投资评级与核心观点 - 报告对伊利股份(600887 CH)给予买入评级 [1] - 报告设定的目标价为34.50人民币，较当前收盘价27.46人民币有**+25.6%** 的潜在上涨空间 [1] - 核心观点：公司2025年业绩超预期，2026年第一季度核心液奶业务恢复正增长，趋势向好 公司经营韧性凸显，并承诺2025-2027年分红比例不低于75%，高股息策略为股价提供安全边际 业务稳健且股息具有吸引力，维持买入评级 [1][5][6] 财务表现与预测 - 2025年业绩：总营收为1,159.31亿人民币，同比增长0.1% 归母净利润为115.65亿人民币，同比增长36.8%，净利率提升至10.0% [4][5] - 2026年第一季度业绩：营业收入与归母净利润同比分别增长5.5% 和10.7%，核心液奶业务实现正增长 [5] - 未来盈利预测： - 收入：预计2026E/2027E/2028E分别为1,212.72亿、1,265.88亿、1,315.97亿人民币，同比增长4.6%、4.4%、4.0% [4] - 归母净利润：预计2026E/2027E/2028E分别为119.27亿、131.19亿、142.32亿人民币，同比增长3.1%、10.0%、8.5% [4] - 每股盈利(EPS)：预计2026E/2027E/2028E分别为1.89、2.07、2.25人民币 [4] - 估值指标：基于2026年预测，当前股价对应市盈率为14.6倍，目标价对应18倍市盈率 报告预测2026E/2027E/2028E股息率分别为5.2%、5.7%、6.2% [4][6] - 盈利预测调整：报告小幅下调2026年营业收入预测**-1.5%** 至1,212.72亿人民币，归母净利润预测下调**-1.3%** 至119.27亿人民币 2027年归母净利润预测微调**+0.2%** [7] 分业务分析 - 液体乳业务： - 2025年收入704亿人民币，同比下降6.1%（销量降1.9%），但渠道健康度与产品新鲜度改善 [5] - 2026年第一季度收入同比增长2.3%，实现企稳回升，其中金典品牌表现亮眼 [5] - 预计随着原奶供需平衡、奶价企稳，行业竞争有望缓和，2026年全年液体乳业务有望实现同比正增长 [5] - 奶粉及奶制品业务： - 2025年收入327.7亿人民币，同比增长10.4%，成人营养品与婴配粉均实现双位数增长 [5] - 2026年第一季度收入同比增长6.1%，延续稳健增长 [5] - 管理层目标2026年成人营养品实现双位数增长，婴配粉实现中高个位数增长 [5] - 冷饮业务：2025年及2026年第一季度分别同比增长12.6% 和7.1%，为多元化增长提供驱动 [5] 公司指引与策略 - 业绩指引：管理层提出2026年营收中单位数增长、净利率平稳的指引 [5] - 分红承诺：公司承诺2025-2027年分红比例不低于75%，高股息策略具备吸引力 [5][6] - 经营策略：积极完善产品矩阵，加强与零食量贩、会员店等新兴渠道合作，以拓宽消费群体覆盖 [5] 财务健康状况 - 盈利能力提升：预计毛利率从2024年的34.1% 稳步提升至2028E的35.3% 净利率从2024年的7.3% 提升至2028E的10.8% [13] - 股东回报良好：预计净资产收益率(ROE)从2024年的15.8% 提升至2028E的22.7% [13] - 资产负债结构：净负债权益比从2025年的45.4% 预计改善至2028E的24.0% [13] - 现金流：预计经营活动现金流将从2025年的143.44亿人民币增长至2028E的200.92亿人民币 [13] 市场数据与同业对比 - 公司市值：约1,736.94亿人民币 [3] - 股价表现：52周股价区间为25.25 - 30.98人民币 年初至今变化为**-3.99%，200天均价为27.30人民币** [3] - 同业评级：在交银国际消费行业覆盖中，伊利股份与蒙牛乳业(2319 HK)同获买入评级，而中国飞鹤(6186 HK)、妙可蓝多(600882 CH)等获中性评级 [11]