报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 2024Q4业绩符合预期各版块经营稳健，行业层面2024Q4乘用车和新能源汽车销量同比环比均增长，公司2024Q4归母净利润同比环比也增长，后市国内销量预计稳中有升，新业务布局初显成效增长潜力充足 [1] - 传动齿轮产能稳步扩张全球化布局持续推进，新能源传动齿轮业务产能持续推进，海外匈牙利工厂建设稳步推进有望展现竞争优势 [2] - 民生齿轮打开新增长曲线，环驱科技经营显著提升，2022年收购三多乐拓展民生齿轮业务，2023年实现收入3.8亿元，2024Q1盈利，环驱科技营收和净利润显著提升有望成业绩新动力 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年预计实现归母净利10.16 - 10.36亿元，同比+24.45% - 26.90%；实现扣非归母净利9.92 - 10.12亿元，同比+23.53% - 26.02% [1] - 以归母净利润中值（2.88亿元）计，2024Q4归母净利润同比+26.9%，环比+8.7% [1] 业务布局 - 新能源传动齿轮业务，截止2023年底建成产能500万台套，后续本部、嘉兴、邦奇出口等项目持续推进 [2] - 2023年拟投资不超过1.2亿欧元建设匈牙利工厂，截止2024H1基础设施建设、人力资源储备和海外供应链培育工作稳步推进 [2] - 2022年收购三多乐拓展民生齿轮业务，2023年实现收入3.8亿元，2024Q1已盈利，下游覆盖多领域 [2] - 截止2024年环驱科技营收和净利润显著提升 [2] 盈利预测与估值 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润10.2/13.1/16.0亿元，对应PE分别为30/23/19倍 [2] 财务指标 |财务指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|6,838|8,074|9,972|12,246|14,874| |增长率yoy（%）|26.8|18.1|23.5|22.8|21.5| |归母净利润（百万元）|582|816|1,022|1,310|1,601| |增长率yoy（%）|78.4|40.3|25.2|28.2|22.2| |EPS最新摊薄（元/股）|0.69|0.96|1.21|1.55|1.89| |净资产收益率（%）|7.9|10.3|11.7|13.2|14.2| |P/E（倍）|51.9|37.0|29.6|23.1|18.9| |P/B（倍）|4.1|3.8|3.5|3.1|2.7|[3] 股票信息 - 行业：汽车零部件 [4] - 前次评级：买入 [4] - 2025年01月21日收盘价（元）：35.65 [4] - 总市值（百万元）：30,212.25 [4] - 总股本（百万股）：847.47 [4] - 自由流通股（%）：88.79 [4] - 30日日均成交量（百万股）：24.35 [4]

投资评级 - 报告将双环传动的投资评级上调至"买入"，目标价为48.62元，当前价为35.65元 [7] 核心观点 - 双环传动2024年业绩稳步增长，归母净利润预计为10.16-10.36亿元，同比增长24.45%-26.90%，扣非后净利润为9.92-10.12亿元，同比增长23.53%-26.02% [1] - 公司业绩增长的核心驱动力为新能源车业务与智能执行机构业务的双轮驱动，未来将继续加大海外市场布局，提升全球新能源汽车齿轮市场占有率 [2] - 混动和纯电车型的续航里程增加趋势推动了对同轴减速器的需求，双环传动作为国内同轴电驱动齿轮核心供应商，将受益于这一趋势 [3] - 公司机器人子公司环动科技已申请科创板上市，预计将进一步提升公司机器人业务的品牌价值和资源凝聚力 [4] 财务预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为10.32亿元、13.40亿元和16.39亿元，对应基本每股收益分别为1.22元、1.59元和1.94元 [5] - 2024年营业收入预计为9415.44百万元，同比增长16.61%，2025年和2026年营业收入预计分别为11284.15百万元和13262.18百万元，同比增长19.85%和17.53% [6] - 2024年ROE预计为11.14%，2025年和2026年ROE预计分别为12.79%和13.71% [6] 行业趋势 - 新能源车市场呈现混动和纯电车型续航里程增加的趋势，推动了对同轴减速器的需求，双环传动作为核心供应商将受益 [3] - 智能执行机构业务在智能家居、智能汽车和未来生活等领域的深入布局，将持续助力公司成长 [2] 公司战略 - 公司将继续集中资源加大对海外市场的布局，提升在全球新能源汽车齿轮市场的占有率 [2] - 机器人子公司环动科技的上市将进一步提升公司机器人业务的品牌价值和资源凝聚力 [4]

投资评级 - 报告对双环传动的投资评级为"推荐"，预计2024-2026年收入分别为1032亿元、1245亿元、1494亿元，归母净利润分别为103亿元、129亿元、160亿元，EPS分别为121元、152元、189元，对应2025年1月20日3321元/股收盘价，PE分别为27倍、22倍、18倍 [3][4][5] 核心观点 - 双环传动2024年业绩稳健向上，归母净利润预计为1016-1036亿元，同比增长2445%-2690%，扣非归母净利润预计为992-1012亿元，同比增长2353%-2602% [1] - 2024Q4归母净利润中枢值为288亿元，同比增长267%，环比增长86%，扣非归母净利润中枢值为291亿元，同比增长150%，环比增长128% [1] - 业绩增长主要得益于新能源汽车齿轮行业的快速增长以及控股子公司浙江环驱科技在智能家居、智能汽车等领域的深入布局 [1] 业绩分析 - 2024Q4乘用车批发销量为8859万辆，同比增长124%，环比增长322%，新能源乘用车批发销量为4329万辆，同比增长442%，环比增长336% [1] - 公司在高性能、低噪音精密齿轮领域的技术领先性和规模优势显著，推动了新能源汽车齿轮业务的快速增长 [1] - 环驱科技在智能家居、智能汽车等领域的布局进一步拓展了智能驱动机构板块的客户和产品，显著提升了营收和净利润 [1] 全球化与产能扩张 - 2023年公司在国内新能源车齿轮市场份额达到40%-50%，并积极拓展海外客户，获得丰田及某欧洲知名豪华品牌的新能源车齿轮项目 [2] - 截至2023年末，公司已建成500万台套新能源汽车驱动齿轮产能，并稳步推进匈牙利建厂，计划2025年依托国内500+万台套产能继续受益于国内新能源增长，同时加大海外市场布局 [2] 智能执行机构与机器人业务 - 公司依托环驱科技平台，推动智能执行机构产品在扫地机、智能汽车、无人机、eBike等领域的广泛应用，覆盖智能办公、智能汽车、智能家居及未来生活四大核心市场 [2] - 2023年和2024H1公司减速器及其他业务毛利率分别为403%和320%，盈利能力强劲，后续环动科技有望提供涵盖3-1000KG负载范围的机器人解决方案，稳步开拓机器人减速器业务 [2] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为1032亿元、1245亿元、1494亿元，同比增长278%、206%、200% [4][7] - 预计2024-2026年归母净利润分别为103亿元、129亿元、160亿元，同比增长257%、257%、240% [4][7] - 预计2024-2026年毛利率分别为224%、2278%、230%，净利润率分别为994%、1036%、1070% [7] - 预计2024-2026年每股收益分别为121元、152元、189元，PE分别为27倍、22倍、18倍 [4][7]

投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [4] 核心观点 - 公司2024年全年实现归母净利润10.16-10.36亿元，同比增长24.45%-26.9%，符合预期 [1] - 新能源汽车齿轮业务和智能执行单元业务是公司业绩增长的主要驱动力 [2] - 公司有望通过环动科技分拆上市，成为国内精密减速器绝对龙头 [3] 经营分析 - 新能源汽车齿轮业务保持快速增长，主要得益于国际业务拓展、ASP提升和国内市占率提高 [2] - 公司匈牙利海外工厂建设进展快于预期，预计2025年上半年实现首批设备入厂 [2] - 控股子公司浙江环驱科技在智能家居、智能汽车等领域的布局初见成效，成为新的业绩增长点 [2] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.28/12.38/15.22亿元 [4] - 对应PE分别为27、23、18倍 [4] - 预计2024-2026年营业收入分别为9,225/10,830/13,077百万元，同比增长14.26%/17.39%/20.74% [7] - 预计2024-2026年摊薄每股收益分别为1.214/1.461/1.797元 [7] 财务表现 - 2023年公司营业收入8,074百万元，同比增长18.08% [7] - 2023年归母净利润816百万元，同比增长40.26% [7] - 2023年ROE(归属母公司)为10.25%，预计2026年提升至13.52% [7] - 2023年每股经营性现金流净额为1.84元，预计2026年提升至2.06元 [7] 市场表现 - 2023年7月21日，公司市价30.70元，目标价36.00-37.00元 [12] - 2024年1月9日，公司市价23.88元 [12] - 2024年4月12日，公司市价21.83元 [12]

净利润及每股收益预测 - 2024年归属于上市公司股东的净利润预计为101,600万元至103,600万元，同比增长24.45%至26.90%[3] - 2024年扣除非经常性损益后的净利润预计为99,200万元至101,200万元，同比增长23.53%至26.02%[3] - 2024年基本每股收益预计为1.19元/股至1.21元/股，上年同期为0.97元/股[3] 新能源汽车齿轮业务 - 新能源汽车齿轮业务保持快速增长，为公司业绩稳步增长提供支持[6] - 公司将继续加大海外市场布局力度，提高全球新能源汽车齿轮市场占有率[6] 子公司发展及业务布局 - 控股子公司浙江环驱科技有限公司在智能家居、智能汽车等领域的布局初见成效，营收和净利润显著提升[6] 公司战略及研发 - 公司专注于齿轮主营业务，增强研发创新能力，提高核心竞争力[5] 财务数据审计情况 - 本次业绩预告相关财务数据未经会计师事务所审计，但已与会计师事务所进行预沟通，双方无分歧[4]

人形机器人行业 - 人形机器人供给侧繁荣，需求侧迎来商业化落地，高阶智能化水平下市场规模超万亿[1][6] - 人形机器人产业掀起投融资热潮，入局者多元，包括比亚迪、宁德时代、华为等头部企业[6] - 未来人形机器人或将实现三大主要场景的有节奏导入，市场规模超万亿[6] - 关键部件如丝杠、减速器、电机、传感器等应用指向降本提质，国产供应链优势凸显[6] 欧圣电气公司 - 欧圣电气2024年业绩预增40%-55%，归母净利润预计为2.45-2.71亿元[7] - 公司订单增长有望持续，养老机器人有望放量[7] - 北美气动工具市场消费复苏，公司主要客户加大采购规模[7] - 公司在养老护理机器人领域取得国内优质经销商合作，海外通过专业资质认证[8] - 预计公司2024-26年EPS为1.44/1.97/2.61元，目标价47.17元[8]

行业与公司 - 行业：齿轮加工、减速器、新能源车齿轮[1][3][6] - 公司：双环传动，专注于齿轮加工和减速器业务，已有超过40年历史[6][18] 核心观点与论据 - **齿轮加工业务**： - 公司在国内乘用车齿轮市场份额达到40%以上，处于行业领先地位[4] - 新能源车齿轮业务快速发展，2023年收入超过80亿元，预计2024年接近100亿元[7] - 毛利率和净利率在产能投放后显著提升，未来仍有3-4个百分点的提升空间[8] - 齿轮行业具有重资产属性，公司通过长期研发和产能释放形成壁垒[13][14] - **减速器业务**： - 公司正在开发介于RV减速器和斜波减速器之间的新型减速器，与特斯拉合作[5][23] - RV减速器市场份额从10%提升至20%以上，实现国产替代[21] - 人形机器人市场有望推动减速器市场规模从100亿元扩容至200-300亿元[20][22] - **市场规模与增长**： - 国内齿轮市场规模约4000-5000亿人民币，全球约1000-2000亿美元[9] - 新能源车齿轮单车价值量：纯电车600元，双电机和混动车1200元[10] - 减速器市场未来有望随人形机器人应用快速扩容[20] - **公司战略与研发**： - 公司通过双环研究院整合齿轮和减速器研发资源，提升协同效应[25] - 未来2-3年，公司预计保持20%的净利润增长，估值约20倍[26] 其他重要内容 - **海外布局**：公司在塞尔维亚和墨西哥新建工厂，拓展海外市场[4] - **行业壁垒**：齿轮加工行业具有重资产和重研发属性，公司通过技术积累和规模效应形成竞争优势[13][14] - **下游需求**：整车厂逐步将齿轮加工外包，公司有望受益于这一趋势[16] 总结 双环传动在齿轮加工和减速器领域具有显著优势，尤其在新能源车齿轮和RV减速器市场表现突出。公司通过持续研发和产能扩张，未来在毛利率和市场份额上仍有较大提升空间。减速器业务随人形机器人市场的发展有望成为新的增长点。整体来看，公司具备长期增长潜力，值得投资者关注。

行业或公司 * 公司：未明确提及公司名称，但根据内容推测可能为一家专注于齿轮制造的公司，涉及新能源、传统燃油车、商用车、工程机械等领域。 核心观点和论据 1. **公司业绩稳健向好**：四季度业绩稳中有升，全年新能源业务有望突破500万台套销售量。 2. **新能源业务增长强劲**：新能源汽车业务在国内和海外市场均保持强势，预计明年产能将提升至750-800万台套。 3. **传统燃油车业务稳定**：传统燃油车业务在2024年有望实现同比略有增长，公司将继续保持现有客户群体和资源。 4. **商用车和工程机械业务延续三季度态势**：商用车和工程机械业务在三季度基础上延续，增长稳定。 5. **智能制造业务增长强劲**：智能制造业务预计全年实现60%以上增长，将成为公司营收增长的重要动力。 6. **环动科技业务逐季度提升**：环动科技业务逐季度提升，预计全年表现优于三季度。 7. **同轴减速箱业务增长迅速**：同轴减速箱业务产能爬坡，预计明年收入将实现50%以上增长。 8. **欧洲市场机遇大于风险**：欧洲新能源市场不景气，但公司专业化生产能力和成本优势使其在欧洲市场具有机遇。 其他重要内容 1. **产能规划**：公司预计明年新能源产能将提升至750-800万台套，同轴减速箱产能将实现50%以上增长。 2. **客户管理**：公司产能扩建基于对市场的判断，而非单一客户的预测，并采取多元化客户策略。 3. **风险管理**：公司通过产能分配、付款周期等方式降低客户风险。 4. **技术优势**：公司在同轴减速箱、新能源齿轮等领域具有技术优势，毛利率水平较高。 5. **市场机遇**：欧洲新能源市场不景气，但公司专业化生产能力和成本优势使其在欧洲市场具有机遇。

报告投资评级 - 投资评级为优于大市维持[1] 报告核心观点 - 报告期内公司业绩增长，新能源汽车齿轮业务为主要驱动力，且智能执行机构业务增长显著，费用管控良好，合同负债大幅增长，经营性现金流稳健，未来将拓展海外市场提升占有率，同时有股东回报规划，估值具备合理性[4][5][6][7][9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024Q1 - 3公司实现营业收入67.43亿元，同比 + 14.83%；归母净利润为7.38亿元，同比 + 25.21%；扣非净利润为7.11亿元，同比 + 26.54%；2024Q3营业收入24.20亿元，同比 + 10.73%；归母净利润为2.65亿元，同比 + 20.01%；扣非净利润为2.58亿元，同比 + 23.27%[4] - 2024Q1 - 3公司毛利率/净利率分别为23.18/11.37%，同比 + 1.81pct/+0.92pct；2024Q3毛利率/净利率分别为23.96/11.41%，同比 + 2.26pct/+0.87pct，其中，毛利率环比 + 1.13pct；2024Q1 - 3公司销售/管理/研发费用率分别为0.95%/3.51%/4.80%，同比分别 + 0.03pct/-0.27pct/+0.33pct；单三季度，2024Q3销售/管理/研发费用率分别为0.96%/3.52%/4.88%，同比分别 + 0.07pct/+0.02pct/+0.51pct[5] - 截至2024年9月末，公司合同负债为0.75亿元，同比 + 99.6%；2024Q1 - 3公司经营性现金流为10.38亿元，2023年同期为12.06亿元，基本维持稳健[5] - 预计2024/2025/2026年公司归母净利润为10.55/12.44/14.58亿元，同比增长29.3%/17.8%/17.2%[9] - 2024 - 2026年公司每年现金分配比例不低于当年可供分配利润的10%，或三年内以现金方式累计分配的利润不得少于三年实现的年均可分配利润的30%[7] - 可比公司2024年平均PE估值为93.99倍，给予公司2024年30 - 33倍PE估值，合理价值区间37.37 - 41.11元/股（预计2024年公司EPS为1.25元），合理市值区间为317 - 348亿元[9] - 参考PB估值，按照合理价值区间，公司2024年PB为3.60 - 3.96倍（2024年可比公司PB范围为1.21 - 10.96倍，平均值为4.88倍）[9] 业务发展方面 - 2024Q1 - 3新能源汽车齿轮业务为公司业绩提升的主要驱动力，未来将集中资源拓展海外市场提升全球市场占有率[6] - 智能执行机构业务围绕智能家居、智能汽车、智能办公及未来生活等多个领域进行战略布局，特别是在智能家居和智能汽车领域，将持续提升市场占有率，报告期内该业务营收和利润同比显著增长[6] 财务报表预测方面 - 2023 - 2026年营业总收入分别为8074、9505、10785、12182百万元；每股收益分别为0.96、1.25、1.47、1.72元；营业成本分别为6278、7287、8255、9303百万元；毛利率分别为22.2%、23.3%、23.5%、23.6%；每股经营现金流分别为1.84、2.09、2.42、2.80元等[13] - 2023 - 2026年资产负债率分别为36.7%、35.6%、34.8%、34.0%；流动比率分别为1.41、1.36、1.40、1.50；速动比率分别为0.89、0.80、0.83、0.93；现金比率分别为0.26、0.12、0.15、0.25等[14]

根据电话会议记录,可以总结以下关键要点: 行业或公司: 1. 双环传动是一家上市公司,主要从事新能源汽车齿轮和智能执行机构两大业务板块 [1][2] 核心观点和论据: 1. 公司三季度毛利率环比和同比均有较大提升,超出分析师预期,主要得益于主营业务增长带动毛利率上升 [2] 2. 公司全用车占比在三季度已接近60%,新能源车占比接近70%,新能源业务增长迅猛 [13][14] 3. 公司未来3年内净利率有望继续提升,主要依靠业务结构优化、降本增效、集采等措施 [4][5][6] 4. 公司在欧洲新建工厂建设进度超预期,预计明年可实现首批产品交付 [25][26][27] 5. 欧洲汽车市场短期波动较大,但长期需求稳定,公司在欧洲的业务拓展进展顺利 [27][28][29] 6. 公司正在积极拓展同轴减速器等新产品,未来在汽车领域的应用前景广阔 [30][31][32] 其他重要内容: 1. 公司前五大客户在公司业务中的占比较为稳定,但三到六名客户增速较快,未来客户结构可能发生变化 [8][9] 2. 三季度商用车业务受到一定压力,但预计明年一季度会逐步恢复 [32][33] 3. 公司在美国市场的出口业务占比较小,即使未来加征关税也影响有限,可以通过调整产能布局等措施应对 [49][50]