投资评级 - 维持"买入"评级 [8][11] 核心观点 - AI驱动增长提速，海外业务拓展发力，核心子公司新华三高速增长，政企与海外业务齐驱动 [1][5][11] - ICT基础设施收入占比提升至76%，服务器增长强劲，但毛利率受收入结构调整影响下降 [1][11] - 收购新华三带来阶段性财务费用压力，对净利润造成拖累，但公司坚定推进"算力×联接"战略并启动H股上市 [1][11] 财务表现 - 2025H1营业收入474.2亿元，同比+25.0%；归母净利润10.4亿元，同比+4.1%；扣非归母净利润11.2亿元，同比+25.1% [5] - 单25Q2营业收入266.4亿元，同比+27.2%，环比+28.1%；归母净利润6.9亿元，同比+18.0%，环比+98.6% [5] - 预计2025-2027年归母净利润为19.42亿元、23.18亿元、28.26亿元，对应同比增速24%、19%、22%，PE 40倍、34倍、28倍 [11] 业务分析 - 新华三25H1营业收入364.0亿元，同比+37.7%；净利润18.5亿元，同比+1.7% [11] - 国内政企业务收入310.4亿元，同比+53.5%；国际业务收入19.2亿元，同比+60.2% [11] - ICT基础设施及服务业务收入360.4亿元，同比+37.8%，占比76.0%，环比+7.1pct [11] - 境外收入19.8亿元，同比+53.0%；海外设立22个子公司，认证合作伙伴超3,300家 [11] 盈利能力与费用 - 整体毛利率15.2%，同比下降3.8pct；ICT业务毛利率18.1%，同比下降6.3pct [11] - 销售/管理/研发费用率4.0%/1.1%/5.2%，同比均下降；财务费用7.10亿元，同比+218.1% [11] - 归母净利率2.2%，同比-0.4pct [11] 战略与创新 - 推出DeepSeek大模型一体机"灵犀Cube"、H3C UniPoD系列超节点产品、800G国芯智算交换机等创新产品 [11] - 启动H股发行上市，支持全球化战略发展 [11]

教育部教师团队创建活动 - 教育部公布第三批"全国高校黄大年式教师团队"认定名单和第四批入围名单 [1] 第三批认定团队名单 - 第三批认定团队按高校学校标识码排序 包含199个教师团队 [2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13] - 团队覆盖多个学科领域 包括天然药物学 大气复合污染治理 交通系统科学与工程 材料生命周期工程等 [4] - 团队负责人包括屠鹏飞 王利明 贺克斌 高自友 崔素萍等知名学者 [4] 第四批入围团队名单 - 第四批为入围名单 包含200个教师团队 [14][15][16][17][18][19][20][21][22][23] - 团队涵盖人工微结构和介观物理 习近平新时代中国特色社会主义思想体系化学理化研究 刑事法学与司法改革创新等领域 [14] - 团队负责人包括刘运全 秦宣 张明楷 唐涛 杜修力等专家学者 [14] 创建活动管理要求 - 省级教育行政部门和高等学校需加强团队创建常态化管理 优化考评方法 形成长效机制 [24] - 教育部将委托相关机构和专家通过材料审核和实地调研方式认定第四批团队 [24]

市场表现 - A股午后强势反弹 创业板指大涨6% 中际旭创和新易盛双双涨超12% [1] - 人工智能AIETF盘中大涨超5.6% 成交额突破4.7亿元 基金规模突破80亿元 [1] - 均胜电子、协创数据、寒武纪、澜起科技等人工智能相关个股纷纷上攻 [1] 公司动态 - 宇树科技预计2025年10月至12月向证券交易所提交上市申请文件 [1] - 宇树科技2024年四足机器人销售额占比约65% 人形机器人占30% 组件产品占5% [1] 行业观点 - AI驱动的半导体周期复苏与新需求共振 AI对高性能GPU、HBM存储、先进封装提出前所未有的需求 [1] - AI正成为超越手机和PC的新重要需求拉动力量 传统芯片库存去化接近尾声 [1] - AI与消费电子、汽车、工业等领域传统需求复苏形成合力 共同推动半导体行业进入新一轮景气周期 [1] 产品信息 - 人工智能AIETF跟踪CS人工智能主题指数 成分股选取为人工智能提供技术、基础资源及应用端个股 [2] - 人工智能AIETF聚焦人工智能产业链上中游 前十大权重股包括中际旭创、新易盛、寒武纪等国内科技龙头 [2] - 相关人工智能ETF产品包括创业板人工智能ETF华夏和科创人工智能ETF华夏 [3]

市场表现 - 创业板指大涨6% 胜宏科技20%涨停创历史新高 中际旭创和新易盛涨幅均超12% [1] - 人工智能AIETF盘中大涨5.6% 基金规模突破80亿元 涵盖沪深两市AI全产业链龙头股 [1] - 均胜电子、协创数据、寒武纪、澜起科技等大型股票集体发力 [1] 政策支持 - 上海市启动2025年度"人工智能+"行动项目申报 聚焦国家人工智能战略实施 [1] - 目标到2027年底打造不少于10个产业创新平台 推动100项核心技术突破 建设200个标杆示范应用项目 [1] 行业前景 - AI用户渗透率仍处于较低水平 大模型发展处于中初级阶段 产业化周期刚刚启动 [1] - 大模型驱动算力投资持续增长 资本开支与模型收入增长正相关 投资天花板极高 [1] - AI算力被视为板块性大行情 产业链个股普遍存在投资机会 [1] 产品结构 - 人工智能AIETF跟踪CS人工智能主题指数(930713) 覆盖技术提供、基础资源及应用端企业 [2] - 重点布局人工智能产业链中上游 被称作"机器人大脑缔造者"和"万物互联地基" [2] - 前十大权重股包括中际旭创、新易盛、寒武纪、中科曙光、科大讯飞等科技龙头 [2] 相关产品 - 主要人工智能ETF产品包括：人工智能AIETF(515070) 创业板人工智能ETF华夏(159381) 科创人工智能ETF华夏(589010) [3]

投资评级 - 推荐（维持） 目标价30.24元 [2] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入474.25亿元 同比增长24.96% [2] - 归母净利润10.41亿元 同比增长4.05% [2] - 扣非净利润11.18亿元 同比大幅增长25.10% [2] - 第二季度单季营收266.4亿元 同比增长27.2% 环比增长28.1% [8] - 第二季度归母净利润6.92亿元 同比增长18.0% [8] 业务驱动因素 - 控股子公司新华三上半年营收364.04亿元 同比增长37.75% 净利润18.51亿元 [8] - 国内政企业务收入310.35亿元 同比增长53.55% [8] - 国际业务收入19.19亿元 同比增长60.25% 服务覆盖全球180余个国家和地区 [8] - ICT基础设施及服务业务收入同比增长37.80% 占总营收比重达76% [8] 技术战略与创新 - 推出可支撑万卡级别算力集群的核心交换机S12500AI系列 带宽利用率提升107% [8] - 800G CPO光电共封装交换机成功应用于头部互联网企业数据中心 [8] - DeepSeek大模型一体机（LinSeer Cube）在政府、交通、医疗等八大行业落地 [8] - 加快液冷技术、智算中心建设及国产化生态合作 参与多个国家算力枢纽项目 [8] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入933.46/1042.82/1156.69亿元 增速18.1%/11.7%/10.9% [4][8] - 预计2025-2027年归母净利润20.60/15.43/18.03亿元 增速31.0%/-25.1%/16.9% [4][8] - 预计2025-2027年每股收益0.72/0.54/0.63元 [4][8] - 给予公司2025年42倍PE估值 对应目标价30.24元 [8] 估值指标 - 当前市盈率50倍（2024A）/38倍（2025E）/51倍（2026E）/44倍（2027E） [4] - 市净率5.9倍（2024A）/5.2倍（2025E）/4.8倍（2026E）/4.4倍（2027E） [4] - 总市值791.10亿元 每股净资产4.93元 [5] - 12个月内最高价33.12元 最低价18.38元 [5]

行业融资净买入情况 - 电力设备行业获融资净买入额居首 当日净买入11.44亿元 [1] - 汽车 交通运输 家用电器 医药生物 非银金融等行业获融资净买入居前 净买入金额均超2亿元 [1] - 申万31个一级行业中有11个行业获融资净买入 [1] 个股融资净买入情况 - 1812只个股获融资净买入 净买入金额在3000万元以上的有128股 [1] - 26股获融资净买入额超1亿元 [1] - 江淮汽车获融资净买入额居首 净买入3.84亿元 [1] - 宁波华翔 中际旭创 上能电气 立讯精密 长飞光纤 紫光股份 北京君正等股净买入金额均超2亿元 [1]

融资余额变动 - 上交所融资余额报11528.73亿元 较前日减少45.6亿元 [1] - 深交所融资余额报11039.73亿元 较前日减少51.56亿元 [1] - 两市融资余额合计22568.46亿元 单日减少97.16亿元 [1] 市场交易表现 - A股主要指数收跌1.25% 报3765.88点 [1] - 沪深京三市成交额达2.58万亿元 环比增加1861亿元 [1] 融资净买入个股 - 江淮汽车获融资净买入3.84亿元 位列榜首 [1] - 宁波华翔获融资净买入3.74亿元 排名第二 [1] - 中际旭创获融资净买入3.02亿元 排名第三 [1] - 上能电气获融资净买入2.79亿元 立讯精密获2.61亿元 [1] - 长飞光纤获融资净买入2.18亿元 紫光股份获2.17亿元 [1] 融资净卖出个股 - 寒武纪遭融资净卖出16.26亿元 规模最大 [2] - 胜宏科技遭融资净卖出7.15亿元 新易盛遭5.81亿元 [2] - 天孚通信遭融资净卖出5.34亿元 岩山科技遭4.24亿元 [2] - 万通发展遭融资净卖出4.14亿元 卧龙电驱遭4.04亿元 [2] 资金偏好方向 - 杠杆资金重点关注转债标的及钠离子电池领域 [2] - 固态电池与超清视频概念获融资资金青睐 [2] - 独角兽相关投资方向受到融资资金关注 [2]

**紫光股份电话会议纪要关键要点总结** **涉及的行业与公司** * 行业：AI服务器 交换机 数据中心设备 国产芯片[2] * 公司：紫光股份 其子公司新华三 以及相关企业盛科通信 菲菱科思 中兴通讯[2][3][14][15] **核心业务表现与关键数据** * 公司2025年上半年整体业绩强劲 收入和扣非规模利润增速超25%[3] * 子公司新华三表现突出 收入增长超40% 占公司总收入约70% 净利润占比约90%[3] * 新华三品牌自研服务器上半年增速接近70% 收入达230亿元 其中AI服务器贡献约60亿元[3] * AI服务器业务高速增长 上半年收入达60亿元[2] * 白牌服务器营收突破100亿元（去年同期为几十亿元） 虽毛利率较低仅6-7% 但整体毛利润实现高速增长[2][4] * 交换机业务增速超20%[5] * 数据中心交换机占比从去年40%提升至50%以上[5] * 高速交换机（400G/800G）有望实现翻倍增长 目前占比超25%[2][5] * 白盒交换机占比超20%[2][5] **技术布局与产品规划** * 推出64卡单机柜完全自研品牌 正向头部互联网厂商小批量推广 预计四季度量产[2][6] * 液冷服务器计划于2026年进入高速增长阶段[2][6] * 浙江工厂正在积极扩产 同时委外代工需求快速增加[2][6] * 产品中使用多种国产芯片 如昆仑芯 寒武纪 平头哥等 自主芯片使用比例逐渐增加[2][7] * 进口GPU卡在公司产品中占比呈下降趋势[2][7] * 国产交换芯片（如盛科通信）已进入商用化 并在部分高端机型中实现小批量供货 2025上半年在高端机型中比例上升[2][9] **市场前景与预期** * 预计2025年全年各家国产算力卡出货量在200万颗以下[4][12] * 由于进口卡进一步管控 预计2026年国产算力卡出货量有望突破500万颗 将强力支撑公司服务器业务[4][12] * 国产GPU对交换机的需求配比将高于海外进口卡[4][12] * 预计公司2025年下半年和2026年整体增长速度将优于上半年[2][9][11] * 下半年运营商和互联网企业采购开始 整体加速度预计比上半年更可观 三四季度业绩环比增长可期[11] * 国产芯片产能及良率预计将持续提升[2][8] **收购与估值** * 对子公司新华三的收购正在正常进行中 未来有望实现100%全面收购[10] * 公司当前估值具有优势 随着服务器和交换机业务盈利质量提升 业绩弹性和估值上修空间大[4][13] **产业链相关企业** * 盛科通信：25.6T交换芯片已进入商用环节 其51.2T交换芯片预计于今年年底或明年上半年大规模用于国产算力交换机 价格是园区级交换芯片的4-5倍[14] * 菲菱科思：作为紫光最大的代工企业 将伴随紫光整体起量而快速增长[14] * 中兴通讯：作为传统老牌供应商 未来在交换机领域的使用也相对热络[15] * 行业已过拐点并进入高速增长阶段[15]

公司战略升级 - 新华三集团提出"AI in ALL"与"AI for ALL"双轮驱动战略 实现从卖设备到建生态、促运营、创价值的商业模式跃迁 [1] - 公司通过"算力×联接"理念解决算力资源利用率低和网络拥塞问题 采用以网强算和算网协同两大技术路径 [3][4] - 推出图灵小镇产业模式 构建AI算力服务中心、技术创新中心、产业孵化中心和人才赋能中心四大能力中心 形成全链条AI产业生态圈 [5] 技术创新突破 - 超节点产品支持单机柜64卡全互联 单卡训练效率提升25% 推理效率提升62.5% [4] - 液冷技术渗透率达40% 采用冷板式和浸没式方案解决高密度算力散热挑战 [7] - 傲飞算力调度平台与智算网络架构深度融合 支撑千亿/万亿级参数大模型训练 [4] 商业模式创新 - 图灵小镇模式破解算力中心投入大、运营难、盈利差困境 实现完整商业闭环 [5] - 通过需求反向规划机制提前锁定互联网、科研等领域算力需求 避免资源闲置 [6] - 全国布局7个图灵小镇形成协同发展格局 贵阳侧重国产算力训练 广西服务推理需求 西宁推动医疗教育智能化 [6] 数据价值释放 - 推出智能可信数据空间解决方案 通过"数桥"工具实现数据不出域、可用不可见流通模式 [8] - 数据主权始终保留提供方 需求方仅获取分析结果 不保存不备份原始数据 [8] - 方案已在政务、金融、医疗领域应用 计划部署超节点数桥和边缘数桥构建全国数据流通网络 [8] 区域发展布局 - 以贵阳贵安图灵小镇为核心打造区域性智算枢纽 持续扩容多元异构算力基础设施 [11] - 通过"1+7+7"模式复制推广成功经验 一个核心加七个区域和七个场景实现全国泛化 [11] - 目标吸引AI模型、算法应用等上下游企业入驻 推动数字政务、城市治理和工业互联网场景规模化应用 [11]

市场表现 - 科技赛道开盘高开后快速下跌 CPO 通信 人工智能等板块下跌明显[1] - 人工智能AIETF盘中下跌超6%后反弹 跌幅缩小至4%以内[1] - 人工智能赛道连续12日获得场外基金加仓 累计加仓超20亿元[1] 行业前景 - 人工智能产业链仍是主要投资主线 宏观层面有人工智能+行动鼓励AI与科技产业社会治理结合落地[1] - 中观层面三季度进入国内外头部大模型厂商密集更新迭代周期 AI落地应用进展持续[1] - 微观层面半年度上市公司AI落地进展喜人 下半年预计实现环比积极增长[1] 产品结构 - 人工智能AIETF跟踪CS人工智能主题指数 成分股选取为人工智能提供技术基础资源及应用端个股[1] - 产品聚焦人工智能产业链上中游 涵盖机器人大脑缔造者与万物互联地基[1] - 前十大权重股包括中际旭创 新易盛 寒武纪-U 中科曙光 科大讯飞 豪威集团 海康威视 澜起科技 金山办公 紫光股份等科技龙头[1] 相关产品 - 主要人工智能ETF产品包括人工智能AIETF 创业板人工智能ETF华夏 科创人工智能ETF华夏[2]