报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [1][9] 核心观点 - 公司作为国内全栈ICT与AI解决方案领导者，精准把握人工智能建设与应用的市场机遇，深化“算力×联接”战略，在智算中心建设和国产化替代领域实现业务加速落地与规模交付，有望持续受益于本轮智算建设红利 [4][5][8][9] - 公司2025年及2026年第一季度业绩表现超预期，营收与利润实现高速增长，核心子公司新华三表现尤为强劲 [3][4] - 在“人工智能+”及数字中国建设的宏观政策指引下，算力基础设施需求增长，行业技术正经历向800G/CPO硅光网络与液冷散热的深刻变革，为公司打开了增量市场空间 [5] - 公司拥有深厚的全栈ICT能力与生态护城河，市场份额领先，并在支持万亿参数模型训练的超节点、800G国芯智算交换机等核心技术集群上实现突破，具备稀缺性 [8] - 公司正稳步推进收购新华三剩余股权的交易事项，预计将进一步增厚公司归母净利润 [8] 公司业绩表现 - 2025年全年业绩：实现总营收967.48亿元，同比增长22.43%；归母净利润16.86亿元，同比增长7.19%；扣非净利润16.35亿元，同比增长12.26% [3][4] - 2026年第一季度业绩：实现总营收279.85亿元，同比增长34.61%；归母净利润7.88亿元，同比增长126.06%；扣非净利润6.20亿元，同比增长51.64% [3][4] - 核心子公司新华三2026年第一季度业绩：实现营收221.89亿元，同比增长45.08%；净利润9.49亿元，同比增长28.16% [4] 行业趋势与公司机遇 - 宏观政策驱动：在“人工智能+”及数字中国建设指引下，数字经济与实体经济加速融合，驱动底层算力基础设施需求增长 [5] - 需求拉动：大模型参数量级攀升与AIGC应用全面落地，直接拉动了海外CSP大厂与国内互联网、运营商、政企在智算中心上的资本开支 [5] - 技术迭代趋势： - 网络架构向超低时延、高带宽的800G及CPO硅光技术演进 [5] - 高算力密度推动机柜散热方案重构，液冷正加速替代传统风冷 [5] - 市场空间：宏观政策叠加技术代际更迭，为具备全栈AI基础设施交付能力的头部厂商打开了增量市场空间 [5] 公司竞争优势与业务进展 - 市场地位：2025年，公司在中国企业级WLAN市场份额达27.9%（排名第一）、企业网交换机份额36.1%（排名第一）、X86服务器份额12.5%（排名第三） [8] - 核心技术产品： - 推出支持万亿参数模型训练的H3C UniPoD S80000超节点产品，并全面实现关键部件液冷散热 [8] - 网络端发布了800G国芯智算交换机，并在国芯L3设备中实现业界最低转发时延 [8] - 51.2T CPO硅光数据中心交换机正在研发中 [8] - 战略推进：公司持续推进光互联与超节点两大前沿技术方向研发、丰富国产化产品矩阵 [4] - 股权收购：公司正稳步推进收购新华三剩余股权的交易事项，预计将进一步增厚公司归母净利润 [8] 财务预测与估值 - 收入预测：预测公司2026-2028年收入分别为1147.15亿元、1332.29亿元、1510.95亿元，同比增长率分别为18.6%、16.1%、13.4% [9][11] - 盈利预测：预测公司2026-2028年归母净利润分别为24.36亿元、31.45亿元、40.96亿元，同比增长率分别为44.5%、29.1%、30.2% [9][11] - 每股收益（EPS）预测：2026-2028年EPS分别为0.85元、1.10元、1.43元 [9][11] - 估值水平：基于当前股价31.99元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为37.6倍、29.1倍、22.3倍 [9][11]