投资评级与核心观点 - 报告对苏垦农发（601952.SH）维持“买入”投资评级 [1][3] - 报告核心观点：公司种植与种业基本盘稳固，全产业链经营显韧性，种植降本与种业稳增支撑底盘 [1][3] - 基于行业基本面及气候变化影响，报告调整了公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为5.78亿元、6.36亿元、7.11亿元，对应EPS分别为0.42元、0.46元、0.52元 [3] 近期财务表现与估值 - 2025年全年营收100.71亿元，同比下降7.75%，归母净利润5.48亿元，同比下降24.96% [3] - 2026年第一季度营收20.90亿元，同比下降2.01%，归母净利润0.49亿元，同比下降40.40% [3] - 当前股价9.96元对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为23.8倍、21.6倍、19.3倍 [3] - 公司总市值137.25亿元，总股本及流通股本均为13.78亿股 [1] 分业务板块经营情况 - 种植业：2025年营收35.82亿元，同比下降1.76%，毛利率20.92%。其中，小麦收入15.49亿元，同比增长4.19%，毛利率25.99%；水稻收入15.52亿元，同比增长10.11%，毛利率12.53%。稻麦周年亩成本均有减少 [4] - 种子业务：2025年收入18.38亿元，同比增长1.43%，毛利率9.92%。其中，麦种收入12.27亿元，同比增长7.96%，毛利率7.37%，同比下降2.99个百分点；麦种销量30.71万吨，同比增长3.94%；稻种销量9.29万吨，同比下降22.19% [4] - 米业：2025年大米加工与销售业收入36.62亿元，同比增长1.53%，毛利率3.26% [4] - 农资服务：2025年收入21.33亿元，同比下降18.23%，毛利率4.36%。收入下滑主要系公司控制经营风险、压降外采及赊销规模 [4] - 油脂业务：2025年食用油加工与销售业收入20.92亿元，同比下降8.34%，毛利率4.09%。公司完成对金太阳粮油少数股东股权收购，金太阳粮油2025年实现净利润2141.44万元 [4] - 麦芽业务：2025年麦芽销售量20.19万吨，同比增长1.54%，库存量同比下降29.80%。公司完成向韩国及东盟柬埔寨的麦芽出口订单，国际市场开拓实现突破 [4] 财务健康与股东回报 - 2025年公司拟每10股派现1.50元，年度分红2.07亿元，叠加半年度分红后，全年拟现金分红共计2.89亿元，占归母净利润的52.82% [5] - 公司资产负债率48.88%，同比下降0.60个百分点，账面货币资金8.49亿元，同比增长22.83% [5] - 2025年公司研发投入1.08亿元，同比增长2.29% [5] 财务预测摘要 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为114.05亿元、119.69亿元、124.78亿元，同比增长率分别为13.2%、4.9%、4.3% [5] - 预计公司2026-2028年毛利率分别为12.4%、13.2%、13.6%，净利率分别为5.1%、5.3%、5.7% [5] - 预计公司2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为7.7%、8.1%、8.6% [5]