行业投资评级 - 报告对食品饮料行业（大餐饮链）给予“增持”评级 [4] 报告核心观点 - 餐饮行业稳步复苏，但结构呈现分化，品牌和规模优势企业表现更优，行业连锁化率持续提升 [1] - 啤酒板块淡季表现稳健，利润端弹性突出，结构升级与成本下降推动毛利率改善，建议关注旺季机会 [2][8] - 速冻板块行业供需格局改善，龙头公司α效应显著，复苏逻辑贯穿全年 [3][6] - 调味品板块受益于餐饮复苏和春节错期影响，2026年第一季度增长强势 [7][8] 分板块总结 一、啤酒板块 - 2025年板块实现营收694.2亿元，同比增长2.0%，归母净利润83.9亿元，同比增长15.1%，利润增速显著高于收入 [2] - 2026年第一季度板块实现营收202.5亿元，同比增长1.0%，归母净利润26.7亿元，同比增长6.1% [2] - 盈利能力持续改善，2025年板块毛利率为44.5%，同比提升2.1个百分点，净利率为14.4%，同比提升1.4个百分点 [2] - 头部企业表现分化，燕京啤酒2025年营收同比增长4.5%，归母净利润同比增长59.1%，珠江啤酒2025年营收同比增长2.6%，归母净利润同比增长11.5% [16] - 投资建议：优选大单品贡献强α的燕京啤酒、珠江啤酒，稳健配置龙头及高股息标的华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒等 [8] 二、速冻板块 - 2025年板块实现营收477.4亿元，同比增长1.5%，归母净利润27.7亿元，同比下降15.9% [3] - 2026年第一季度复苏强劲，实现营收132.2亿元，同比增长15.0%，归母净利润10.1亿元，同比增长19.9% [3] - 龙头公司表现亮眼，安井食品2026年第一季度营收同比增长30.8%，归母净利润同比增长42.7%，三全食品2026年第一季度归母净利润同比增长29.1% [3][25] - 盈利能力触底回升，2026年第一季度板块毛利率为23.8%，同比提升0.14个百分点，净利率为7.5%，同比提升0.2个百分点 [6] - 投资建议：优选安井食品、巴比食品，关注千味央厨、三全食品等 [8] 三、调味品板块 - 2025年板块实现营收693.1亿元，同比增长4.5%，归母净利润118.4亿元，同比增长4.2% [7] - 2026年第一季度增长强势，实现营收206.4亿元，同比增长14.4%，归母净利润41.6亿元，同比增长17.3% [7] - 盈利能力提升，2026年第一季度板块毛利率为38.0%，同比提升1.4个百分点，净利率为20.3%，同比提升0.4个百分点 [7] - 多家公司表现优异，天味食品2026年第一季度营收同比增长76.2%，归母净利润同比增长234.7%，莲花控股2025年营收同比增长30.5%，归母净利润同比增长52.6% [33] - 投资建议：基调方面优选龙头海天味业、莲花控股，建议关注中炬高新，复调方面优选宝立食品、颐海国际，建议关注天味食品 [8]