报告行业投资评级 - 锌单边观望，组合偏空 [1] 报告的核心观点 - 多铝空锌持有，空单持有，可配合铝做强弱价差，多铝空锌 1:1 [2][4] 各部分总结 宏观&行业消息 - 5 月 5 日嘉能可旗下 Kazzinc 位于哈萨克斯坦的冶金厂发生爆炸事故，造成 2 人死亡、5 人受伤，该公司是哈萨克斯坦最大锌生产企业，年度锌产出约 25 - 30 万吨，目前事故主要涉及烟气抽排/除尘设备，或对冶炼工序造成阶段性扰动，尚无证据显示锌电解主产线本体受损，后续需关注停减产范围及修复周期 [2] 盘面 - 节前沪锌主力合约收于 23645 元/吨，跌幅 0.90%，成交量 10.47 万手，持仓量减少 4256 手至 9.57 万手，技术面 MA5 日均线下穿 MA10 日和 MA120 日均线，技术面略有转弱 [2] 供应 - 国内矿端复产顺利，环比产量上升明显，同比减量仅 0.8%，进口矿端环比增加 31.8%，同比增加 51.8%，三月矿端不短缺，四月出现问题；冶炼端现货冶炼利润转负，但一体化厂家矿端利润升至 8000 元/吨左右，企业总体利润处高位，结合 TC 价格回落情况，锌锭产量或持续上行，TC 下行是矿端和冶炼共同作用结果 [3] 需求 - 下游镀锌拖后腿，周度开工消耗完复产逻辑后无产量增长动力，处于历史同期低位，周度库存快速累增，反映终端需求不足，镀锌利润虽有修复但仍为负值，短期内提高开工率意愿不足，叠加国内消费走出季节性旺季，消费或进一步回落，导致短期内对锌需求不足 [4] 库存与结构 - LME 库存连续去化，国内社会库存和上期所库存连续季节性累增，除主力合约外，期现和月间结构维持 Contango 结构 [4] 宏观指标 - 展示了汇率、名义美元指数、道琼斯指数等数据图表 [6][11][12] 现货升贴水 - 展示了沪锌、沪铅、LME 铅、LME 锌、沪镍、LME 镍、不锈钢等现货升贴水数据图表 [8][10][14][16][21][23] 价差分析 - 展示了沪铅月间价差、沪锌月间价差、高镍铁与电解镍折算价差、硫酸镍和电解镍价差、金川镍俄镍价差走势等数据图表 [26][27][29][31][33] 库存分析 - 展示了铅、锌、镍的上期所库存和 LME 库存数据图表 [34][35][36][37][38][39][41][43][45] 利润 - 展示了国内锌冶炼厂毛利、高镍铁生产利润、硫酸镍利润、不锈钢利润等数据图表 [48][50][52][54] 进口盈亏 - 展示了国内铅、锌、镍现货进口盈亏及铅、锌、镍沪伦比值数据图表 [55][56][57][58][59][60][61][62][64][65][66]