公司投资评级 - 中国黄金国际的投资评级为“买入（首次）” [3] 报告的核心观点 - 中国黄金国际是中国黄金集团唯一的海外上市平台，2024年甲玛矿全面复产，预计全年金产量接近4.9万吨，铜金属产量达到4.45万吨，看好金价上行周期，首次覆盖，给予“买入”评级 [8] 公司概况 - 中国黄金国际主营金铜矿产，资源扩张稳健，拥有内蒙古长山壕金矿和西藏甲玛矿两座大型矿山，2022年黄金和铜产量分别为7.4吨和8.5万吨，2023年受甲玛矿停产影响，黄金产量为4.6吨，铜产量为20051吨 [24] - 中国黄金国际是中国黄金集团的全资子公司，实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会，持有中国黄金集团90%的股份 [30] 矿山复产与业绩恢复 - 2024年甲玛矿全面复产，预计铜产量最高可达4.45万吨，贡献利润增量 [9] - 2024年前三季度公司营业收入同比增长19.31%，归母净利润同比增加40.07%，主要由于甲玛矿复产和铜金价格上涨 [35] 集团海外资源储备 - 中国黄金集团海外矿产储量丰富，包括吉尔吉斯共和国的库鲁-捷盖列克铜金矿（54%权益）、俄罗斯远东地区的克鲁奇金矿（70%权益）、吉尔吉斯斯坦的布丘克金矿（51%权益）和刚果(布)的索瑞米铜铅锌矿（65%权益） [10] - 库鲁-捷盖列克铜金矿年产铜11700.6吨、金0.6吨，克鲁奇金矿年产金6.09吨，布丘克金矿年产金1.5吨，索瑞米铜铅锌矿年产铜19534吨 [77][81][82][83] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为8.84亿美元、13.55亿美元、16.15亿美元，归母净利润分别为1.32亿美元、3.61亿美元、4.23亿美元 [88] - 2024-2026年EPS分别为0.33美元、0.91美元、1.07美元，对应PE分别为16.37倍、6.01倍、5.12倍，首次覆盖，给予“买入”评级 [91]

投资评级 - 目标价 63.42 港币，维持买入评级 [2][4] 核心观点 - 三季度实现扭亏：2024 年前三季度，公司实现收入 4.63 亿美元，同比增长 19%；净亏损为 300 万美元，同比减亏 250 万美元 [2] - 三季度单季度得益于金铜量价齐升，公司实现收入 2.55 亿美元，同比增长 309%；净利润 2790 万美元，扭亏 5870 万美元 [2] - 甲玛矿区复产持续推进带动成本下降：公司三季度总现金生产成本下降至 3.85 美元/磅，环比二季度下降 4.9% [2] - 预计 2024 年长山壕金矿黄金产量区间为 3.3 至 3.5 吨；甲玛矿铜产量区间为 4.32 万吨至 4.45 万吨，黄金产量区间为 1.32 吨至 1.41 吨 [2] - 公司未来业绩将进入高速增长通道，整体估值在铜金板块偏低，仍有较大修复空间 [2] 财务表现 - 2024 年预测收入为 7.6 亿美元，2025 年预测收入为 10.8 亿美元，2026 年预测收入为 11.3 亿美元 [2] - 2024 年预测归母净利润为 0.9 亿美元，2025 年预测归母净利润为 3.6 亿美元，2026 年预测归母净利润为 3.9 亿美元 [2] - 2024 年预测每股盈利为 0.24 美元，2025 年预测每股盈利为 0.92 美元，2026 年预测每股盈利为 0.98 美元 [3] - 2024 年预测经营利润率为 30.6%，2025 年预测经营利润率为 48.1%，2026 年预测经营利润率为 48.3% [5] - 2024 年预测 EBITDA 利率为 36.3%，2025 年预测 EBITDA 利率为 58.8%，2026 年预测 EBITDA 利率为 58.9% [5] 行业与市场 - 三季度铜金价格高位运行：截至 9 月底，伦敦现货黄金收盘价到达 2629.95 美元/盎司，相较 6 月底增长了 12.8% [2] - 长江有色铜目前均价达到了 7.42 万元人民币/吨，由于供应端预期的收紧以及新能源的发展对于铜需求的推动，铜价仍在历史高位运行 [2] - 预计铜和金价格未来仍将持续提升，这对公司盈利水平将形成有力支撑 [2] 公司运营 - 甲玛矿区复产持续推进：2024 年 5 月，经西藏自治区政府及中央政府相关部门批准，二期选矿厂已恢复运营，日选矿能力为 34,000 吨 [2] - 公司正在积极推进三期尾矿库建设，预计于 2027 年上半年建成并投入营运，总计日选矿能力预计将增加至 44,000 吨/日 [2]

公司概况 - 公司为加拿大英属哥伦比亚注册的黄金及基本金属矿业公司，主要业务涉及黄金及基本金属矿产的营运、收购、开发及勘探[7] - 公司主要采矿业务为内蒙古长山壕金矿和西藏甲玛铜金多金属矿，分别持有96.5%权益和全部权益[7] - 公司于2000年5月31日在加拿大英属哥伦比亚省注册成立，股份在多伦多证券交易所及香港联交所上市[85] - 公司连同附属公司主要在中国从事收购、勘探、开发和开采矿藏业务[85] - 公司认为中国黄金集团有限公司可对其行使重大影响力[85] 财务数据（三个月） - 截至2024年9月30日止三个月，销售收入由2023年同期的6230万美元增加309%至2.546亿美元[8] - 截至2024年9月30日止三个月，矿山经营盈利4680万美元，较2023年同期的矿山经营亏损1430万美元增加6110万美元[8] - 截至2024年9月30日止三个月，净溢利2790万美元，较2023年同期净亏损3080万美元增加5870万美元[8] - 截至2024年9月30日止三个月，经营所得现金流1.562亿美元，较2023年同期的经营所用现金3170万美元增加[8] - 截至2024年9月30日止三个月，黄金总产量由2023年同期的33110盎司增加51%至50160盎司[8] - 截至2024年9月30日止三个月，铜总产量为3830万磅（约17361吨），2023年同期铜产量为零[8] - 截至2024年9月30日止三个月，长山壕矿黄金产量从2023年同期的33110盎司减少6%至31213盎司[17] - 同期长山壕矿黄金总生产成本从2023年同期的每盎司1436美元增加11%至1594美元[17] - 同期长山壕矿黄金现金生产成本从2023年同期的每盎司988美元减少1%至974美元[17] - 截至2024年9月30日止三個月，甲瑪礦區銅產量17,361噸（約38.3百萬磅），2023年同期無產量；銅銷量17,063噸（37.6百萬磅）[18][19][20] - 2024年第三季度銷售收入254.6百萬美元，較2023年同期的62.3百萬美元增加192.3百萬美元[20] - 長山壕礦2024年第三季度銷售收入76.9百萬美元，較2023年同期增加11.9百萬美元；黃金平均實現售價上升25%至每盎司2,472美元[20] - 甲瑪礦區2024年第三季度銷售收入177.7百萬美元，較2023年同期增加180.4百萬美元；銅平均實現售價為每磅2.44美元[20] - 2024年第三季度銷售成本207.8百萬美元，較2023年同期增加131.2百萬美元，主要因轉讓採礦權所得款項[21] - 2024年第三季度礦山經營盈利46.8百萬美元，較2023年同期虧損增加61.1百萬美元[21] - 2024年第三季度一般及行政開支9.9百萬美元，較2023年同期減少1.5百萬美元，因成本削減計劃[21] - 2024年第三季度研發開支4.7百萬美元，較2023年同期增加，因專注提升回收率等[21] - 2024年第三季度營運收入32.1百萬美元，較2023年同期虧損增加59.8百萬美元[21] - 2024年第三季度淨溢利27.9百萬美元，較2023年同期虧損增加58.7百萬美元[23] - 截至2024年9月30日止三个月，长山壕矿上堆矿量201.36万吨，可回收黄金21325盎司[35] - 截至2024年9月30日，黄金项目整体累计回收率约56.05%，一期及二期堆浸场黄金回收率分别为59.77%及53.63%[35] - 2024年9月30日止三个月经营活动现金流入净额156.2百万美元[55] - 2024年9月30日止三个月经营现金流入主要来自应付账款等增加，部分被已付利息等抵销[55] - 截至2024年9月30日止三个月，投资活动现金流出净额9070万美元[56] - 截至2024年9月30日止三个月，融资活动现金流出净额150万美元[57] - 截至2024年9月30日止三个月销售收入为254,581千美元，2023年同期为76,616千美元[79] - 截至2024年9月30日止三个月矿山经营盈利为46,819千美元，2023年同期亏损14,291千美元[79] - 截至2024年9月30日止三个月，公司总收入为2.54581亿美元[96] - 截至2024年9月30日止三个月，合质金锭收入为7686.7万美元，铜收入为9183.6万美元，其他副产品收入为8587.8万美元[96] - 2024年第三季度所得税开支总额为229.3万美元，2023年同期为抵免166.2万美元[105] - 2024年第三季度每股基本盈利6.84美仙，2023年同期亏损7.99美仙[107] - 2024年截至9月30日止三个月，集团销售合质金锭76,867千美元，销售铜及其他副产品175,763千美元[125] 财务数据（九个月） - 截至2024年9月30日止九个月，销售收入从2023年同期的3.881亿美元增加19%至4.631亿美元[9] - 同期矿山经营盈利6480万美元，较2023年同期减少1750万美元；净亏损300万美元，较2023年同期减少250万美元[9] - 经营所得现金流2.442亿美元，较2023年同期的2250万美元增加2.217亿美元[9] - 黄金总产量从2023年同期的122463盎司减少17%至102245盎司；铜总产量为6150万磅，较2023年同期增加40%[9] - 截至2024年9月30日止九个月销售收入为46310万美元，较2023年同期增加7500万美元[24] - 长山壕矿销售收入为16810万美元，较2023年同期减少3470万美元，黄金平均实现售价上升21.5%至每盎司2367美元，销量为71041盎司[24] - 甲玛矿区销售收入为29490万美元，较2023年同期增加10950万美元，铜平均实现售价减少11%至每磅2.92美元，总销量增加48%至27490吨[25] - 截至2024年9月30日止九个月销售成本为39830万美元，较2023年同期增加9240万美元[25] - 截至2024年9月30日止九个月矿山经营盈利为6480万美元，较2023年同期减少1750万美元[25] - 截至2024年9月30日止九个月研发开支为760万美元，较2023年同期减少，公司计划再投资研发[26] - 截至2024年9月30日止九个月营运收入为2730万美元，较2023年同期减少1790万美元[26] - 截至2024年9月30日止九个月融资成本为1710万美元，较2023年同期减少220万美元[28] - 截至2024年9月30日止九个月所得税开支为1070万美元，较2023年同期增加340万美元[28] - 截至2024年9月30日止九个月净亏损为300万美元，较2023年同期减少250万美元[28] - 甲玛矿区2024年前三季度总销售成本2.84亿美元，铜总销量6060.54万磅[32] - 2024年9月30日止九个月经营活动现金流入净额为244.2百万美元[55] - 2024年9月30日止九个月经营现金流入主要来自应付账款等增加，部分被已付利息和存货增加抵销[55] - 截至2024年9月30日止九个月，投资活动所用现金净额分别为142.648百万美元[54] - 截至2024年9月30日止九个月，公司产生开采成本3990万美元、选矿成本6170万美元及运输成本250万美元[58] - 截至2024年9月30日止九个月，公司无重大投资、收购与处置，董事会无其他重大投资或添置固定资产计划[60] - 截至2024年9月30日止九个月，公司的披露监控及程序或财务报告的内部控制并无任何变动重大影响财务报告内部控制[75] - 截至2024年9月30日止九个月销售收入为463,079千美元，2023年同期为388,119千美元[79] - 截至2024年9月30日止九个月矿山经营盈利为82,269千美元[79] - 2024年9月30日止九个月，经营活动所得现金净额为244,249千美元，2023年同期为22,504千美元[84] - 2024年9月30日止九个月，投资活动所用现金净额为142,648千美元，2023年同期为101,422千美元[84] - 2024年9月30日止九个月，融资活动所得现金净额为31,918千美元，2023年同期为 - 235,650千美元[84] - 截至2024年9月30日止九个月，公司确认人民币3.87亿元（相当于5444.5万美元）作为销售成本及人民币200万元（相当于22.6万美元）作为融资成本，作为与采矿权付款相关的拨备[90] - 2024年8月9日，公司清付第一期分期款项人民币6100万元（相当于875万美元），2024年9月30日，相应负债人民币3.27亿元（相当于4671.6万美元）列于“应付账款及其他应付款项和应计费用”项下[90] - 截至2024年9月30日止九个月，公司合并销售收入为463079千美元，销售成本为398313千美元，矿山经营盈利为64766千美元，经营收入为30410千美元，汇兑收益净额为2125千美元，利息和其他收入为3201千美元，其他开支为9799千美元，融资成本为13306千美元，所得税前溢利为12631千美元[97] - 截至2023年9月30日止九个月，公司合并销售收入为388119千美元，矿山经营盈利为82269千美元，经营收入为48277千美元，汇兑亏损净额为4256千美元，利息和其他收入为3515千美元，其他开支为22693千美元，融资成本为12938千美元，所得税前溢利为11905千美元[98] - 截至2024年9月30日止九个月，公司一般及行政开支总额为29689千美元，2023年同期为28879千美元[102] - 截至2024年9月30日止九个月，公司其他开支总额为9799千美元，2023年同期为22693千美元[103] - 截至2024年9月30日止九个月，公司融资成本总额为17077千美元，2023年同期为19323千美元[104] - 2024年截至9月30日止九个月，行政及办公室开支为5102千美元，2023年同期为3548千美元[102] - 2024年截至9月30日止九个月，专业费用为3156千美元，2023年同期为2264千美元[102] - 2024年截至9月30日止九个月，薪金及福利为11096千美元，2023年同期为9785千美元[102] - 2024年前九个月所得税开支总额为1069.9万美元，2023年同期为726.3万美元[105] - 截至2023年9月30日止九个月，公司宣派及派付特别股息每股0.37美元，合计1.46673亿美元；2024年前九个月未宣派股息[106] - 2024年前九个月每股基本亏损1.15美仙[107] - 截至2024年9月30日止九个月，在建工程花费约830万美元，2023年同期约1950万美元；矿物资产花费约510万美元，2023年同期约140万美元[114] - 截至2024年9月30日止三季度，物业、厂房及设备折旧分别为3270万美元及9060万美元，使用权资产折旧分别为130万美元及360万美元[114] - 截至2024年9月30日止三及九个月，采矿权摊销分别为550万美元及1240万美元，2023年同期分别为10万美元及1040万美元[115] - 截至2024年9月30日止九个月，集团就租赁土地及已确认使用权资产支付农地使用税及草原补偿费1120万美元，并无租赁负债[115] - 截至2024年9月30日止九个月，华泰龙就向华新未清付诉讼赔偿确认额外利息支出1,039,000美元[132] - 截至2024年9月30日止九个月无新物业减值亏损，2024年9月30日其他非流动资产账面价值为15972000美元，较2023年12月31日增加170000美元[137] - 截至2024年9月30日止九个月无中新房税费及其他附加费额外预期信贷损失，累计计提信贷损失为3258000美元，较2023年12月31日增加35000美元[137] 矿山生产与规划 - 甲玛矿区二期选矿厂于

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] - 目标价为51.84港元 [3] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年亏损收窄,主要因为甲玛矿二期选厂顺利复产、长山壕矿营运恢复正常,以及铜金价格环比上涨 [4][5][6] - 公司2024年有望实现铜4.32-4.45万吨、金1.32-1.41吨的生产目标 [5] - 公司2024年归母净利预计为1.35亿美元 [4] 公司基本情况 - 公司主要从事铜、金等有色金属的开采和生产 [1][2] - 公司主要资产包括甲玛矿和长山壕矿 [5][6] 财务数据总结 - 公司2024年营收预计为7.41亿美元,同比增长61.29% [7] - 公司2024年归母净利预计为1.35亿美元,同比大幅改善 [7] - 公司2024年每股收益为0.34美元 [7] - 公司2024年ROE为7.72% [7] 估值分析 - 公司2024年PE为15.47倍 [7] - 公司2024年PB为1.17倍 [7] - 公司2024年EV/EBITDA为11.23倍 [7] 风险提示 - 甲玛矿复产后产量爬坡节奏不及预期 [6] - 铜、金价格低于预期 [6]

销售收入 - 销售收入从2023年同期的7300万美元增加103%至14800万美元[14] - 公司2024年上半年销售收入为208.5百万美元，较2023年同期减少36%[15] - 公司2024年第二季度销售收入为147,955千美元，较2023年同期减少[22] - 甲瑪礦區2024年第二季度銷售收入為92.8百萬美元，較2023年同期增加91.1百萬美元[32] - 长山壕矿的销售收入为91.3百万美元，较去年同期减少46.4百万美元[42] - 甲瑪矿区的销售收入为117.2百万美元，较去年同期减少70.8百万美元[43] - 公司截至2024年6月30日止六個月的開採成本為25.2百萬美元，選礦成本為32.3百萬美元，運輸成本為2.1百萬美元[107] - 公司截至2024年6月30日止六個月向中國黃金出售合質金錠的銷售收入為91.3百萬美元，向中國黃金出售銅精礦及其他產品的銷售收入為116.6百萬美元[118][119] - 公司截至2024年6月30日止六个月的销售收入为325,794千美元，较去年同期增长56.25%[154] 矿山经营盈利 - 矿山经营盈利2940万美元，较2023年同期的矿山经营亏损620万美元增加3560万美元[14] - 公司2024年上半年矿山经营盈利为17.9百万美元，较2023年同期减少78.7百万美元[15] - 公司2024年第二季度矿山经营盈利为29,443千美元，较2023年同期减少[22] - 甲瑪礦區2024年第二季度礦山經營盈利為29.4百萬美元，較2023年同期增加35.6百萬美元[32] - 矿山经营盈利为17.9百万美元，较去年同期减少78.7百万美元[44] - 公司截至2024年6月30日止六个月的矿山经营盈利为96,560千美元，较去年同期增长438.89%[154] 净亏损 - 净亏损480万美元，较2023年同期净亏损5330万美元减少4850万美元[14] - 公司2024年上半年净亏损为30.9百万美元，较2023年同期减少56.2百万美元[15] - 净亏损为30.9百万美元，较去年同期减少56.2百万美元[52] - 公司截至2024年6月30日止六个月的期內溢利为-31,674千美元[183] 现金流 - 经营所得现金流8090万美元，较2023年同期的经营所用现金7350万美元增加[14] - 公司2024年上半年经营所得现金流为88.1百万美元，较2023年同期增加33.9百万美元[15] - 公司截至2024年6月30日止三個月的经营活动产生的现金流入净额为80.9百万美元，六个月的经营活动产生的现金流入净额为88.1百万美元[101][102] - 公司截至2024年6月30日止三個月的投资活动产生的现金流出净额为19.4百万美元，六个月的现金流出净额为60.7百万美元[103][104] - 公司截至2024年6月30日止三個月的融资活动主要产生的现金流出净额为6.4百万美元，六个月的现金流入净额为33.4百万美元[105][106] - 公司截至2024年6月30日的现金及现金等价物增加净额为60.749百万美元，期末现金及现金等价物为157.597百万美元[99] - 公司截至2024年6月30日止六個月的经营活动所得现金净额为88,091千美元[186] - 公司截至2024年6月30日止六個月的投資活動所用的現金淨額为60,716千美元[188] - 公司截至2024年6月30日止六個月的融資活動所得的現金为33,374千美元[190] - 公司截至2024年6月30日止六個月的現金及現金等價物增加淨額为60,749千美元[191] - 公司截至2024年6月30日止六個月的期末現金及現金等價物为157,597千美元[192] 黄金产量 - 黄金总产量从2023年同期的36069盎司减少13%至31373盎司[14] - 公司2024年上半年黄金总产量为52,087盎司，较2023年同期减少42%[15] - 公司预计2024年黄金产量介乎106,097盎司至112,528盎司（约3.3吨至3.5吨）[20] - 甲瑪礦區2024年第二季度黃金產量為8,392盎司，黃金銷量為8,363盎司[26] - 长山壕矿的黄金销量为39,951盎司，较去年同期减少44.4%[42] - 長山壕礦2024年上半年可回收黃金為68,354盎司，較2023年同期減少23.6%[64] - 長山壕礦2024年上半年期末在製黃金為169,753盎司，與2023年同期持平[64] 铜产量 - 铜总产量为1860万磅（约8454吨），2023年同期铜产量为零[14] - 公司2024年上半年铜总产量为23.3百万磅（约10,547吨），较2023年同期减少47%[15] - 公司预计2024年铜产量介乎95.0百万磅至98.0百万磅（约43,200吨至44,500吨）[21] - 甲瑪礦區2024年第二季度銅銷售額為69.64百萬美元，銅產量為8,454噸（約18.6百萬磅），銅銷量為8,347噸（約18.4百萬磅）[26] - 甲瑪礦區2024年第二季度銅的平均實現售價為每磅3.74美元[32] - 甲瑪矿区的铜总销量为10,427吨，较去年同期减少44%[43] - 甲瑪礦區2024年上半年銅總銷量為41,129,646磅[58] 成本与费用 - 甲瑪礦

财务表现 - 公司截至2024年6月30日止六個月的銷售收入為208,498千美元，相比2023年同期的325,794千美元有所下降[5] - 公司同期淨虧損為30,892千美元，而2023年同期則為溢利25,321千美元[5] - 公司經營活動所得的現金流淨額為88,091千美元，較2023年同期的54,175千美元有所增加[6] - 公司物業、廠房及設備的資本開支為21,961千美元，相比2023年同期的30,051千美元有所減少[6] - 公司現金及現金等價物為157,597千美元，較2023年同期的139,450千美元有所增加[6] - 公司截至2024年6月30日止三个月的销售额为148.0百万美元，同比增长103%[19] - 公司截至2024年6月30日止三个月的矿山经营盈利为29.4百万美元，去年同期为亏损6.2百万美元[19] - 公司截至2024年6月30日止三个月的净亏损为4.8百万美元，同比减少48.5百万美元[19] - 公司截至2024年6月30日止三个月的经营现金流为80.9百万美元，去年同期为73.5百万美元[19] - 公司截至2024年6月30日止六个月的销售额为208.5百万美元，同比减少36%[20] - 公司截至2024年6月30日止六个月的矿山经营盈利为17.9百万美元，同比减少78.7百万美元[20] - 公司截至2024年6月30日止六个月的净亏损为30.9百万美元，同比减少56.2百万美元[20] - 公司截至2024年6月30日止六个月的经营现金流为88.1百万美元，同比增加33.9百万美元[20] - 公司截至2024年6月30日止三个月的净亏损为480万美元，较去年同期减少4850万美元[45] - 公司2024年上半年销售收入为20850万美元，较2023年同期减少11730万美元[46] - 公司2024年上半年矿山经营盈利为1790万美元，较2023年同期减少7870万美元[49] - 公司2024年上半年净亏损为3090万美元，较2023年同期的净盈利2530万美元减少5620万美元[57] - 公司截至2024年6月30日的累计盈余为348.0百万美元，营运资本为207.1百万美元，借款为795.8百万美元，现金结余为157.6百万美元[97] - 公司截至2024年6月30日止三及六个月的经营活动所得现金净额分别为80.9百万美元和88.1百万美元[102] - 公司截至2024年6月30日止三及六个月的投資活动所用现金净额分别为19.4百万美元和60.7百万美元[102] - 公司截至2024年6月30日止三及六个月的融资活动所得现金净额分别为-6.4百万美元和33.4百万美元[102] - 公司截至2024年6月30日止六個月的開採成本為25.2百萬美元，選礦成本為32.3百萬美元，運輸成本為2.1百萬美元[110] - 公司於2024年6月30日的債務總額為795.8百萬美元，權益總額為1,708.0百萬美元，產權比率為0.47[111] - 公司截至2024年6月30日止六個月並無重大投資、重大收購與處置，也無重大固定資產投資計劃[112] - 公司截至2024年6月30日止六個月的承諾付款中，償還銀行貸款的本金總計767,760千美元，其中1年內需償還147,614千美元，2至5年內需償還519,308千美元，超過5年需償還100,838千美元[117] - 公司截至2024年6月30日止六個月向中國黃金出售合質金錠的銷售收入為91.3百萬美元，較去年同期減少[121] - 公司截至2024年6月30日止六個月向中國黃金出售銅精礦及其他產品的銷售收入為116.6百萬美元，較去年同期減少[122] - 公司截至2024年6月30日止六個月中國黃金的附屬公司向公司提供28.6百萬美元的建築服務，較去年同期略減[123] - 公司截至2024年6月30日止六個月並無任何重大收購及出售附屬公司及聯營企業，繼續審閱可能的收購目標[125] - 公司於2024年6月30日並無抵押資產[113] - 公司於2024年6月30日並無訂立任何資產負債表以外安排[130] - 公司截至2024年6月30日止六个月的销售收入为325,794千美元[157] - 公司截至2024年6月30日止六个月的矿山经营盈利为96,560千美元[157] - 公司截至2024年6月30日止六个月的营运收入为72,916千美元[159] - 公司截至2024年6月30日止六个月的期内溢利为25,321千美元[162] - 公司截至2024年6月30日止六个月的期內全面開支總額为6,725千美元[166] - 公司截至2024年6月30日止六个月的每股基本盈利为6.08美仙[170] - 公司截至2024年6月30日的现金及现金等价物为157,597千美元[173] - 公司截至2024年6月30日的资产总值为2,898,052千美元[176] - 公司截至2024年6月30日的负债总额为1,190,004千美元[181] - 公司截至2024年6月30日的擁有人權益總額为1,708,048千美元[183] - 公司截至2024年6月30日止六個月的經營活動所得現金淨額為88,091千美元[189] - 投資活動所用的現金淨額為60,

报告公司投资评级 - 中国黄金国际首次覆盖给予"优于大市"评级[5] 报告的核心观点 - 中国黄金国际是央企控股的铜金资源平台,主要业务涉及黄金和铜矿产的营运、收购、勘探和开发[1] - 长山壕金矿露天作业正在逐步接近其矿山寿命末期,但地下资源丰富,或有望接续露天作业开采[1] - 甲玛铜金矿区已于2023年12月开始逐步恢复生产,并于2024年5月全面恢复营运[2] - 公司持续实施高分红政策,近5年以来均实施现金分红,对应股息率较高[3] - 公司已制定以战略收购为核心的增长策略,收购目标主要来自控股股东中国黄金集团的国际项目渠道[4] - 公司资源禀赋优异,旗下矿山或将在金价和铜价中枢提升的背景下迎来资源重估[5] 长山壕金矿总结 - 长山壕金矿露天作业正在逐步接近其矿山寿命末期,预计露天作业将持续到2025年10月[1] - 2023年长山壕金矿黄金产量4吨,2024年规划产量3.3-3.5吨[1] - 截至2023年底,长山壕金矿合计拥有金资源量165.0吨,品位0.59克/吨,其中地下拥有金资源量141.4吨,品位0.59克/吨[1] - 我们预计2024-2026年长山壕金矿项目收入增速将达到2%/3%/5%,毛利率37%/39%/41%[10] 甲玛铜金矿总结 - 甲玛铜金矿区已于2023年12月开始逐步恢复生产,并于2024年5月全面恢复营运[2] - 2022-2024年甲玛矿区分别产铜8.50/2.01/4.32-4.45万吨,产金2.82/0.60/1.32-1.41吨[2] - 截至2023年底,甲玛铜金矿拥有铜资源量679.1万吨,金资源量177.6吨[2] - 我们预计2024-2026年甲玛铜多金属矿项目收入增速为134%/93%/11%,毛利率32%/44%/49%[11] 盈利预测与估值 - 考虑到公司2024年仍处于业绩修复期,我们采用PB估值法,预计2024-2026年BPS分别为4.45、4.85和5.36美元/股[5] - 参考可比公司估值水平,给予2024年1.9-2.0倍PB估值,对应合理价值区间65.09-68.51港元/股[5]

公司业务 - 公司主要业务涉及黄金及基本金属矿产的运营、收购、开发及勘探[8] - 长山壕金矿和甲玛铜金多金属矿是公司的主要采矿业务[9] - 公司普通股在多伦多证券交易所和香港联交所上市，股票代码分别为CGG和2099[10] 财务表现 - 2024年3月31日止三个月，销售收入由2023年同期的252.8百万美元，减少76%至60.5百万美元[11] - 2024年3月31日止三个月，黄金总产量由2023年同期的52,827盎司减少61%至20,714盎司[11] - 2024年3月31日止三个月，甲玛矿区的日选矿能力为6,000吨，预计2024年銅產量介乎95.0百万磅至98.0百万磅（约43,200吨至44,500吨）[20] - 2024年3月31日止三个月，长山壕礦的黄金产量由2023年同期35,291盎司减少51%至17,276盎司[22] - 2024年3月31日止三个月，长山壕礦的黄金总生产成本由2023年同期每盎司1,339美元增加23%至1,653美元[22] - 2024年第一季度，甲瑪礦區銅销售额为15.59百万美元，较去年同期减少89%[23] - 2024年第一季度，甲瑪礦區銅总销量为2,080吨，较去年同期减少89%[28] - 2024年第一季度，甲瑪礦區每磅銅的总生产成本为11.54美元，较去年同期上升[23] - 2024年第一季度，甲瑪礦區每磅銅的现金生产成本为9.01美元，较去年同期上升[23] - 2024年第一季度，甲瑪礦區銅销售收入为24.4百万美元，较去年同期减少162.0百万美元[28] - 2024年第一季度，甲瑪礦區销售成本为72.0百万美元，较去年同期减少78.1百万美元[29] - 2024年第一季度，甲瑪礦區矿山经营亏损为11.5百万美元，较去年同期减少114.2百万美元[30] - 2024年第一季度，甲瑪礦區一般及行政开支为9.1百万美元，较去年同期减少0.5百万美元[31] - 2024年第一季度，甲瑪礦區研发开支为0.8百万美元，较去年同期减少4.6百万美元[33] - 2024年第一季度，甲瑪礦區净亏损为26.0百万美元，较去年同期减少104.7百万美元[38] - 长山壕金礦截至3月31日止三个月的总销售成本为28,157,089美元，每盎司黄金的现金生产成本为996美元[42] - 甲玛矿区截至3月31日止三个月的总销售成本为43,881,428美元，每磅铜的现金生产成本为9.01美元[43] 融资情况 - 公司借款包括短期債務融資，年利率介乎1.85%至6.27%[65] - 贷款融资所得款项主要用于甲玛矿区的开发，已提取人民币37.9亿元[66] - 公司取得多家银行批出的贷款，总额涉及数亿美元和数十亿人民币，年利率在2%-2.83%之间[67][68] - 公司相信未来可持续按优惠利率取得债务融资，继续评估资产减值[69] 现金流及资产情况 - 截至2024年3月31日，公司经营活动所得的现金净额为7.2百万美元，投资活动所用的现金净额为41.4百万美元，融资活动所得的现金净额为39.7百万美元[70][71][72] - 公司的资产抵押情况为2024年3月31日无抵押资产[76] - 2024年3月31日止三个月，向中国黄金出售合质金锭的销售收入为36.2百万美元，较去年同期减少了45.5百万美元[83] - 截至2024年3月31日止三个月，向中国黄金出售铜精矿及其他产品的销售收入为24.0百万美元，而2023年同期为173.6百万美元[84] 股本及内部控制 - 2024年3月31日，本公司已发行及发行在外的普通股为396,413,753股[95] - 公司首席执行官和首席财务官使用2013年美国反舞弊性财务报告委员会(COSO)框架评估了截至2023年12月31日的财务报告的内部控制，得出结论为有效[97] 风险因素 - 公司的主要风险因素包括金属价格变动、政府法规、海外业务运营、环境合规、融资能力、收购事项风险、管理层依赖性、疫情等[98] 公司表现及财务状况 - 截至2024年3月31日止三个月，公司销售收入为60,543千美元，较去年同期252,778千美元有所下降[103] - 公司期内净亏损为26,048千美元，较去年同期78,659千美元有所下降[103] - 公司每股基本亏损为6.63美分，较去年同期每股盈利19.62美分下降[104] - 公司截至2024年3月31日的流动资产总额为490,882千美元，较去年同期476,184千美元有所增加[105] - 公司截至2024年3月31日的资产总额为2,861,105千美元，较去年同期2,834,716千美元有所增加[105] - 公司股本为1,229,061

公司业绩 - 公司2023年度业绩受甲玛铜金多金属矿果朗溝尾矿库尾砂外溢影响，出现较大幅度下滑，黄金产量4.6吨、铜产量2万吨，首次出现自2020年以来的亏损[5] - 公司在2023年通过优化运营、降低成本、拓宽融资渠道，确保资金安全，具备充足的抗风险能力[6] - 公司将全力推动企稳回升，回报股东的期待和信任，展现前所未有的勇气、毅力和决心[7] - 公司通过勘探扩充现有资产资源量及储量，制定以战略收购为核心的增长策略，收购目标来自主要股东中金集团的国际项目渠道，与其他矿业公司建立合作伙伴关系[3] - 公司在2023年完成了甲玛一期选厂复产，正全力推动二期选厂复工复产，并加快推进三期尾矿库建设，以实现甲玛矿高标准运营的长治久安[5] - 公司在2023年顺利完成了长山壕金矿露天采坑边坡治理，确保长山壕金矿安全稳定运营，全力推进深部资源开发，力求延续矿山服务年限，增添新的价值[5] 公司管理团队 - 公司董事长兼首席执行官童军虎自2022年10月起担任公司董事会主席兼首席执行官，具有丰富的高级行政人员及董事会经验[8] - 公司高级地质师傅淵慧自2021年12月起担任西藏华泰龙矿业开发有限公司董事会主席，具有超过19年的矿业行业经验[11] - 公司董事张维滨在2018年3月加入内蒙古太平矿业有限公司，担任董事长及总经理，具有超过39年的矿业经验[12] - 公司审计及法律合规部副总经理田娜持有北京大学法学院的法律硕士学位，亦持有广东外语外贸大学双学士学位，专业是法学及商务英语[13] 公司董事会及独立董事 - 公司董事包括执行董事和独立非执行董事，根据公司章程，每位董事需在2024年股东大会上退任并符合重选资格[35] - 公司认为所有独立非执行董事均具有独立性[38] - 公司董事无法在2023年股东大会上与公司或其附属公司签订一年内不可终止的服务合同[39] - 公司董事及高级管理人员在2023年12月31日持有公司股份，赫英斌持有150,000股，占公司权益约0.0378%[46] 公司合作与交易 - 公司与中国黄金签订了多份产品与服务框架协议，延长了合作期限并扩大了合作范围[48][49][50][51] - 报告期间内，公司与中国黄金集团签订了第四份购销金锭补充合约，交易金额约为1,780百万人民币，年度金额上限为2,800百万人民币[59] - 存款服务协议规定的交易每日最高存款金额上限为100百万人民币，存款服务补充协议增加至180百万人民币[64] - 公司注意到存款服务项下的每日存款余额超过3,000百万人民币的存款上限，最高每日存款余额超过存款上限约562百万人民币[67] 公司治理与责任 - 公司始终坚持在任何地方生产黄金时，不会以破坏生态及社会环境为代价的社会责任理念[98] - 公司的董事会承诺遵循香港联交所的《環境、社會及管制報告指引》，持续推动公司完善环境、社会和公司体系[160] - 董事会对公司ESG治理工作承担最终责任，负责监管公司ESG发展方向、策略及相关事宜[161] - 公司已采纳商业操守和道德准则，包括处理机密信息、信息披露和证券交易政策[177] - Suggestion Ox为公司的保密举报计划，由独立第三方管理，监督合规情况[178]

业绩总结 - 公司2023年全年实现总收入4.59亿美元，同比减少58%，净亏损为2300万美元，同比由盈转亏[1] - 公司2023年全年矿产铜产量为2万吨，同比下滑76%，矿产金产量为14.79万盎司，同比下滑38%[1] - 预计2024年长山壕金矿黄金产量区间为106097盎司至1122528盎司，甲玛矿铜产量区间为4.32万吨至4.45万吨[2] 评级和目标价 - 维持买入评级，给予目标价61.59港元，对应2025年9倍PE[3] 财务展望 - 公司的营业收入预计将从2023年的459,434美元增长至730,705美元，增长率为59%[5] - 公司的经营利润率预计将从2023年的17.5%增长至2024年的27.5%[5] - EBITDA利率预计将从2023年的26.9%增长至2024年的41.1%[5] - 公司的净利率预计将从2023年的-5.6%增长至2024年的15.7%[5] - 股东利润预计将从2023年的-25,500美元增长至2024年的114,699美元[5] - 公司的ROE预计将从2023年的-1.4%增长至2024年的6.5%[5] - 公司的ROA预计将从2023年的-0.8%增长至2024年的4.0%[5] - 公司的股息支付率预计将从2023年的0.0%增长至2024年的50.0%[5] - 公司的每股收益预计将从2023年的-0.06美元增长至2024年的0.29美元[5]