报告行业投资评级 - 原油走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 海峡对抗模式升级，冲突物理边界突破霍尔木兹向外延伸，但特朗普表态拉回局势可控预期，市场判断摇摆，底层对供应缺口持续的判断未变，基本面去库提供支撑 [4] - 操作上维持偏多方向，地缘与基本面双轮驱动多头逻辑，可在高位震荡区间内逢回落布局 [4] 根据相关目录分别进行总结 资讯 - 五一假期间美伊局势出现自停火以来最严重对抗，5月4日美军启动“自由项目”护航行动，伊朗革命卫队向美军驱逐舰发射警告性枪击，美军击沉6艘伊朗小艇，伊朗向阿联酋发动无人机和导弹袭击，富查伊拉石油工业区遭袭引发大火，阿曼Musandam半岛一处工人居住建筑遭袭，伊朗官方否认袭击阿联酋，5月5日特朗普宣布暂停“自由项目”护航行动，维持对伊朗港口的海上封锁不变，称间接谈判进展良好 [1] 盘面 - 假期外盘高位宽幅震荡，WTI 6月合约5月4日跳涨约3%至105美元/桶，Brent 6月合约5月4日上涨4.4%至约115 - 116美元，5月5日Brent跌破112美元，WTI回落至约103 - 104美元区间，SC主力合约预计假期结束后跟随外盘开盘高位补涨，参考约740 - 770元/桶区间 [2] 供给 - 富查伊拉遭袭暴露海峡外路径脆弱，供应缺口风险延伸，“自由项目”首日仅护送2艘美籍油轮过海峡，可持续性存疑，特朗普暂停护航行动使海峡通行恢复路径再受阻断，中东产能关停规模维持9.1mb/d峰值水平，沙特、UAE的管道分流路径合计运力约900万桶/日 [2] 需求 - 高油价正向传导炼厂提负荷激励，旺季消费抬升提供基本面支撑，加州87号汽油零售均价已突破6美元/加仑，高裂解利润刺激炼厂提负荷意愿，北半球5月进入季节性需求上行通道，7 - 9月达峰值，亚太及欧洲库存快速去化并降至偏低水平，成品油刚需和高利润使原油需求回升传导加速兑现 [3] 库存与结构 - 全球去库格局持续，深度Back结构延续，EIA数据显示美国原油及成品油库存大幅下降，出口创纪录超过600万桶/日，1Q26 Brent从61美元上涨至118美元，为通胀调整后1988年以来最大单季涨幅，3月31日Brent - WTI价差峰值达25美元，目前价差收窄但仍处偏高水平，Dated Brent对期货升水维持25美元以上，现货基差与裂解价差同步强势 [3] 市场结构 - 展示了WTI、Brent、SC的远期曲线和月间价差相关图表 [7][9][11] 供给相关图表 - 展示了美原油产量以及钻机与活跃车队数、欧佩克成员国产量相关图表 [18] 需求相关图表 - 展示了美国炼厂开工率、山东地炼（常减压装置）炼油厂开工率相关图表 [21] 库存相关图表 - 展示了美原油库存、美成品油库存相关图表 [25] 持仓/美元相关图表 - 展示了WTI基金持仓情况、Brent基金持仓、WTI总持仓和Brent总持仓、美元指数相关图表 [29][30]