报告投资评级 - 投资评级 无评级 [1] 报告核心观点 - 公司面临终端需求疲软，但凭借强劲品牌优势和产品智能化升级，2026年第一季度收入实现同比增长5.9% [1] - 利润下滑主要系销售费用阶段性高增，后续盈利能力有望逐季修复 [2] - 公司基本盘稳固，智能品类（AI床垫）和品牌出海成为新的增长动能 [2][3] 财务业绩表现 - 2025年全年业绩：实现营业收入52.27亿元，同比下降6.7%；实现归母净利润5.36亿元，同比下降30.2% [1] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入14.66亿元，同比下降15.0%；实现归母净利润0.69亿元，同比下降72.0% [1] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入11.87亿元，同比增长5.9%；实现归母净利润0.88亿元，同比下降25.1%；扣非归母净利润0.75亿元，同比下降37.2% [1] - 2026年第一季度毛利率与净利率：毛利率为51.28%，同比下降0.6个百分点；净利率为7.45%，同比下降3.1个百分点 [3] - 2026年第一季度费用率：期间费用率为43.17%，同比增加6.1个百分点，其中销售费用率为31.08%，同比增加5.5个百分点，主要系官宣代言人导致销售费用阶段性高增 [2][3] - 2026年第一季度现金流与营运：经营性现金流净额为0.16亿元，同比增加0.8亿元；存货/应收/应付周转天数分别为46.8/8.3/52.0天，同比分别+8.4/+2.7/-14.2天 [4] 分产品收入与业务亮点 - 分产品收入（2025年）： - 床垫收入26.39亿元，同比下降1.5% - 床架收入15.66亿元，同比下降6.0% - 沙发收入3.44亿元，同比下降20.4% - 床品收入2.47亿元，同比下降18.9% [2] - AI智能产品：2025年为AI战略大力发展元年，全年AI产品营业收入达2.55亿元，同比大幅增长127.68%，预计2026年第一季度高增有望维系 [2] - 品牌出海：2025年境外收入实现2.6亿元，同比大幅增长67.4%，预计2026年第一季度延续高增 [3] - 优化美国、加拿大、澳大利亚、新西兰等成熟市场运营 - 确立东南亚与中东为品牌出海新战略中心 - 布局亚马逊、沃尔玛等跨境电商平台，深耕美欧、日韩市场 [3] 未来盈利预测 - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为57.62亿元、64.31亿元、70.95亿元，同比增长率分别为10.2%、11.6%、10.3% [6] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为5.57亿元、6.15亿元、6.75亿元，同比增长率分别为4.0%、10.4%、9.7% [4][6] - 估值水平：对应2026-2028年市盈率（PE）估值分别为18.6倍、16.9倍、15.4倍 [4]