报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心财务表现 - 2025年实现营收730.23亿元，同比增长29%，归母净利润27.74亿元，同比增长49% [1] - 2025年毛利率14.18%，同比提升0.38个百分点，净利率4.14%，同比提升0.87个百分点 [1] - 2026年第一季度实现营收154.85亿元，同比增长63.5%，归母净利润9.07亿元，同比增长59.6% [1] - 2026年第一季度毛利率16.76%，环比提升3个百分点，净利率6.51%，环比提升5.7个百分点 [1] - 期间费用率管控优秀，2025年期间费用率9.55%，同比下降2.6个百分点，2026年第一季度期间费用率9.76%，同比下降4.43个百分点 [1] 业务板块分析 风机制造业务 - 2025年风机制造板块收入572亿元，同比增长46.98%，销量26.63GW，同比增长65.87% [2] - 2025年风机毛利率8.95%，同比提升3.9个百分点，其中下半年毛利率约9.6%，好于上半年的8% [2] 国际业务 - 2025年国际业务收入180.82亿元，同比增长50.59% [2] - 2025年国际业务毛利率高达24.3%，同比大幅提升10.45个百分点，较国内市场高出10个百分点以上 [2] - 2026年1-2月，金风国际实现净利润约3.9亿元，业绩超预期 [2] - 截至2026年3月底，公司海外订单在手约9.57GW，2026年海外风机交付攀升将带动业绩大幅增长 [2] 绿色甲醇业务 - 2025年绿色甲醇新签订单15万吨，在手订单超75万吨 [3] - 兴安盟绿色甲醇项目（一期25万吨）于2025年9月一次开车成功，实现全球最大规模绿色甲醇项目的高效率建设 [3] - 2026年绿色甲醇业务将开启交付 [3] 未来业绩预测 - 预计公司2026-2028年实现归母净利润42.82亿元、58.23亿元、63.40亿元 [3] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为89,568百万元、104,296百万元、112,341百万元 [4][9] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.01元、1.38元、1.50元 [4][9] - 对应2026-2028年市盈率（P/E）估值分别为27.2倍、20.0倍、18.4倍 [3][4][9] 核心观点总结 - 2025年主机板块盈利超预期，风机盈利持续上升 [2] - 海外收入高速增长，盈利能力显著高于国内，成为重要增长引擎 [2] - 2026年驱动因素包括：国内主机毛利率再提升、出口交付占比提升、绿色甲醇开启交付，公司业绩有望持续高增 [3]