报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中期铝价偏强震荡，近期宽幅震荡，调整空间有限，建议适量多单持有 [5] - 短期铝价维持高位震荡格局，沪铝主力合约核心运行区间24400 - 25400，5月上旬若国内库存出现拐点且开启趋势性去库，内盘有望迎来阶段性补涨，沪铝具备突破25500 - 25600阻力的潜力 [10] 各部分内容总结 中线行情分析 - 中线趋势为中期偏强震荡，近期宽幅震荡，逻辑是最近两周宏观指引偏弱，但海外供给硬缺口及LME历史低库存对铝价形成坚实支撑，调整空间预计有限，策略建议是适量多单持有 [5] 品种交易策略 - 上周策略为适量多单持有，本周策略建议持有适量现货库存 [8] 总体观点 - 铝土矿市场预计5月几内亚到港高峰、澳洲供应稳定、国内复产，供应偏宽松，港口库存累积，4月末几内亚长单FOB价格小幅下降但海运费上涨，CIF价格上调，6月几内亚或因雨季和政策因素产出受阻、国内检查扰动，边际预计转紧 [9] - 氧化铝市场截至5月1日，国内建成产能约12095万吨，运行产能约9160万吨，开工率75.61%，近期南方某大型氧化铝厂突发减产，二季度以来广西部分新建产能释放，西南电解铝对氧化铝需求难有明显增量，南方呈供强需弱格局，中东局势不稳使部分澳大利亚发往中东的氧化铝转运中国 [9] - 电解铝产量方面，3月国内建成产能4624.65万吨，运行产能4496.93万吨，贴近4500万吨产能红线，高位利润刺激国内满负荷生产，但政策维持产能总量上限，供给无弹性，中东减产产能超220万吨，部分减停产产能未明确 [9] - 电解铝进出口方面，目前进口理论亏损约5200元/吨，上周约亏损5700元/吨，处近年区间低位，出口订单较好，但海外需求不确定性增加 [9] - 电解铝库存方面，截至4月30日铝社会库存约144.9万吨，较上周减约3%，较去年同期高约123%，2月底来厂库持续回落至近年低位，出库回升至近年高位，5月或迎库存拐点；铝棒24.7万吨，较上周减约9%，较去年同期高约62%，3月从10年来区间高位小幅回落；LME铝库存本周延续去化，处于近二十年低位，Cash/3M升水结构维持，海外现货偏紧，俄铝在LME库存中占比超90%，海外交割风险抬升 [9] - 氧化铝利润方面，最近一个月中国氧化铝行业完全成本平均值约2750元/吨，上周现货理论亏损约70元/吨，期货主力月合约理论盈利约50元/吨 [10] - 电解铝利润方面，目前国内电解铝生产平均成本约16900元/吨，理论盈利约7300元/吨，上周盈利7600元/吨，利润处于历史高水平 [10] - 市场预期短期聚焦美伊谈判进程和中东局势变化，多空博弈下，未来一周铝价或窄幅反弹修复，运行区间参考24000 - 24800元/吨，均价约24600元/吨 [10] - 重点关注点为美伊和谈进展和国内库存去库情况 [10] 供需情况 - 国内氧化铝行业完全成本约2750元/吨，理论现货亏损约70元/吨，期货主力盈利50元/吨，理论进口亏损约10元/吨，上周理论盈利10元/吨；电解铝生产成本约16900元/吨，上周约16800元/吨，理论利润约7300元/吨，上周约7600元/吨；电解铝理论进口亏损约5200元/吨，上周亏损约5700元/吨 [12] 供需情况--下游开工概况 - 本周铝加工行业开工整体平稳，原生铝合金、铝加工板带、包装箔出口预期走强，储能、包装板块和建筑型材为开工提供支撑，但再生铝行业淡季特征渐显，下游复工乏力拖累开工 [17] - 进入5月预计行业整体开工以承压运行态势为主 [18] 期现结构 - 传统小旺季临近尾声且下游开工旺季不旺，在地缘题材炒作暂时降温的情况下，本周近月合约保持贴水，从价格曲线看，市场对5 - 9月存在相对积极的预期 [24] 价差结构 - 本周铝锭与ADC12的价差约 - 2380元/吨，上周为 - 2370元/吨，目前原铝与合金价差处于近年来的中轴，对电解铝影响偏中性 [29][31] - 本周ADC12现货与上期所铸造合金活跃月的价差约3640元/吨，上周为35050元/吨，目前ADC 12的基差处于近年来的高位，合金现货偏紧局面仍在 [33][34] 市场资金情况 - LME铝品种净多头寸回升，整体仍处于2018年来高位，最近2期净多头寸小幅回升，最新一期多空阵营持仓回升，此前3月底来多空阵营均减仓，当前多头占主导 [36] - 上期所电解铝品种本周净空头寸稳中有所收窄，多空阵营继续小幅减仓，以投机为主的资金整体持稳，头寸为轻微净多头寸，以中下游企业为主背景资金净多轻微减仓，主力资金对近期价格仍偏乐观 [39]