报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告核心观点 - 报告认为，尽管存储价格上涨及2025年国补退坡给2026年第一季度收入带来短期压力，但公司毛利率预计得到较好控制 [1][8] - 报告看好公司智能终端生态受益于AI进展，并认为当前股价已较为充分反映外部逆风环境，估值具备长期吸引力 [7][8] 2026年第一季度业绩前瞻 - 总体收入：预计2026年第一季度实现收入990.68亿元，同比下滑11% [8] - 智能手机业务：预计实现收入430.20亿元，同比下滑15% [8] - 出货量：根据Omdia统计，一季度出货量为3380万部，同比下滑19%，主要受元器件成本上升及去年同期国补高基数影响 [8] - 平均售价：伴随高端化战略持续落地，预计ASP提升取得积极进展，对冲部分销量下滑的负面影响 [8] - IoT与生活消费产品：预计实现收入245.78亿元，同比下滑24%，环比2025年第四季度基本持平 [8] - 国内业务受2025年国补高基数影响预计下滑，海外业务预计仍保持增长趋势 [8] - 互联网服务：预计实现收入93.48亿元，同比增长3%，环比受季节性因素影响略有下滑 [8] - 智能汽车与AI等创新业务：预计实现收入213.67亿元，同比增长15% [8] - 预计小米汽车一季度销量为8.1万辆，处于新老款切换阶段 [8] - 新一代SU7于3月19日开启下定，截至5月2日锁单量超70,000台，预计对第二季度销量及收入带来支撑 [8] 毛利率与盈利能力分析 - 智能手机业务毛利率：预计2026年第一季度为9.5%，环比提升1个百分点，同比下降3个百分点，主要受存储涨价影响，但得益于前期备货，毛利率预计超出此前市场预期 [8] - 报告维持全年智能手机业务毛利率高于8%的预期 [8] - IoT及互联网业务毛利率：预计2026年第一季度同比基本持平 [8] - 汽车业务毛利率：受购置税影响预计有所影响，但预计仍将维持在20%左右水平 [8] - 整体毛利率预测：根据财务预测表，预计2026年整体毛利率为21.53%，2027年为22.00%，2028年为23.06% [9][10] AI业务进展 - 2026年4月23日，小米MiMo V2.5系列模型开启公测，该系列模型具有更强的推理能力和更稳定的Agent能力 [8] - 根据artificial analysis，MiMo V2.5综合智能水平位居全球第六，国内第二 [8] - 报告认为AI模型能力提升短期财务贡献有限，但看好后续进展 [8] 盈利预测与估值 - 盈利预测调整：考虑到存储涨价对手机销量的阶段性影响，报告将公司2026/2027/2028年归母净利润预测调整至312.59亿元、374.20亿元、444.23亿元（此前预期为339.34亿元、376.94亿元、451.92亿元） [8] - 收入预测：预计2026年营业总收入为4692.44亿元，同比增长2.61%；2027年为5301.58亿元，同比增长12.98%；2028年为5759.27亿元，同比增长8.63% [1][9] - 每股收益：预计2026年EPS为1.21元/股，2027年为1.44元/股，2028年为1.71元/股 [1][9] - 估值水平：当前市值对应2026/2027/2028年市盈率分别为22倍、18倍、15倍 [8] - 市净率：当前市净率为2.61倍，基于2025年每股净资产10.22元 [5][6] 财务预测摘要 - 归母净利润增长率：预计2026年同比下滑24.94%，2027年同比增长19.71%，2028年同比增长18.72% [1][10] - 净资产收益率：预计2026年为10.73%，2027年为11.63%，2028年为12.36% [10] - 资产负债率：预计2026年为45.73%，2027年为45.47%，2028年为44.16%，呈下降趋势 [10] - 现金流：预计2026年经营活动现金流为402.20亿元，投资活动现金流为-170.59亿元 [10]