投资评级 - 报告对可孚医疗(301087)的投资评级为“买入” [1] 核心观点 - 公司2025年及2026年第一季度业绩表现强劲，核心单品驱动成长，品类聚焦与全球化战略成效显著，预计未来三年营收与利润将保持高速增长 [1][2] 财务表现总结 - 2025年业绩：实现营业收入33.87亿元，同比增长13.56%；归母净利润3.72亿元，同比增长19.20%；扣非归母净利润2.98亿元，同比增长8.33%；经营活动现金流净额6.96亿元，同比增长4.87% [1] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入10.12亿元，同比增长37.22%；归母净利润1.07亿元，同比增长17.08%；扣非归母净利润0.94亿元，同比增长36.88% [1] - 盈利能力提升：2025年综合毛利率同比提升1.31个百分点至53.16% [2] - 未来盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为42.01亿元、50.88亿元、61.17亿元，同比增速分别为24.0%、21.1%、20.2%；预计归母净利润分别为4.64亿元、6.04亿元、7.62亿元，同比分别增长24.9%、30.0%、26.2% [2][3] - 估值水平：对应2026-2028年预测市盈率(PE)分别为24倍、18倍、15倍 [3] 业务板块与增长驱动分析 - 健康监测业务：2025年实现收入5.87亿元，同比增长20.08%，增长主要由血糖尿酸双测条等新品驱动 [2] - 康复辅具板块：2025年实现收入12.44亿元，同比增长12.68%，矫姿带、智能助听器等核心产品保持稳健增长 [2] - 呼吸支持板块：2025年收入2.65亿元，同比微降0.67%，但下半年该板块收入同比增长80.18%，主要得益于自主研发的智能网联呼吸机快速放量 [2] - 核心增长引擎：预计2026年呼吸机业务有望成倍增长，成为核心增长引擎 [2] - 境外业务：2025年实现收入2.99亿元，同比大幅增长405.05%，主要得益于内生业务增长及对上海华舟、喜曼拿的收购整合 [2] 战略与运营亮点 - 品类聚焦战略：公司聚焦打造3-5个年销售额达10亿元级的核心大单品，重点包括呼吸机、助听器、矫姿带、血糖监测4大品类 [2] - 渠道优势：电商渠道ROI转化表现优异，付费流量占比显著低于行业及专业品类平均水平，体现了自营模式下用户运营与内容种草的协同优势 [2] - 高端化合作：2025年12月与荷兰皇家飞利浦达成战略合作，获得其血糖监测、血压监测等多款家庭健康监测设备在中国地区的品牌授权，有望切入中高端市场，首批产品预计2026年下半年上市 [2] - 全球化布局：通过收购上海华舟（94.35%股权）和香港喜曼拿（87.60%股权）补充欧美客户资源并切入香港市场；战略参股深圳融昕医疗（30.74%股权）以强化呼吸健康赛道全球竞争力；稳步推进“A+H”双资本平台布局 [2] - 技术研发：聚焦“智能化”与“高端化”双主线，重点投入呼吸机AI算法（3S智能系统）、骨传导助听器、血糖尿酸一体机、房颤血压计、预加热体温计、居家检测系列等产品 [2] - 飞利浦品牌运营：已组建独立团队负责飞利浦品牌产品的运营，预计2026年下半年陆续上市，2027–2028年进入销售放量期 [2]