报告投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司依托齿轮核心能力，在电驱动、智能系统、机器人系统各领域保持较强发展动力和韧性，商用车业务加快进入新能源商用车步伐 [5] - 伴随行业全年逐步走出一季度底部区间，预计2026-2028年业绩将持续增长 [5] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：实现营业收入91.12亿元，同比增长3.77%；实现归母净利润12.62亿元，同比增长23.21% [1] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入20.95亿元，同比增长1.49%；实现归母净利润2.84亿元，同比增长2.93% [1] - 盈利水平：2025年公司毛利率达到27.34%，EBIT Margin达到17.09%，EBITDA Margin达到27.17%，销售净利率达到14.54%，均为2013年以来最高水平 [3] - 2026年第一季度盈利水平：受行业下行影响，各项利润率较单季度高点略有下滑，但毛利率、EBIT Margin仍高于2025年年度水平 [3] - 未来盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为14.68亿元、17.12亿元、19.68亿元，对应每股收益分别为1.73元、2.01元、2.32元 [5] - 估值水平：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为22.73倍、19.50倍、16.96倍 [5] 业务表现分析 - 主营业务增长：2025年，收入占比5%以上的业务线中，乘用车齿轮同比增长12.76%（其中新能源齿轮业务同比增长21.72%）；智能执行机构同比增长24.17%；减速器及其他增长21.18%；工程机械齿轮增长9.17%；商用车齿轮同比下降6.95% [2] - 跑赢行业：2026年第一季度，在乘用车批发销售同比下滑的背景下，公司录得营收正增长，并实现归母净利润增速快于收入的高质量增长态势，持续跑赢行业水平 [2] - 新兴业务发展：2025年，智能执行机构与减速器业务均实现20%以上增长，且两项业务占比均已达到8%以上，成为公司除乘用车以外规模靠前的业务 [4] - 海外业务拓展：匈牙利基地深耕欧洲新能源车电驱系统齿轮业务，深度对接欧美主流车企及Tier1供应商；越南基地重点布局注塑及复合材料智能执行机构，聚焦东南亚市场需求 [4] 财务预测与比率 - 收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为103.02亿元、117.53亿元、133.70亿元，同比增长率分别为13.06%、14.08%、13.76% [6] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润同比增长率分别为16.39%、16.60%、14.94% [6] - 盈利能力指标：预计2026-2028年毛利率分别为27.46%、27.58%、27.72%；净利率分别为14.25%、14.57%、14.72%；ROE分别为13.06%、13.50%、13.73% [11] - 每股指标：预计2026-2028年每股经营现金流分别为2.90元、3.22元、3.57元；每股净资产分别为13.23元、14.92元、16.86元 [11]