提供保障，具备较好投资价值 [1][4] - 尽管2026年第一季度业绩受发包节奏扰动出现短期下滑，但充裕的在手订单有望驱动施工业务改善 [1][4] - 基于60%分红率假设及当前股价，预测2026至2028年股息率具备吸引力，维持“买入”评级 [1][5] 财务表现与经营分析 2026年第一季度业绩 - 2026年第一季度实现营业收入220.43亿元，同比下降4.10%，环比下降47.30% [1] - 2026年第一季度实现归母净利润14.95亿元，同比下降15.72%，环比下降25.12% [1] - 2026年第一季度扣非净利润为15.00亿元，同比下降15.53% [1] - 2026年第一季度综合毛利率为14.24%，同比下降0.27个百分点 [2] - 2026年第一季度期间费用率为5.29%，同比上升0.72个百分点，主要由于研发费用率同比提升0.30个百分点至0.88%，研发投入同比增长45.6% [2] - 2026年第一季度归母净利率为6.78%，同比下降0.93个百分点 [2] 现金流与资产负债状况 - 2026年第一季度经营性净现金流为-32.92亿元，同比多流出2.39亿元 [3] - 2026年第一季度收现比为157.5%，同比提升17.32个百分点；付现比为187.4%，同比提升23.08个百分点 [3] - 截至2026年第一季度末，公司资产负债率为78.1%，同比上升0.49个百分点，较年初下降1.0个百分点 [3] - 截至2026年第一季度末，有息负债率为29.1%，同比下降2.0个百分点，较年初上升0.9个百分点 [3] 订单与业务展望 - 2025年全年公司新签订单合计同比增长47% [1] - 2025年累计新增中标项目金额约2035亿元，同比增长47.2% [4] - 2026年第一季度累计中标金额约130亿元，同比下降62.4%，报告认为主要因2025年第四季度集中招标较多（当季中标金额约1063亿元，同比+75.4%）导致短期新增项目减少 [4] - 截至2025年底，公司在手订单合计3350亿元，同比增长15%，约为2025年营业收入的2.9倍，保障系数较好 [1][4] 盈利预测与估值 - 报告维持公司2026至2028年归母净利润预测为76.67亿元、79.21亿元和81.49亿元 [5][11] - 预测2026至2028年每股收益（EPS）分别为0.88元、0.91元和0.94元 [11] - 预测2026至2028年股息率分别为6.46%、6.67%和6.87%（基于60%分红率及4月30日收盘价8.19元估算，对应股息率分别为6.5%、6.7%和6.9%） [1][11] - 可比公司2026年Wind一致预期市盈率（PE）均值为6倍，考虑到公司2025年股息率5.98%高于可比公司，给予公司2026年12倍PE，对应目标价10.58元 [5][12]