行业投资评级 - 报告对汽车行业维持“推荐”评级 [2] 核心观点 - 2025年10月全球轻型车销量约790万辆，同比增长2.6%，环比增长0.5%，但海外市场合计销量约477万辆，同比下滑0.4%，环比下滑1.5%，显示海外需求转弱 [2] - 北美市场10月销量156万辆，同比下滑5.0%，主要因电动汽车联邦税收抵免政策于9月底到期，制约了市场表现 [5] - 欧洲市场10月销量约148万辆，同比增长2.9%，但环比下滑7.5%，同比增幅较前期收窄，其中德国增幅收窄，意大利、英国同比转负 [5] - 中国市场10月销量313万辆，同比增长7.6%，环比增长3.7%，表现强劲，10月狭义乘用车出口57万辆，同比增长23.0% [2][5] - 全球新能源车10月销量约215万辆，同比增长19%，但环比下滑1.5%，其中海外市场合计约55万辆，同比增长19%，但环比大幅下滑21%，北美和欧洲新能源车销量环比分别下滑47%和14% [5] - 据Marklines速报，估计11月北美轻型车销量同比下滑6.3%，欧洲同比增长2.1% [2][5] - 报告预计2025年海外轻型车销量为5588万辆，同比增长1.3%，2026年为5614万辆，同比增长0.5%，增速放缓 [5] - 投资建议聚焦结构性机会，整车重点推荐吉利汽车、江淮汽车，零部件建议关注AI/智驾、液冷、机器人等产业新方向，并列出相关推荐公司 [5] 全球轻型车销量 - 2025年10月全球轻型车销量约790万辆，同比增长2.6%，环比增长0.5% [2] - 2025年10月海外轻型车合计销量约477万辆，同比下滑0.4%，环比下滑1.5% [2] - 分地区看，10月北美销量156万辆，同比下滑5.0%，环比增长1.1% [2] - 分地区看，10月欧洲销量约148万辆，同比增长2.9%，环比下滑7.5% [2] - 分地区看，10月中国销量313万辆，同比增长7.6%，环比增长3.7% [2] - 南美10月销量35万辆，同比增长2.9%，环比增长1.8% [5] - 东亚10月销量47万辆，同比下滑5.5%，环比下滑8.9% [5] - 东南亚+南亚10月销量69万辆，同比增长2.9%，环比增长13% [5] 全球新能源车销量 - 2025年10月全球新能源车销量约215万辆，同比增长19%，环比下滑1.5% [5] - 2025年10月海外新能源车合计销量约55万辆，同比增长19%，环比大幅下滑21% [5] - 分地区看，10月北美新能源车销量约11万辆，同比下滑32%，环比大幅下滑47% [5] - 分地区看，10月欧洲新能源车销量约35万辆，同比增长36%，环比下滑14% [5] - 分地区看，10月中国新能源车销量约160万辆，同比增长19%，环比增长7.7% [5] - 报告预计2025年海外电动车销量为663万辆，同比增长24%，2026年为752万辆，同比增长13% [5] 市场竞争格局 - 截至2025年10月，全球销量前五的车企份额排名为：丰田集团、大众集团、现代起亚、通用集团、比亚迪 [28] - 全球销量第六至第十的车企份额排名为：Stellantis、吉利控股、雷诺日产、奇瑞集团、福特集团 [30] - 截至2025年10月，全球新能源车销量前五的车企份额排名为：比亚迪、吉利控股、通用集团、大众集团、特斯拉 [34] - 全球新能源车销量第六至第十的车企份额排名为：奇瑞集团、长安汽车、零跑汽车、上汽自主、赛力斯 [36] 汽车及零部件公司出口情况 - 2025年10月，中国狭义乘用车出口57万辆，同比增长23.0%，环比增长2.4% [5] - 报告列出了截至2024年A股海外营收占比10%以上的汽车零部件公司名单，其中森麒麟、跃岭股份、金麒麟、岱美股份、绿通科技、冠盛股份、正裕工业、东利机械、通用股份、万通智控等公司海外营收占比超过80% [42]

报告核心观点 - 报告对机械行业2026年投资策略的核心观点是“聚焦新市场、新场景、新周期”，认为行业将通过开辟海外新市场、拥抱制造业新场景、以及受益于反内卷政策推动的高质量发展新周期来实现增长 [1][4][5] 行业表现与基本面 - 2025年（截至12月10日）申万机械设备指数上涨36.11%，跑赢上证指数19.74个百分点，跑赢深证成指8.78个百分点 [4][16] - 2025年前三季度机械行业营业收入15135.34亿元，同比增长7.35%，归母净利润1080.76亿元，同比增长16.80%，增速较2024年同期均有提升 [4][22] - 2025年第三季度单季营收5144.65亿元，同比增长3.68%，增速下滑；归母净利润330.42亿元，同比增长5.40%，增速略有提升 [24] - 细分板块表现分化：2025年前三季度营收增速较高的有半导体设备（30.96%）、摩托车（21.73%）、工程机械器件（20.70%）；归母净利润增速较高的有航海装备（115.70%）、锂电专用设备（114.90%）[27] - 2025年第三季度公募基金对机械设备板块的配置比例较2024年同期提升0.25个百分点，未来提升空间较大 [29] 新市场：装备制造业出口保持韧性 - 2025年1-10月，通用设备、专用设备、铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业出口交货值分别为6173.20亿元、5319.30亿元和4124亿元，累计同比增速分别为5.5%、9.3%和24.20% [5][33] - 工程机械海外市场已成为主要增长动力，2025年1-10月工程机械出口金额同比增长11.84% [37] - 摩托车出口表现强劲，2024年出口量达35.9万辆，同比增长82.23%；2025年1-10月，摩托车整车出口量1101.85万辆，同比增长22.28%，出口金额72.78亿美元，同比增长28.2% [42][43] 新场景：系统性生态重塑推动转型升级 - **人形机器人**：有望解决制造业“降低成本、提高效率、满足定制化”的不可能三角，中长期市场空间广阔，假设全部替代工业机器人，2027年销量预计达60.16万台 [47][51][55] - **智能物流装备**：中国智能物流装备市场规模从2020年的449亿元增至2024年的1041亿元，复合年增长率23.4%，预计2025年达1261亿元 [64] - **核技术应用**：2022年我国核技术应用产值近7000亿元，约占GDP的0.57%，显著低于美国（4%-5%），成长空间广阔；《三年行动方案》目标到2026年直接经济产值达4000亿元 [79] - **低空经济**：亿航智能于2025年3月获全球首张无人驾驶载人eVTOL运营合格证（OC），标志商业化进程开启；预计2030年产业规模达2万亿元，2035年超5.1万亿元 [84][85] - **深海科技**：2025年政府工作报告首次将其列为新兴产业；2024年海洋工程装备制造业产值约2530亿元；2024年我国深海潜水器产量5582台/套，带动市场规模12.49亿元 [108][110] - **冰雪经济**：《若干意见》目标到2027年冰雪经济总规模达1.2万亿元，到2030年达1.5万亿元；预计未来5年每年新建冰雪场地带来的设备投资增量约266亿元 [117][120] - **高端计量检测**：高端计量校准设备供不应求 [7] 新周期：反内卷政策推动高质量发展 - 2025年中央财经委会议明确将“反内卷”作为推进全国统一大市场建设的重要任务，旨在治理低价无序竞争、推动落后产能退出 [5] - **锂电设备**：行业迈向高端化，2024年中国锂电设备中前段设备（涂布、辊压等）价值占比最高，达35% [4][46][47] - **光伏设备**：电池技术迭代带来设备增量，全球新增光伏装机量持续增长 [48] - **半导体设备**：全球半导体设备销售额增长，AI/HPC（高性能计算）相关设备投资占比预计将持续提升 [53][55]

报告核心观点 - 报告标题“周期反转、成长崛起、军工反转、海外崛起”概括了其在大制造领域的核心投资主线 [1] - 报告旨在汇总大制造中观策略组每周的重要深度报告、点评报告与边际变化观点 [1] 团队关注标的与组合 - 报告列出了团队核心标的，包括横河精密、浙江荣泰、上海沿浦、涛涛车业、三一重工、徐工机械、中国船舶、华测检测、巨星科技、雅迪控股、爱玛科技、洪都航空、华大九天等公司 [2] - 报告核心组合在核心标的的基础上进一步扩展，纳入了金沃股份、开普云、新时达、华翔股份、杰克股份、五洲新春、安徽合力、中力股份、山推股份、柳工、中联重科、恒立液压、杰瑞股份、晶华新材、中国海防、中兵红箭、内蒙一机、光电股份等更多公司 [3] 市场表现回顾 - 截至2025年12月12日当周，A股表现最好的五大行业指数为：通信（申万）(+6.27%)、国防军工（申万）(+2.8%)、电子（申万）(+2.63%)、机械设备（申万）(+1.38%)、电力设备（申万）(+1.19%) [4][19] - 同期，大制造板块内部表现最好的三大指数为：工业气体(+4.62%)、创业板指数(+2.74%)、申万半导体指数(+2.68%) [4][22] 重点公司深度研究：银都股份 - **公司概况与业绩**：银都股份是商用餐饮设备龙头，主营商用餐饮制冷设备，2017-2025H1该业务营收占比始终高于69% [7]。2017-2024年，公司营收从13.6亿元增长至27.5亿元，年复合增长率(CAGR)为10.6%；归母净利润从2.0亿元增长至5.4亿元，CAGR为15.5% [7]。2025年前三季度营收21.4亿元，同比增长2%；归母净利润4.7亿元，同比下降3% [7] - **行业分析**：2023年全球商用厨房设备市场规模为360.4亿美元，预计将从2024年的374.4亿美元增长至2032年的543.5亿美元，2024-2032年CAGR为4.8% [7]。北美为全球最大市场，2023年市场份额约32% [7]。美国餐饮服务市场规模2024年约为1.20万亿美元，预计2024-2032年CAGR为7% [8] - **出海与增长逻辑**：公司以市场全球化为发展战略，2025年上半年国外收入占比达93%，产品远销80多国，在美、英等多国设立自主品牌销售子公司 [8]。公司以品牌自主化为经营策略，2024年自有品牌销售占比达73% [8]。公司拥有海外产能（泰国基地）、本土化仓储（19个自有仓、22个代理仓）和运营能力 [8]。公司布局智能化产品，新品万能蒸烤箱已在美国试点销售，薯条机器人迭代至3.0版本并正在送样验证，预计至2030年美国市场该两类产品市场空间有望达91.7亿美元，2025-2030年CAGR为69% [8] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年营业收入为30.3、34.5、39.4亿元，同比增长10%、14%、14%；归母净利润为6.1、7.1、8.5亿元，同比增长13%、17%、20%，2024-2027年归母净利润复合增速为16% [8] 重点公司点评：双环传动 - **公司概况与业绩**：公司深耕齿轮行业40年，业务涵盖齿轮、智能执行机构、减速器三大板块，2025年上半年收入占比分别为82%、10%、8% [8]。2020-2024年，公司营业收入、归母净利润CAGR分别为24%、112%，加权平均净资产收益率(ROE)为9% [8] - **齿轮业务**：我国齿轮行业规模超3000亿元，2017-2021年CAGR为7% [8]。汽车电动化带来行业外包机遇，新能源车齿轮市场高增，预计2031年全球新能源车齿轮市场规模将达75亿美元，2025-2031年CAGR为21% [8]。公司作为精密传动齿轮龙头，推进全球化产能布局（匈牙利、越南），匈牙利工厂已于2025年投产 [8]。预计该业务2024-2027年CAGR为10% [8] - **智能执行机构业务**：该业务原为民用齿轮，2024年全球小模数齿轮市场销售额达12.6亿美元，预计2025-2031年CAGR为5% [9]。公司通过控股子公司环驱科技（持股55%）并购三多乐切入该领域，下游应用扩展至智能家居、智能汽车、E-bike等 [9]。预计该业务2024-2027年CAGR为40% [9] - **减速器业务**：人形机器人有望为减速器行业带来新增量，预计2030年人形机器人减速器市场增量空间约908亿元，2025-2030年CAGR为173% [9]。公司控股子公司环动科技（持股61%）是国内RV减速器龙头，2024年市占率达25%，并延伸至谐波减速器领域 [9]。环动科技拟分拆至科创板上市，已于2024年11月获上交所受理 [9]。预计该业务2024-2027年CAGR为13% [9] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年实现归母净利润12.4、14.7、17.7亿元，2024-2027年CAGR为20% [9] 重点公司点评：西部超导 - **战略布局**：2025年10月，公司拟与多方共同出资7000万元设立控股子公司“合肥聚能超导线材科技有限公司”，公司出资1615万元，持股23%，该公司将聚焦聚变工程专用高性能超导线材研发与产业化 [9] - **业务分析**：公司形成高端钛合金、超导材料、高性能高温合金三大业务驱动 [9] - **超导业务**：公司为全球唯一NbTi锭棒、超导线材、超导磁体全流程生产企业，产能2000千米/年 [9]。在医疗成像（MRI）领域，其超导线材已批量应用于西门子、GE、联影等主要设备商 [9]。公司是国际热核聚变实验堆（ITER）项目中国唯一低温超导线材供应商，并已为国内聚变项目（如CRAFT、BEST）供货 [9] - **高端钛合金业务**：该业务为业绩基本盘，2025年上半年收入占比87% [10]。公司是C919飞机材料供应商，并受益于深海装备、直升机、无人机等领域的推广应用 [11] - **高性能高温合金业务**：该业务为战略发展方向，2025年上半年收入占比9%，主要用于航空发动机和燃气轮机热端部件 [11]。公司二期熔炼生产线已投产，多个牌号通过“两机”和航天型号认证 [11] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年实现归母净利润10.2、12.1、14.6亿元，2024-2027年归母净利润CAGR为22% [11] 重点公司盈利预测汇总 - 报告以表格形式汇总了核心组合及关注标的的市值、盈利预测及估值数据，数据截至2025年12月12日 [17]。例如： - 三一重工：市值1956.54亿元，预计2025-2027年每股收益(EPS)为0.95、1.20元 [17] - 中国船舶：市值2574.52亿元，预计2025-2027年EPS为1.28、2.09元 [17] - 恒立液压：市值1479.60亿元，预计2025-2027年EPS为2.13、2.49元 [17]

宏观经济与政策定调 - 2025年11月社会融资规模增长24,885亿元，超出预期的20,191亿元，同比多增1,597亿元，结束连续三个月负增转正，增速持平于8.5% [4][7] - 11月政府债券融资额新增12,041亿元，环比多增7,189亿元，成为支撑社融超季节性增长的最主要力量，其中新增专项债发行4,922亿元，一般国债净融资额达6,108亿元 [7] - 11月人民币贷款增长3,900亿元，同比少增1,900亿元，但下行幅度边际趋缓，企业贷款增长6,100亿元，同比多增3,600亿元，需求边际改善 [4][5] - 中央经济工作会议部署2026年经济工作，政策基调侧重“提质增效”，对实际GDP增速具有一定容忍度，重点是实现科技突破和供需结构优化 [11][12] - 会议指出“国内供强需弱矛盾突出”，将“持续扩大内需、优化供给”作为重点，并强调“深入整治‘内卷式’竞争”，预计随着供需结构改善，CPI和PPI总体趋于上行，企业盈利将有所改善 [12][25] - 2026年财政政策表述更趋稳健，预计广义财政力度维持韧性，赤字率或维持4%，地方专项债额度或在4.4-4.5万亿元，超长期特别国债规模或基本持平 [14] - 货币政策延续“适度宽松”总基调，但降准降息的空间和紧迫性可能有所下降，更强调“灵活高效运用” [15] - 物价回升是2026年政策的重要目标，11月CPI同比上涨0.7%，为2024年3月以来最高值，PPI环比上涨0.1%，连续第二个月为正 [33][35] 市场策略与投资观点 - 春季躁动往往不会缺席，其核心成因在于政策预期驱动、流动性季节性变化以及业绩真空期与机构调仓，是否存在强预期是影响其强弱的关键因素 [18] - 在宏观强预期尚未出现的背景下，积极因素更多集中在科技，科技占优的中长期条件依然未改变 [18][20] - 投资策略建议科技与周期双轮驱动，科技内部关注军工、传媒（游戏）、AI应用、港股互联网、电力设备等超跌成长行业的修复机会，同时关注PPI改善及反内卷受益的周期行业，如光伏、化工、钢铁、有色等 [21][22] - 基于港股CCASS数据构建的择时策略显示，杠反ETF份额变化与标的指数走势呈现显著负相关，可作为散户情绪的反向指标，例如两倍做多恒生科技ETF份额与指数相关性达-0.67 [42] - 利用杠反ETF份额变化构建的恒生科技指数择时策略，在全区间实现了22.27%的年化超额收益 [43] 行业动态与投资机会 科技与高端制造 - 火山引擎FORCE大会将于12月18日至19日召开，将发布豆包大模型全新成员，并升级Agent开发工具、扩容Agent生态 [56][58] - 豆包大模型日均tokens使用量较2025年5月底的16.4+万亿有望实现高速增长 [57] - 商业航天产业迎来催化，国家航天局已设立商业航天司，万得商业航天指数自4月7日至12月11日上涨46.52%，本月上涨9.35% [47] - 商业航天板块公募基金配置仓位2025年以来呈上升趋势，融资余额近期快速攀升 [48] - 2025年询价转让市场热度显著提升，截至11月27日发行项目数量达163个，是2024年全年的1.4倍，转让规模达844.45亿元，是2024年全年的3.8倍 [52] - 询价转让主要解决“现成好资产”转让问题，与定增（创造“未来增长资产”）形成深度互补，其资金占用时间较定增缩短2-3周，且折价底价更低（交易均价的70% vs 80%） [51] 能源与材料 - 动力煤价格近期回调，截至12月12日秦港Q5500平仓价为753元/吨，环比下降38元/吨，已达到煤电盈利均分线目标，长线看预计将恢复至800-860元/吨的目标区间 [60] - 炼焦煤价格已从底部反弹，京唐港主焦煤报价1,630元/吨，焦煤期货从6月初的719元反弹至1,017元，累计涨幅达41.5% [60] - 煤炭股具备周期弹性与稳健红利双重逻辑，投资主线包括周期逻辑下的动力煤和冶金煤公司、红利逻辑下的高分红煤企、多元化铝弹性公司以及成长逻辑公司 [62][63] - 2026年制冷剂配额已下发，整体与2025年变化有限但相比调整后配额有所收缩，R32、R125、R134a等产品价格全面调涨，行情保持趋势向上 [66] - PVDF头部企业华谊集团孙公司停产，其涂料级PVDF国内市场占有率超65%，停产已引发多家企业上调报价，最高报价达5.6万元/吨，有望助推行情反转 [67] - 截至12月12日，R32、R125、R134a价格分别为63,000元/吨、46,000元/吨、57,500元/吨，较上周分别持平、上涨1.10%、上涨1.77% [69] 金融与地产 - 美联储降息利好券商海外业务，同时从负债成本下降、资产端扩表等维度直接利好证券公司 [100][101] - 保障房REITs单周表现优异，2025年第50周上涨0.56%，而环保、高速公路等类别REITs下跌，在“资产荒”逻辑下，REITs作为高分红、中低风险资产配置性价比有望持续提升 [73][75] - 证监会表示我国REITs规模有望达7.5万亿元，近期两单持有型ABS获批，拟发行规模分别为11.61亿元和16.58亿元 [74] - 房地产市场方面，2025年第50周全国68城新房成交面积214万平米，同比下降46%，20城二手房成交面积186万平米，同比下降32% [81] - 中央政治局会议着力稳定房地产市场，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房，期待存量收储及城中村改造工作加速推进，改善住房供求关系 [77][79] 消费与出行 - 中央经济工作会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”置于重点任务首位，明确提出深入实施提振消费专项行动、制定城乡居民增收计划等，为消费行业复苏提供政策支撑 [84] - 飞天茅台批价快速跌至官方指导价1499元附近后已有止跌企稳趋势，公司通过非标酒控量、产品结构优化等方式积极稳定价盘，考虑到春节刚性需求，销量可偏乐观展望 [85][86] - 生猪养殖方面，寒潮降温腌腊渐入旺季，截至12月12日全国生猪均价11.43元/公斤，周环比上涨0.22元/公斤，年前供给增量有限，猪价中枢上移预期不变 [89] - 肉牛行业景气度彰显，截至12月12日牛肉批发价66.24元/公斤，同比上涨10.22%，11月28日犊牛价格32.23元/公斤，同比上涨33.68% [90] - 汽车行业“两新”（新车、新能源车）政策有望优化实施，客车行业出口加速，例如安凯客车2025年累计出口沙特1800台 [97] - 2025年1-11月商用车市场中，重卡销量破百万，新能源出口增长1.2倍 [97]

内容概要：汽车减速器作为汽车传动系统的关键部件，核心功能是实现"降速增扭"，为车辆提供适宜的 行驶动力。当前，中国汽车减速器行业已形成完整且协同紧密的产业链：上游以原材料与核心零部件为 主，国产化替代持续加速；中游制造环节由博格华纳等国际巨头主导高端市场，而精锻科技、双环传动 等本土企业凭借精密制造能力，已在主流及新能源细分市场占据重要地位；下游需求端，新能源汽车 （尤其是纯电与混动车型）对产品轻量化、高效率的苛刻要求，正强力驱动中游技术迭代与产品升级。 从市场规模看，行业整体呈现稳健增长，其增长潜力与汽车产业，特别是新能源汽车的爆发式增长深度 绑定。市场竞争呈现"中外企业同台竞技、细分市场各有侧重"的清晰格局，本土企业正通过技术突破， 在新能源汽车齿轮、集成化电驱动总成等赛道实现快速崛起。展望未来，行业将沿着深度技术迭代、产 业整合与生态协同的方向发展，产品将持续向高转速、低噪声、轻量化及"多合一"集成化演进，在政策 支持与国产替代浪潮下，构建更加高效、自主的创新产业生态。 上市企业：双环传动（002472.SZ）、精锻科技（300258.SZ）、中马传动（603767.SH）、精进电动 （688280.S ...

机器人ETF基金（159213）市场表现 - 12月11日，机器人ETF基金（159213）收跌1.79%，终结三连阳 [1] - 尽管市场回调，该ETF盘中获300万份净申购，合计净流入超340万元 [1] - 其标的指数成分股多数回调，前十大成分股中，云天励飞跌超3%，石头科技、中控技术等跌超2%，双环传动、汇川技术等跌超1% [3][4] 人形机器人产业动态与进展 - 北京人形机器人创新中心发布全国首个全自主无人化人形机器人导览解决方案，为人形机器人规模化落地导览导购场景奠定关键基础 [5] - 集邦咨询报告指出，2026年将成为全球人形机器人商用化关键元年，预计全年出货量将突破5万台，同比增幅将超700% [5] - 特斯拉Optimus明确2026年量产计划，技术细节不断迭代 [6] - 国内方面，宇树完成IPO辅导，智元机器人完成股改，释放IPO信号 [6] - 小米雷军发布“5年人形机器人上岗”宣言，明确未来5年机器人将在小米工厂规模化落地并向家庭场景延伸 [9] - 宇树斥资12.4亿元在宁波建设超级工厂 [9] - 长安汽车出资2.25亿联合设立长安天枢智能机器人公司，聚焦人形机器人技术 [9] 行业前景与投资观点 - 华龙证券指出，人形机器人进入量产准备的关键阶段，建议积极布局，机器人板块近期异动频率明显增加 [6] - 开源证券指出，展望2026年，人形机器人进入量产期，“趋势走强、景气上行”的布局窗口已然开启 [7] - 特斯拉机器人供应链走向明朗，国产资本化和落地提速，预计2026年1月底到2月Gen3机器人量产定型，3月首批供应商明确，3季度机器人开始规模化走下产线 [8] - 看好两个投资方向：进入供应链的强确定性（如头部总成、轴承、结构件、线性模组）和技术迭代方向（如灵巧手、旋转模组、传感器、电机） [8] - 全球科技巨头/新秀全面下场布局人形机器人，行业量产奇点已至 [9]

2020-2024 年公司归母净利润CAGR 为112%，加权ROE 为9%（1）三大业务共同驱动公司成长：公司深 耕齿轮行业40 年，拓展第二成长曲线智能执行机构业务、减速器业务打开未来市场空间。2020-2024 年 公司营业收入、归母净利润CAGR 分别为24%、112%，2020-2024 年加权ROE 为9%。 （2）公司主要业务包括齿轮、智能执行机构、减速器，2025 年上半年收入占比分别为82%、10%、 8%。 2、智能执行机构业务（原民生齿轮）：应用场景持续拓宽，预计2024-2027 年CAGR 为40%。 1、齿轮业务：技术升级与全球化驱动增长，预计2024-2027 年CAGR 为10%。 （1）行业规模：民生齿轮是指用于日常生活类产品的小模数齿轮，是小模数齿轮市场的基本构成。据 QYResearch，2024 年全球小模数齿轮市场销售额达12.6亿美元，预计2025-2031 年CAGR 为 5%。 （1）行业规模：我国齿轮行业规模超3000 亿，2017-2021 年CAGR 为7%；车用齿轮占全球齿轮市场 62%。 （2）行业趋势：汽车电动化带来整零关系变化，独立第三方齿轮厂商迎 ...

证券代码：002472 证券简称：双环传动 公告编号：2025-079 浙江双环传动机械股份有限公司 2025 年员工持股计划第一次持有人会议决议公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚 假记载、 误导性陈述或重大遗漏。 浙江双环传动机械股份有限公司（以下简称"公司"）2025 年员工持股计 划第一次持有人会议于 2025 年 12 月 8 日以通讯表决方式召开。会议由公司董事 会秘书陈海霞女士召集并主持，会议通知已于 2025 年 12 月 1 日向全体持有人发 出。会议应出席持有人 352 名，实际出席持有人 351 名，代表公司员工持股计划 份额为 163,830,753 份，占公司本次员工持股计划总份额的 99.90%。会议的召 集、召开和表决程序符合公司员工持股计划的有关规定。本次会议审议并通过了 如下议案： 一、审议通过了《关于设立公司 2025 年员工持股计划管理委员会的议案》 为保证公司 2025 年员工持股计划的顺利进行，保障持有人的合法权益，根 据公司《2025 年员工持股计划（草案）》《2025 年员工持股计划管理办法》等 相关规定，同意设立公司 2025 ...

行业与公司 * 行业：全球人形与四足机器人行业 [1] * 公司：特斯拉 (TSLA US)、Figure AI (未上市)、波士顿动力 (未上市)、优必选 (9880 HK)、宇树科技 (未上市)、智元机器人 (未上市)、傅利叶智能 (未上市)、云深处 (未上市)、双环传动 (002472 CH)、奥比中光 (688322 CH) 等 [1][3][8][13] 核心观点与论据 * **全球市场仍处早期，量产进度慢于预期**：全球人形与四足机器人市场仍处于萌芽阶段，由于持续的供应链复杂性和技术障碍，大规模量产时间表比最初预测的更慢 [1] * **特斯拉与Figure AI是领导者，但自身路线图存在不确定性**：特斯拉和Figure AI是人形机器人领域的明确领导者，波士顿动力是四足机器人领导者，尚无其他参与者展现出可比的量产准备度或现实任务熟练度 [1] 然而，特斯拉的最终Gen-3设计仍在演变，确切的量产节奏仍不稳定，最关键的是供应链竞争激烈，导致Optimus供应商的长期产量和份额能见度不确定 [2] * **特斯拉Optimus 2026年产量预测为6万至8万台**：基于供应链信息估计，领先的机器人公司可能在2026年3月后开始爬坡，2026年交付约6万至8万台，下半年周产量可能达到1000至2000台 [2] 初始部署可能集中在特斯拉自己的工厂内，用于重复性任务以提升生产率，公司计划在2027年实现更广泛的商业可用性 [2] * **中国机器人行业在2026年量产速度可能超越特斯拉**：中国的人形和四足机器人行业在2026年的大规模量产时间上可能超越特斯拉，主要因为大多数国内设计有意牺牲了真实的人形拟真度（采用轮式底盘、非灵巧手解决方案），以换取更易制造、成本更低的架构 [3] * **中国2026年产量预测：领先公司计划达5万至10万台/年**：根据GGII，一些领先公司有可信的计划在2026年达到年产5万至10万台（包括四足机器人），包括优必选、宇树科技、智元机器人、傅利叶智能和云深处最为激进 [3] 预计这六家公司将在2026年引领爬坡（基准情景下总计约11万至20万台，包括四足机器人） [4] * **中国供应链封闭且碎片化，限制供应商利润率**：中国机器人供应链高度封闭和碎片化，一些供应商垂直整合或寻求成本有竞争力的部件，几乎每款机器人都采用独特的机械架构，缺乏部件级标准化，这限制了供应商获得有吸引力的利润率 [4] * **2026年投资策略：超配核心业务稳健的公司，将机器人业务视为长期看涨期权**：2026年人形机器人市场的结构性主题仍然受限，因为量产爬坡时间不确定、最终设计持续演变、供应链份额分配仍不稳定，这些因素共同限制了生态系统近期的实质性盈利贡献 [5] 因此，对于与特斯拉相关的公司，倾向于选择在其核心非机器人业务中具有稳健、可见增长的公司，其人形机器人业务应被视为高期权价值的看涨期权，在2027-2028年情景下才变得有意义，而非2026年的盈利驱动因素 [6][7] * **在中国市场，看好拥有技术护城河或关键子系统主导地位的公司**：在中国市场，看好那些拥有真正技术护城河或在关键子系统中占据主导地位的公司，这些公司将在预计2026年国内20万台以上的产量浪潮中获取不成比例的经济效益 [8] * **重申对双环传动和奥比中光的买入评级**：重申对双环传动的买入评级，因其确认进入Optimus供应链，以及同轴产品增长加速和2026年消费板块的可持续增长 [8] 奥比中光因其在视觉领域的主导地位，以及2026年强于预期的支付和3D打印增长前景，仍是机器人领域的结构性首选 [8] 其他重要内容 * **量产计划汇总**：报告附有详细的公司量产计划表格，涵盖了特斯拉、Figure AI、波士顿动力、宇树科技、智元机器人、傅利叶智能、优必选、小鹏、小米、富士康工业互联网、蓝思科技、凌云光、EngineAI、云深处、字节跳动等众多公司的产品类型及2025、2026年及长期的量产或出货计划 [9] * **目标价与估值方法**： * 双环传动目标价46元人民币，基于26倍2026年预期每股收益1.83元人民币，与其14年历史平均市盈率26倍一致，并得到其2024-2026年预期每股收益复合年增长率23%的支持 [16] * 奥比中光目标价110元人民币，基于26倍2026年预期市销率，比其3年历史平均市销率23倍高出0.3个标准差，并得到其2024-2026年销售额复合年增长率67%的支持，增长动力来自生物识别、3D打印和机器人业务 [19] * **风险提示**： * 双环传动：下行风险包括1) 中国齿轮需求低于预期；2) 在关键客户中失去市场份额 [16] * 奥比中光：下行风险包括1) 机器人业务爬坡速度慢于预期；2) 竞争加剧，可能对其价格和市场份额构成压力；3) 生物识别市场需求疲软 [20]

核心观点 - 2026年汽车行业将呈现“高端化”与“出海”双轮驱动格局，AI科技引领新成长[1] - 乘用车总量增长平淡，结构性机会在于自主品牌高端化及新能源抢滩欧洲市场[1][2] - 零部件板块聚焦“全球化+新赛道”，全球化侧重欧洲机遇，新赛道关注机器人与AI液冷[1][3] - 智能驾驶进入标配决胜期，L4商业化提速，技术端整车AI化加速[1][4] - 机器人板块2026年重在去伪存真，把握特斯拉量产供应链与技术变量带来的弹性[1][5] 乘用车板块 - 2025年1-10月乘用车零售销量1948万辆，同比+9%，新能源批售1208万辆，同比+31%，渗透率达55%[18] - 自主品牌份额从去年同期60%提升至66%，比亚迪、吉利、奇瑞贡献主要增量，25年1-10月分别销售370/281/228万辆，同比+14%/+40%/+13%[26] - 价格带分化明显：10万元以下市场销量378万辆，同比+28%，增速最快；30万元以上市场销量240万辆，同比-6%[30] - 2026年预计乘用车批发/零售销量同比+3%/-1%，总量平淡，竞争加剧，自主品牌将推出100+新车型，重点发力大五/六座SUV市场[2][75] - 出海成为核心增长引擎，25年1-10月乘用车出口477万辆，同比+12.1%，新能源出口201.4万辆，同比+90.4%[61] - 看好26年欧洲新能源市场，预计销量365万辆，同比+35%，驱动力为碳排放法规及优质新车供给[2] 零部件板块 - 投资主线聚焦“全球化+新赛道”：全球化侧重欧洲新机会，围绕订单与产能布局；新赛道重点关注机器人和AI液冷[3] - 汽零出海迎来结构性机遇，欧美市场空间大、ASP高，欧洲电动化提速，传统国际巨头处于转型阵痛期[3] - AI革新驱动汽零企业向“科技+高端制造”重塑，技术同源优势明显，有望带来业绩与估值双重抬升[3] - 推荐敏实、星宇、爱柯迪、福耀、继峰、三花智控、拓普、银轮、华阳、新泉、岱美等[3] 智能驾驶板块 - 26年高速NOA将在10-15万价格带进入标配决胜期，城市NOA由20万向15万价格带标配化，预计26年高速NOA/城市NOA渗透率达43%/24%[4] - 技术端整车AI化加速，智驾从“规则驱动”迈向“智能驱动”，汽车AI Agent预期将至[4] - 核心部件迎量级与结构提升：预计26年国内芯片SOC/激光雷达/智驾域控渗透率环比25年+16/5/16pct至45%/23%/45%[4] - L4级智能驾驶多数场景在2025年完成技术验证，26年步入商业化加速期，海外拓展成为战略方向[4] - 推荐地平线、黑芝麻智能、德赛西威、科博达、速腾聚创、禾赛科技、伯特利、耐世特等[4] 机器人板块 - 2026年板块兼具“去伪存真+弹性”，特斯拉有望锁定V3技术方案并启动批量生产，T链重心由技术迭代转向量产保供[5] - 具备海外产能与批量能力的核心部件Tier2（如双环传动）有望获得更高话语权与估值溢价[5] - 弹性来自技术增量与国产本体估值重塑，特斯拉边生产边迭代为丝杠结构创新、减速器方案创新等持续创造新机会[5] - 2026年有望成为国产本体上市元年，软硬一体且具备真实应用场景的小鹏等本体公司有望迎来估值重估[5] 重点车型与市场趋势 - 自主品牌高端化趋势显著，26年重点车型包括小米YU9、蔚来ES7、极氪8X、启境F05、问界M9L、零跑D19、魏牌DE系列等[2][75] - 30万元以上新车占比达36%，SUV市场丰富度提升，车型结构呈现“倒三角形”趋势[79] - 合资品牌加速新能源布局，丰田铂智7、大众与众08等车型有望对市场形成冲击[92][93] - 出海市场西欧与新兴市场并重，欧洲新能源爆发，中国车企通过本地化生产实现“生态出海”[98][100]