报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] - 目标价为59.19港元，对应2026年目标市净率(PB)为1.65倍 [5][7] 核心观点总结 - 公司2026年第一季度盈利表现突出，除税后溢利同比增长7.0%，主要得益于信贷需求提振、息差压力缓解、保险业绩增长及资产质量改善 [1] - 公司战略纵深推进，信贷有所提振，并巩固东南亚业务，因此应享有一定估值溢价 [5] 财务与经营表现 盈利与收入 - 2026年第一季度提取减值准备前的净经营收入同比微降0.7%，除税后溢利同比增长7.0% [1] - 净利息收入同比增长0.8%，调整后净息差为1.59%，环比2025年第四季度下行12个基点，但同比2025年全年走阔4个基点 [2] - 净服务费及佣金收入同比下降13.2%至29.94亿港元，主要受2025年同期高基数影响 [3] - 其他非利息收入同比增长6.8% [3] - 预测2026至2028年每股收益(EPS)分别为4.08、4.36、4.67港元 [5][12] 资产负债与信贷 - 截至3月末，总资产、总贷款、总存款分别同比增长7.0%、4.2%、3.9% [2] - 信贷需求在2026年第一季度有所提振，受香港地产需求企稳等因素影响 [2] - 公司加强存款成本管控，支储存款占比为53.4%，有效降低负债端成本 [2] - 预测2026年贷款增长率为5.53%，存款增长率为6.24% [19] 资产质量 - 3月末不良贷款率为0.96%，较2025年末下降0.18个百分点，持续优于香港本地市场平均水平 [4] - 2026年第一季度年化信贷成本为0.16%，同比下降0.16个百分点 [4] - 减值准备净拨备环比下降23.81亿港元，主要因2025年第四季度对个别房地产客户增提拨备导致基数较高 [4] - 预测2026至2028年不良贷款率稳定在1.00% [12][20] 成本与效率 - 2026年第一季度成本收入比为22.21%，同比上升1.7个百分点，但仍维持本地银行业较佳水平 [3] - 预测2026至2028年成本收入比均为24.60% [19][20] 业务发展 - 保险服务业绩持续增长，主要由中银人寿业务增长带动 [3] - 东南亚业务方面，集团深化一体化经营与差异化策略，紧抓“一带一路”与产业链重构机遇，服务中资出海企业与区域客户，并优化移动支付功能与清算效率 [4] 估值与预测 - 基于2026年预测每股净资产(BVPS)35.87港元，给予目标市净率(PB)1.65倍，得出目标价59.19港元 [5] - 当前股价(截至4月30日)为44.72港元，对应2026年预测市净率为1.25倍 [5][8][12] - 可比上市银行2026年Wind一致预测市净率均值为0.98倍 [5] - 预测2026至2028年市净率分别为1.25、1.18、1.11倍，净资产收益率(ROE)分别为11.70%、11.83%、12.01% [5][12][20] - 预测2026年营业收入为794.30亿港元，归母净利润为431.74亿港元 [12] - 预测2026年每股股息为2.29港元，股息率为5.11% [12][20]