行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对多个细分领域表达了明确的观点 [1] - 核心观点：中东局势趋向长期“围困”，霍尔木兹海峡封锁构成结构性风险，油价预测因库存低位和风险溢价而上调，但全球通胀风险可控，对核心通胀影响有限 [1][11] - 核心观点：科技行业能见度改善，人工智能（AI）周期特征强化，半导体板块看多逻辑因订单积压和供应短缺而加强，软件及互联网板块虽年内下跌但商业模式转型带来个股分化机会 [1][6][7] 地缘政治与能源市场 - 美伊谈判陷入僵局，霍尔木兹海峡封锁风险具结构性，局势已进入“围困”阶段，短期内难以看到可行的解决方案 [1][2] - 伊朗政权演变为军事独裁政权，内部分歧集中在经济问题，对伊朗经济的围困状态预计还能持续数月 [4] - 再次爆发大规模军事行动的风险存在，但全面入侵伊朗可能性低，军事冲突预计不会成为长期叙事，最终可能导致伊朗政权国内崩溃及海湾地区格局重组 [5] - 将2026年第四季度布伦特原油价格预测从每桶80美元上调至90美元，较战前预期高出近30美元/桶 [1][11] - 油价上调因素：约三分之二源于全球石油库存处于前所未有的低位，剩余三分之一源于霍尔木兹海峡无法使用导致的风险溢价及对永久性产量损失的预期 [11] - 严重不利情景：若海峡封锁持续至第三季度且基础设施受损，油价可能升至每桶120美元，短期内若袭击重启，油价存在飙升至2008年高点的尾部风险 [1][11] - 液化天然气（LNG）市场：亚洲需求（尤其是中国）疲软抵消了部分供应紧张影响，基准假设是海峡中断在6月底前恢复 [10] - 若海峡封锁持续更久，欧洲天然气价格预测：今年剩余时间基准为每兆瓦时44欧元，若中断持续至第三季度可能达65欧元，极端不利情景下或需达到80欧元以抑制需求 [10] 科技行业与人工智能周期 - 科技板块和纳斯达克指数在4月份涨幅接近16%，是自2002年10月以来表现最好的一个月 [6] - 人工智能（AI）周期特征强化：行业面临产能短缺，大型云数据中心订单积压规模庞大 [6] - 微软、Alphabet、亚马逊三家的AI相关订单积压达约1.5万亿美元，部分订单周期长达数年 [1][6] - 2026年和2027年的AI资本支出预期被上调，企业在持续支出的同时实现强劲营收增长，并在交付AI时维持甚至提升了利润率 [1][6] - 半导体板块：年内涨幅已接近50%，受资本支出、订单积压、供应短缺推动的价格上涨及利润率扩张驱动，看多逻辑强化 [1][6] - 软件与互联网板块：年内分别下跌近20%和约15%，但财报显示商业模式正向“AI优先”转型，情况总体企稳，预计未来个股分化将加剧，而非板块整体走势 [1][7] 宏观经济与通货膨胀 - 全球通胀风险低于2021-2023年，能源价格上涨对核心通胀贡献预计仅为0.3-0.4个百分点 [1][14] - 通胀风险较低的原因：当前供应中断范围小（霍尔木兹海峡关闭仅影响全球贸易的1%），全球需求增长温和，劳动力市场已显著降温，关键投入品短缺范围小于2021-2022年 [14] - 能源领域外的通胀压力有扩大迹象：运输成本因精炼产品价格上涨而上升，空运成本上涨30%至60%，波罗的海干散货指数自战争爆发以来上涨约30%，化肥成本上升可能使全球食品通胀上升约2个百分点 [15] - 美国经济表现出超预期韧性，原因包括：全球金融环境收紧程度逆转，亚洲新兴市场需求减弱抑制了价格上涨，冲突前全球经济已具备显著增长动力（如财政宽松、AI硬件需求） [12][13] - 但预计未来几个月经济增长放缓趋势会更明显，2026年消费支出可能因价格上涨对实际收入构成阻力而表现不佳 [13] 央行政策与利率市场 - 央行政策分化：美联储倾向降息，欧洲央行维持6月及9月加息的基准预测，英国央行立场最不明确 [3][16][17][18] - 欧洲央行更关注通胀，经济增长疲软不会阻止其加息，但会限制加息次数 [18] - 若冲突升级，利率市场倾向于将其视为鹰派的通胀冲击，美国10年期国债收益率与油价的贝塔系数约为0.25（即油价涨10%，收益率平均升约2.5个基点） [22] - 当前难以断言全球收益率进入长期结构性走高阶段，利率市场需计入风险溢价，但若预期未来资金流动恢复，当前水平仍有回落空间 [20] - 债券的对冲价值已有所削弱，可能需要更深度的经济增长下行才能将政策关注点从通胀转向增长风险 [21][22] 市场动态与投资策略 - 2026年IPO新增供给预计高达1,600亿美元，且集中于美国科技领域，若全部发行将对市场构成考验 [1][9] - 若市场对供给形成预期，MAG6成分股可能成为主要的融资套现渠道，面临更大压力 [1][10] - 当前市场一个明显的错位在于成长型资产的估值已极高，而全球增长指标已从低位反弹 [8] - 若押注地缘冲突得到解决，欧洲和印度将是首选的投资区域 [8] - 针对通胀冲击，主张在美国采用多种通胀多头策略作为有效对冲 [21]