报告投资评级 - 维持“买入”评级，6个月目标价为208港元 [5] 报告核心观点 - 公司2025年业绩创下新高，营业收入达13.10亿美元，同比增长73.1%，归母净利润达4.67亿美元，同比增长644% [1] - 业绩增长主要得益于甲玛铜矿产量超预期、成本显著下降，以及金价上涨带动长山壕金矿盈利 [2] - 基于铜金价格中枢上移及公司优异的产量与成本表现，报告上调未来盈利预测与目标价，看好公司长期产能增长空间 [3] 2025年业绩表现 - 整体业绩：2025年营业收入13.10亿美元（同比+73.1%），归母净利润4.67亿美元（同比+644%），每股收益1.18美元 [1][4] - 股息政策：拟派发基本股息每股0.35美元（派息率30%）及特别股息每股0.12美元，合计每股0.47美元 [1] - 甲玛铜矿表现突出： - 产量：处理矿石1,184万吨（同比+44.4%），产铜7.09万吨（同比+47.9%），完成产量指引上限的106% [2] - 副产品：产金8.04万盎司（同比+47.6%），产银565万盎司（同比+74.7%），产钼768吨（同比+117%） [2] - 回收率：铜、金、银、钼回收率分别提升至84%、73%、70%、33% [2] - 成本：铜现金成本降至2.74美元/磅，扣除副产品抵扣后现金成本降至-0.26美元/磅，实现转负 [2] - 盈利：贡献矿山经营盈利5.10亿美元（同比+384%） [2] - 长山壕金矿表现： - 产量与销量：产金9.68万盎司（同比-10.5%），销量9.90万盎司（同比-1.7%），产量下滑因露天开采近尾声及矿石品位下降 [2] - 成本：现金生产成本1,263美元/盎司（同比+18.7%） [2] - 盈利：受益于金价上涨（实现售价3,419美元/盎司，同比+39.4%），贡献矿山经营盈利1.74亿美元（同比+113%） [2] 未来展望与扩产计划 - 2026年产量指引： - 甲玛矿：铜产量6.356.75万吨，黄金7.077.56万盎司（2.22.35吨），银418482万盎司（130150吨） [3] - 长山壕矿：黄金产量7.078.36万盎司（2.22.6吨） [3] - 长期产能增长：尤隆布尾矿库预计2027年投入运营，届时甲玛矿区矿石处理量有望恢复至5万吨/日，产量有望恢复至果朗沟尾矿库尾砂外溢前水平 [3] - 资源勘探：公司在甲玛周边（八一牧场和则古朗北）持续开展地质勘探，已显示出很大资源潜力，正初步展开甲玛矿区整体扩建规划 [3] 财务预测与估值 - 盈利预测：预测20262028年归母净利润分别为8.12、8.22、9.60亿美元 [3][4] - 每股收益：预测20262028年每股收益分别为2.05、2.07、2.42美元 [4][12] - 估值倍数：对应当前股价，20262028年预测市盈率（P/E）分别为10.3、10.2、8.7倍 [3][4] - 目标价依据：基于2026年13倍市盈率，目标价上调至208港元 [3] - 财务比率展望：预测2026~2028年毛利率将维持在60.9%~61.5%，净资产收益率（ROE）将维持在24.7%~29.0% [12][13]