投资评级与核心观点 - 报告对瑞幸咖啡（LKNCY.US）维持“买入”评级，最新目标价为43.9美元，潜在升幅为+24.6% [1][4] - 报告核心观点认为，瑞幸咖啡1Q26业绩超预期，有望促使市场上调其2026全年的盈利预期 [1] - 报告认为，凭借强大的产品创新力、品牌营销能力、高效的供应链和门店盈利能力，瑞幸咖啡长期将扮演行业整合者的角色 [1] 1Q26业绩表现 - 瑞幸咖啡1Q26的GAAP经营利润为7.2亿元，同比下滑2.9%，远超市场一致预期 [10] - 1Q26公司收入同比增长35.3%至119.95亿元，增速环比稳定（4Q25收入增速为32.9%） [10] - 1Q26同店收入同比基本保持稳定（-0.1%），好于市场预期 [1][10] - 1Q26门店数同比增长39.4%至33,596个 [10] - 1Q26毛利率同比下滑0.2个百分点至59.5%，主要由于原材料价格同比上涨以及产品结构变化 [10] - 实收单杯价格同比与环比均有所上升，可能由于新产品（包括超大杯）的推出及公司适度降低补贴力度 [10] 外卖费用与利润率改善 - 外卖平台大战退坡使瑞幸的外卖费用率环比持续下降，是1Q26净利润大超预期的主要原因 [1] - 1Q26外卖收入占公司整体收入的比例估计下降至30%-35%（4Q25不到40%，3Q25不到50%） [10] - 外卖费用占收入的比例从4Q25的12.8%进一步下降至1Q26的10.9% [10] - 外卖占比的下降将持续利好公司在2026年经营利润率的回升，并有望促使市场上调2026全年盈利预测 [10] 未来季度展望与门店扩张 - 报告预测，高基数可能使瑞幸2Q26与3Q26的同店销售同比下滑幅度有所加大，但门店扩张将使公司收入维持高速增长 [10] - 预测2Q26与3Q26的毛利率在高基数下可能录得较大幅度的同比下降，同店销售下滑可能令门店租金及人工等费用率承压 [10] - 随着外卖占比下降，未来几个季度的外卖费用率有望环比保持1Q26水平，意味着外卖费用率有望同比大幅下降，从而抵消毛利率下滑及经营负杠杆的影响，帮助实现经营利润率的同比改善 [10] 股份回购计划 - 公司宣布将在未来一年中进行总额不超过3亿美元的股份回购 [10] - 按当前股价计算，回购股份约占发行股数的3% [10] - 此举体现了公司回报股东的决心，也说明管理层认为当前股价被市场低估，有望增强市场信心并利好短期市场情绪改善 [10] 财务预测与估值 - 报告预测瑞幸咖啡2026E营业收入为648.29亿元，同比增长31.5%；2026E归母净利润为47.65亿元，同比增长32.3% [12] - 预测2026E市盈率为15.9倍，2027E为10.9倍，2028E为8.6倍 [12] - 预测2026E平均股本回报率为26.9%，2027E为29.7% [12] - 报告提供了情景分析：乐观情景目标价54.9美元（概率25%），悲观情景目标价35.1美元（概率20%） [22][23][24] 历史财务数据 - 2025年营业收入为492.88亿元，同比增长43.0%；归母净利润为36.00亿元，同比增长21.8% [12] - 2024年营业收入为344.75亿元，同比增长38.4%；归母净利润为29.56亿元，同比增长3.8% [12] - 近3月日均成交额为5830万美元 [8] - 公司总市值为88.81亿美元 [4]