报告行业投资评级 - 镍中期看涨 [1] 报告的核心观点 - 基本面上合理定价逻辑下对前期消息面强度不及预期带来的潜在利空基本完成兑现，镍元素从中长线逻辑来看，元素平衡水平预计将从强过剩向紧平衡甚至小幅短缺偏移，中长线观点依旧偏多，操作上建议多单持有，回落加仓 [3] 各目录总结 宏观&行业消息 - 印尼计划对煤炭和镍征收出口关税和暴利税以抵消国家预算中不断上涨的补贴成本，相关措施仍在与能源和矿产资源部讨论中，预计出口关税可赋予海关总署更大权力，遏制税收流失，且印尼政府仍致力于促进下游产业发展，考虑为使用国内原材料的行业提供激励措施 [1] 盘面 - 节前沪镍主力合约收于148870元/吨，跌幅1.13%，成交量40.39万手，持仓量减少15675手至16.08万手，技术面大幅走强，MA5>MA10>MA20，呈典型多头排列 [1] 供应 - 港口镍矿经过连续24周季节性库存去化，位置略低于去年同期，去化速度为2019年以来最快，印尼镍铁产量下降，总供应明显下降并将延续，印尼调整镍内贸基准价计算方式推升成本约9000元/吨，当前镍理论成本在14万 - 14.2万/吨之间，长期仍看涨，菲律宾镍矿离港量维持同比上升，矿端紧俏程度弱于前期预期，但市场交易重心转向硫磺成本抬升，中远期缺矿预期转现实 [2] 需求 - 不锈钢中与镍相关度最高的300系不锈钢产量同比下降，带动200系与300系库存同步下降，因镍铁总供给量下降和元素供应不足致全产业链各环节成本上升，一体化不锈钢企业利润不足减产，此趋势或长期延续；硫酸镍1 - 3月产量同比连续上涨，三月产量为历史最高值，初端消费厂家对三元正极侧需求预期较好，三元电池侧对镍价形成较强支撑 [3] 库存与结构 - LME库存维持累增趋势，上期所库存加速累增，期现和月间维持Contango结构 [3] 宏观指标 - 展示了名义美元指数和USDCNY即期汇率相关数据 [5] 现货升贴水 - 包含沪锌、LME锌、沪铅、LME铅、俄镍与金川镍、不锈钢、沪镍、LME镍等现货升贴水走势相关图表 [7][9][15][17][19][21] 价差分析 - 涉及沪铅月间价差、高镍铁与电解镍折算价差、硫酸镍和电解镍价差、金川镍俄镍价差走势、沪锌月间价差等相关图表 [24][25][27][29][31] 库存分析 - 有铅、锌、镍的上期所库存和LME库存季节图 [33][35][37][39][41][43] 利润 - 包含国内锌冶炼厂毛利、高镍铁生产利润、硫酸镍利润、不锈钢利润相关图表 [46][50][48][52] 进口盈亏 - 有国内铅、锌、镍现货进口盈亏及铅、锌、镍沪伦比值相关图表 [54][56][58][60][62][64]