报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司1Q26毛利率同比显著改善，自主品牌新品推出与海外业务全面提速是核心驱动力 [1][3] - 公司电动智能化转型加快，合资板块有望企稳，自主品牌改革成效显著 [2][3] - 鉴于行业竞争加剧，报告下调了未来两年盈利预测，但看好公司品牌、技术及产业链优势，以及华为赋能带来的新增长曲线 [4] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：营业收入同比增长5.2%至6,461.5亿元，归母净利润同比大幅增长506.5%至101.1亿元，扣非后归母净利润转正至74.2亿元（2024年亏损54.1亿元），毛利率同比提升0.7个百分点至10.1% [1] - 4Q25单季业绩：营业收入1,849.3亿元（同比-4.9%，环比+10.8%），归母净利润20.0亿元（同比转正，环比-3.8%），扣非后归母净利润3.0亿元（4Q24亏损54.4亿元），毛利率同比大幅提升3.5个百分点至13.9% [1] - 1Q26单季业绩：营业收入1,385.2亿元（同比+0.6%，环比-25.1%），归母净利润30.3亿元（同比+0.1%，环比+50.9%），扣非后归母净利润27.8亿元（同比-2.6%），毛利率同比显著提升4.7个百分点至12.8% [1] 业务板块分析 - 合资板块：2025年对联营与合营企业的投资收益转正至57.8亿元（2024年亏损13.3亿元），主要由于处置上汽红岩产生投资收益35.32亿元及2024年同期计提减值准备 [2] - 合资品牌销量：2025年上汽大众销量102.4万辆（同比-10.81%），上汽通用销量53.5万辆（同比+23.0%），上汽通用五菱销量161.5万辆（同比+20.5%） [2] - 自主品牌：2025年自主品牌销量292.8万辆，同比增长21.6%，销量占比提升5个百分点至65% [3] - 自主品牌新品：尚界Z7/Z7T上市后27分钟大定订单突破1.2万台 [3] 海外业务与战略 - 出口销量：2025年公司出口销量107.1万辆，同比增长3.09%；1Q26出口销量32.5万辆，同比大幅增长48.3% [3] - 海外战略：公司启动海外战略3.0，从产品出海转向全价值链出海，业务覆盖全球170多个国家和地区 [3] - MG品牌出海：在欧洲销量突破30万辆，依托HEV混动车型应对关税壁垒，实现量利齐升 [3] - 本土化与运力：海外本土化加速落地，安吉物流自营远洋船队保障运力 [3] 盈利预测与估值 - 盈利预测调整：鉴于行业竞争，下调2026E/2027E归母净利润预测24%/21%至111.1亿元/132.3亿元，新增2028E归母净利润预测156.1亿元 [4] - 营业收入预测：预计2026E-2028E营业收入分别为6,918.0亿元、7,260.0亿元、7,505.0亿元，增长率分别为7.07%、4.94%、3.37% [5] - 每股收益预测：预计2026E-2028E EPS分别为0.97元、1.15元、1.36元 [5] - 估值指标：基于2026年4月30日股价，对应2026E-2028E的P/E分别为14倍、12倍、10倍，P/B均为0.5倍 [5][13] 盈利能力与财务指标 - 毛利率趋势：预测毛利率将从2025年的10.1%持续提升至2028E的12.5% [12] - 净资产收益率：预测ROE（摊薄）将从2025年的3.38%提升至2028E的4.63% [5][12] - 费用率：预测销售、管理、研发费用率在预测期内保持相对稳定 [13] - 偿债能力：预测资产负债率维持在63%左右，流动比率和速动比率保持稳定在1.20和1.05左右 [12]