报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [4] 报告的核心观点 - 4月行业需求偏淡，各纸种价格普遍承压，但箱瓦纸价格在月下旬触底反弹，文化纸及白纸板纸企已发布5月涨价函，有望对后续价格形成支撑 [2] - 5月箱瓦纸行业计划停机检修较多，叠加纸企继续提价，价格有望延续上涨趋势 [2][5] - 报告推荐全产业链布局且经营能力突出的太阳纸业，以及各细分赛道龙头公司 [5] 根据相关目录分别进行总结 1. 文化纸 - 价格：4月价格整体下跌，截至4月28日，70g木浆高白双胶纸市场均价为4663元/吨，环比下降1.35%，同比下降12.94% [5][8]；157g双铜纸市场均价为4601元/吨，环比下降1.79%，同比下降19.37% [9] - 原因：月初纸企报价偏稳，中下旬部分松动50-100元/吨；开工率环比上升导致库存压力增加；出版招标尚未放量；上游进口木浆成本支撑不足 [5][8][9] - 展望：4月底晨鸣纸业、岳阳林纸等多家纸企发布5月初涨价200元/吨的函，有望支撑5月文化纸价格 [5][9] - 供需与盈利：4月行业供需双降，但供给降幅大于需求，供需差环比收窄，预计5-7月供需差将继续收窄 [11][12][13]；4月双胶纸行业平均理论毛利率为-10.24%，环比下降1.03个百分点，双铜纸为-9.91%，环比下降1.49个百分点，盈利环比下降 [17] 2. 白纸板 - 价格：4月价格承压下行，截至4月28日，250-400g平张白卡纸市场成交含税月均价为4047元/吨，环比下降4.33%，同比下降3.94% [5][19]；A级250g灰底白板纸市场均价为3658元/吨，环比下降1.88%，同比上涨9.75% [21] - 原因：国内产能整体过剩，市场供应宽松；处于传统消费淡季，贸易商降价促量；原料木浆价格震荡下行，但成本压力依然偏大 [5][19][21] - 展望：太阳纸业、APP等纸企发布5月初白卡纸产品涨价200元/吨的函，有望减缓市场价格跌势 [5][21] - 供需与盈利：4月白卡纸供需差继续扩大，预计5-6月压力依然较大 [23][24]；白板纸供应压力持续增加，供需矛盾加剧 [24][25]；4月白卡纸毛利率环比下降4.13个百分点，白板纸毛利率环比下降1.30个百分点，盈利继续减少 [32] 3. 箱瓦纸 - 价格：4月价格触底反弹，截至4月28日，中国箱板纸市场价月均价为3573元/吨，环比微降0.56%，同比上涨0.85%；中国AA级瓦楞纸120g市场月均价为2744元/吨，环比下降2.66%，同比上涨6.98% [5][34] - 原因：规模纸厂上旬执行保价政策后下旬取消并执行涨价；下游包装厂采购由刚需转向适量备库；上游废纸价格先跌后涨形成成本支撑 [5][34] - 展望：月底玖龙、山鹰等纸企继续发布涨价计划（幅度50元/吨），且玖龙、山鹰、荣成发布5月停机函，预计对价格形成支撑 [5][35][38][39] - 供需与盈利：4月瓦楞及箱板纸市场供需差增加，预计5-6月或继续增加 [37][38]；4月箱板纸开工负荷率预估值为70.24%，环比上升3个百分点，瓦楞纸为66%，环比微升0.40个百分点 [38][39]；4月末随着纸厂提价，箱板纸和瓦楞纸毛利率触底反弹，但全月环比分别下降1.32和3.78个百分点 [43] 4. 废纸 - 价格：4月国废黄板纸市场月均价为1551元/吨，环比上涨1.87%，同比上涨7.97% [44] - 原因：打包站回收量减少且存在囤货行为，供应整体偏少；南方降雨影响交投；龙头纸企挺价意向强 [44] - 展望：预计5月废黄板纸价格或先强后弱，运行区间在1530-1600元/吨 [46] 5. 木浆 - 价格：4月进口木浆现货均价涨跌互现，其中针叶浆月均价5050元/吨，环比下降2.75%；阔叶浆月均价4568元/吨，环比微涨0.26%；本色浆月均价4786元/吨，环比下降1.30%；化机浆月均价3805元/吨，环比下降1.04% [59][60] - 原因：纸浆期货价格下滑及需求疲弱压制针叶浆价；阔叶浆外盘坚挺，业者低价惜售；下游纸厂持续降本增效，抑制浆价过高运行 [5][57][59] - 供需与展望：预计5-7月国内木浆市场供应端持续保持宽松态势，需求端先降后升，供需失衡格局或对浆价形成压制 [64][65]；4月底国内主要港口纸浆库存合计约273.3万吨，环比微降0.32%，同比增加9.33%，维持在较高水平 [71] 6. 投资建议 - 报告推荐全产业链资源布局、经营能力优势突出的太阳纸业，以及细分赛道龙头仙鹤股份、华旺科技、博汇纸业、山鹰国际、玖龙纸业 [5][74]