财务业绩 - 2025年第三季度单季度营收下降7.56% [3] - 2025年前三季度营收下降4.10% [3] - 前三季度主营业务收入同比增长9.68% [3] - 匈牙利工厂前三季度有几百万小幅亏损 [7] 业务板块表现 - 新能源汽车齿轮业务本季度同比、环比均增加 [3] - 传统燃油车齿轮业务上半年下降，三季度降幅收窄 [3] - 智能执行机构业务前三季度同比增长 [3] - 工程机械齿轮业务相对平稳 [3] - 商用车齿轮业务上半年下降，三季度同比、环比增加，预计全年降幅收窄 [3] 新能源汽车齿轮业务 - 2024年三季度收入较2023年三季度增幅约70% [3] - 同轴减速箱齿轮当前体量占比较小 [3] - 增速放缓因高基数及对下游高增长品牌覆盖不足 [3] 生产基地运营 - 玉环基地净利率优于集团，产品覆盖多领域 [4] - 重庆基地向新能源商用车转型，毛利率逐步提升 [4] - 江苏基地毛利率显著提升，锻打效率提高 [4] - 桐乡基地产能利用率低但四季度订单恢复 [4] 海外拓展与产能 - 匈牙利工厂基建完成，第一条差速器装配线已投产 [5] - 匈牙利工厂首个项目进入SOP，第二个项目将审核 [5] - 公司应对欧洲本土化政策，调研全价值链生产 [6] - 匈牙利工厂启动光伏项目以提升能源成本竞争力 [6] 资本开支与产能规划 - 2026年整体资本开支预计与往年相似，主要为设备投资 [8][9] - 匈牙利工厂资本开支占比大，重庆和江苏在新能源商用车有开支 [9] 智能执行机构与新品类 - 智能家居（扫地机）占比最大，预计保持增长 [9] - 智能汽车业务进入头部Tier1体系，2025年小批量供货，2026年贡献营收 [9] - E-bike业务覆盖国内创新客户，目标进入欧洲头部Tier1体系 [9]

公司主营业务持续增长，Q1-Q3 同增9.68%。2025 年1 至9 月份，工业经济稳增长基础牢固，行业复苏 面广，规模以上工业增加值同比增长6.2%。 同期，双环传动整体实现营业收入64.66 亿元，较上年同期的 67.43 亿元同比下降4.10%。公司营收同比 小幅下降的主要原因是非核心的其他业务板块拖累，报告期内公司其他业务收入较上年同期减少 8.42 亿元。排除其他业务影响，公司2025 年Q1-Q3 主营业务收入较上年同期增加 5.66亿元，同比增幅达 9.68%。 事件：10 月29 日，公司发布2025Q3 业绩报告。报告期内，公司实现营业收入22.37 亿元，同 比-7.56%，环比+3.37%；实现归母净利润3.21 亿元，同比+21.22%，环比+6.68%。 风险提示：技术应用不及预期，新业务发展不及预期，行业竞争加剧风险。 环动科技分拆进程有序推进，特链合作或打开机器人业务增量。公司目前仍在推进控股子公司环动科技 分拆至科创板上市，其科创板 IPO 申请已于2025 年9 月26 日进入"已问询"阶段，分拆上市进程有序推 进。环动科技主营业务为机器人关节高精密减速器的研发、设计、生产 ...

涉及的行业与公司 * 行业：中国工业 具体为汽车零部件制造业 [5] * 公司：浙江双环传动机械股份有限公司 [1] 核心观点与论据 海外业务前景 * 海外展望保持积极 沃尔沃和斯特兰蒂斯的纯电动汽车订单将于2025年末启动 [2] * 管理层预计其匈牙利工厂将在2026年实现盈亏平衡 [2] * 针对欧盟的汽车零部件本地化要求 公司已启动调查 预计在完全执行本地供应链后 匈牙利生产成本将增加20%-35% 但仍预计比当地制造商更具竞争力 [2] 资本支出与产能布局 * 2026年资本支出指引稳定在约10亿元人民币 重点投向新能源商用车和海外产能 [3] * 智能执行器的资本支出相对较小 [3] 各业务板块表现与展望 * **新能源车齿轮**：第三季度同比增长6%-7% 约占收入的47% 增长因高基数和客户结构放缓 管理层预计市场份额稳定在45%-50% 第四季度利用率高且订单改善 可能成为表现最佳的季度 [7] * **燃油车齿轮**：第三季度同比下降2% 约占收入的20% 管理层预计全年降幅将收窄 [7] * **智能执行器**：约占收入的8.3%-8.5% 第三季度增长因吸尘器需求疲软而减速 但已覆盖所有顶级品牌并获取市场份额 智能汽车和电动自行车领域与顶级客户进展良好 管理层预计2026年将带来强劲的增量增长 [7] * **商用车齿轮**：约占收入的7.3% 降幅收窄 管理层预计第四季度将实现环比和同比正增长 全年降幅收窄至约10% [7] * **工程机械齿轮**：约占收入的9.5% 保持稳定 [7] 估值方法与风险 * 对核心业务应用23倍2026年预期市盈率进行估值 考虑到产品组合的改善 [8] * 对人形机器人潜力部分 假设全球人形机器人销量超过100万台时 对10亿元人民币销售额应用5倍市销率进行估值 [8] * **上行风险**：包括双电机/三电机和同轴变速箱的渗透率提升 海外产能扩张快于预期 智能执行器多元化下游驱动增长快于预期 人形机器人减速器进展快于预期 [10] * **下行风险**：包括份额增长慢于预期 海外市场需求弱于预期 中国本土齿轮和执行器竞争加剧 [10] 其他重要内容 * 摩根士丹利对公司的股票评级为“增持” 目标价为44.00元人民币 [5] * 公司预计2025年每股收益为1.50元人民币 2026年为1.79元人民币 2027年为2.09元人民币 [5]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为汽车零部件制造业，特别是新能源汽车传动系统领域 [2] * 纪要涉及的公司为上市公司双环传动及其子公司环区科技 [1][2] 核心业务表现与展望 **新能源汽车业务** * 新能源汽车业务是公司最大业务板块，2025年第三季度营收占比接近47%，同比和环比均有增长 [3] * 公司在国内新能源汽车齿轮领域的市场份额稳定在45%-50%之间 [2][4] * 主要客户包括T中国、华为和汇川，市场地位稳固 [2][5] * 公司正积极拓展对吉利、奇瑞、长安等客户的市场覆盖 [2][5] * 海外市场关注Stellantis和现代电车等客户，但去年三季度高基数对今年同比数据造成压力 [2][5] * 同轴减速器产能达每年75万套，每月交付量约为4-5万套，预计下半年及2026年交付量将进一步提升 [10] **其他业务板块** * 传统燃油车业务占比约20%，2025年第三季度同比降幅收窄至2%以内 [2][3][6] * 智能执行机构业务占比约8.3%-8.5%，2025年第三季度同比增长超过30% [2][3][6] * 工程机械业务占比不到9.5%，营收相对平稳 [3][6] * 商用车业务占比约7.3%，降幅呈现收窄趋势 [3][6] **环区科技业务（子公司）** * 环区科技业务主要包括扫地机智能执行机构、智能汽车、智能办公和未来生活（含ePACK） [23] * 扫地机智能执行机构是最大业务板块，已进入小米、科沃斯、石头科技等中国前五大品牌客户体系，预计2026年保持增长动力 [4][23] * ePACK业务已覆盖国内大疆、美的等头部创新企业，并积极进入欧洲头部客户体系，2026年收入增长潜力巨大 [4][24] * 智能汽车业务已进入头部T2W体系，预计2026年实现全年批量贡献 [25][26] * 预计2026年智能汽车、扫地机和ePACK三大业务板块的绝对值增量相差不大 [4][28] 财务与运营状况 **整体财务表现** * 2025年第三季度公司总营收同比下降7.56%，前三季度累计下降4.1% [3] * 公司主营收入（剔除贸易业务）在前三季度实现9.68%的增长，单三季度增速为6.5% [3] * 公司主营毛利率稳定在26.5%-27%之间，单季度波动约0.2%-0.3% [4][27] * 财务费用在二、三季度有所差异，三季度费用有所增加 [7] **成本控制与效率提升** * 公司通过延长设备使用寿命（如从10年延长至15-20年）降低折旧成本，从而提高毛利率 [2][12][14] * 成立装备研究组以提升设备效率和使用寿命 [2][12] * 通过控本、降本、提效、敏捷制造和在线检测缩短交互时间，提升整体竞争力 [2][14] **生产基地运营** * 国内玉环基地净利润率跑赢集团整体水平，表现稳定 [11] * 重庆基地转型商用车新能源领域，毛利率从百分之十几提升至2024年的20%左右 [11] * 江苏基地负责工程机械和混合动力齿轮，2025年毛利率显著提升 [11] * 桐乡基地因客户订单恢复良好，预计四季度及明年表现改善 [11] 海外拓展与战略布局 **匈牙利工厂进展** * 匈牙利工厂建设顺利，基础设施已完成，已安装三四十台设备并布置欧洲第一条差速器装配线 [2][15] * 首个项目已量产交付，第二个项目预计2026年初量产 [15] * 截至2025年第三季度，匈牙利工厂实现营收1.5亿元，亏损600万元 [20] * 预计2026年全年营收达6-7亿元，全年亏损控制在1,000万元左右，并可能在第三、四季度扭亏为盈 [2][20] * 新客户斯太兰蒂斯贡献较大，并将导入沃尔沃电车等项目 [20] **欧洲本土化成本与竞争力** * 全产业链在欧洲本土化生产，成本预估比中国增加20%-40% [2][18] * 若全供应链在欧洲但原材料来自中国，成本上升20%-30%；若使用欧洲原材料，成本再增加约5个百分点 [2][19] * 当前匈牙利热后加工成本相比国内增加约22% [2][19] * 公司通过控制成本可将部分增加的成本传导给客户，维持竞争力，当前价格相当于欧洲供应商毛坯价格，竞争力明显 [2][18][19] * 为应对欧盟本土化生产趋势，公司采取中国半成品加匈牙利加工模式，并启动光伏项目以降低能源成本 [16][17] 资本开支与未来预期 * 2026年资本开支预计维持在10亿多元，主要用于匈牙利工厂扩建、重庆和江苏的新能源商用车产能扩建等 [21] * 智能执行机构业务板块轻资产，投入产出比较高（如齿轮可达1:3，小总成可达1:5） [22] * 公司预计2025年第四季度市场表现将优于行业平均增速，且可能成为公司历史上最好的一个季度，目前处于供不应求状态 [9] * 随着员工持股计划目标实现和营收增速提升，公司毛利率仍有提升空间 [27]

01 事件概述 公司发布2025年三季报，2025Q1-3公司营收64.7亿元，同比-4.1%；归母净利9.0亿元，同比+21.7%；扣非归母净利8.5亿元，同比+19.2%。2025Q3公司营收22.4亿元，同 比-7.6%，环比+3.4%；归母净利3.21亿元，同比+21.1%，环比+6.6%；扣非归母净利2.92亿元，同比+13.2%，环比+2.1%。 02 分析判断 ► 25Q3业绩表现亮眼 盈利同比增长 1）收入端：2025Q3公司营收22.37亿元，同比-7.6%，环比+3.4%；收入同比下降主要系本期其他业务（非主营）收入较上年同期下降，2025Q1-3主营业务收入较上年同期增长 9.7%；2）毛利端：2025Q3公司毛利率26.8%，同比+2.9pct，环比-0.4pct，毛利率同比提升原因预计为毛利较低的钢贸销售业务占比下降，以及乘用车齿轮业务规模效应加强； 3）费用端：2025Q3销售/管理/研发/财务费用率分别1.2%/ 4.6%/5.2%/1.0%，环比分别+0.0/+0.7/-0.7/+0.9pct，研发费用率环比小幅下降， 财务费用率环比提升。4）净利端： 2025Q3归母净利3. ...

公司2025年三季度业绩 - 2025年前三季度实现营业收入64.66亿元，同比下降4.10% [3] - 2025年前三季度实现归母净利润8.98亿元，同比增长21.73% [3] - 2025年第三季度单季度实现营业收入22.37亿元，同比下降7.56%，环比增长3.37% [3] - 2025年第三季度单季度实现归母净利润3.21亿元，同比增长21.22%，环比增长6.68% [3] - 2025年第三季度单季度毛利率为26.84%，环比微降0.44个百分点 [4] - 2025年第三季度单季度期间费用率为11.91%，环比提升0.87个百分点 [4] - 2025年第三季度单季度归母净利率为14.36%，环比提升0.44个百分点 [4] 公司业务发展前景 - 随着乘用车电动化率持续提升，汽车齿轮市场格局重塑，齿轮外包趋势明确 [5] - 公司在电驱齿轮领域为龙头，在技术研发、设备产能和客户资源上具有明显竞争优势 [5] - 公司深耕工业机器人精密减速器，产品已覆盖6-1000KG工业机器人所需，并配套国内一线机器人客户 [5] - 公司成立环驱科技布局民生齿轮，并通过收购三多乐助力该业务发展 [5] 公司盈利预测与估值 - 预测公司2025年归母净利润为12.69亿元，对应每股收益1.49元，市盈率29.78倍 [6] - 预测公司2026年归母净利润为15.40亿元，对应每股收益1.81元，市盈率24.54倍 [6] - 预测公司2027年归母净利润为18.66亿元，对应每股收益2.20元，市盈率20.26倍 [6] 行业下游表现 - 2025年第三季度国内狭义新能源乘用车批发398.31万辆，环比增长10.68% [4] - 2025年第三季度A0级及以上纯电动乘用车批发209.38万辆，环比增长17.42% [4] - 2025年第三季度插电混动乘用车批发147.83万辆，环比增长9.80% [4] - 2025年第三季度国内重卡批发27.75万辆，环比小幅增长3.39% [4]

投资评级 - 报告对双环传动（002472.SZ）维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现亮眼，归母净利润实现同比高增长，盈利能力稳步提升 [1][2] - 公司正加速拓展智能执行机构与机器人高精密减速器业务，市场前景广阔 [3] - 公司深化国际化布局，以匈牙利基地为支点，积极开拓全球客户，海外业务有望成为关键增长点 [3] - 公司作为精密驱动系统齿轮龙头，中长期成长性被看好，预计2025-2027年归母净利润将持续增长 [4] 25Q3业绩表现 - 2025年第三季度营收22.37亿元，同比下降7.6%，环比增长3.4% [1][2] - 2025年第三季度归母净利润3.21亿元，同比增长21.1%，环比增长6.6% [1][2] - 2025年第三季度毛利率为26.8%，同比提升2.9个百分点 [2] - 2025年第三季度归母净利率为14.3%，同比提升3.4个百分点 [2] - 2025年前三季度主营业务收入同比增长9.7% [2] 业务拓展与成长驱动 - 智能执行机构业务已成为国内智能扫地机头部品牌核心供应商，并为国内Ebike头部厂商供应驱动系统齿轮 [3] - 公司正通过环驱科技平台向塑料齿轮领域延伸，拓展智能家居、智能办公等应用场景 [3] - 机器人高精密减速器业务方面，子公司环动科技在工业机器人RV减速器领域市场份额不断提升 [3] - 环动科技有望提供覆盖3-1000KG负载范围的机器人解决方案 [3] - 2024年公司减速器及其他业务毛利率达29.1%，显示出较强的盈利能力 [3] 国际化战略 - 公司以匈牙利基地为核心战略支点，深化全球化运营体系建设 [3] - 公司正深度对接全球主流车企及头部Tier1供应商，参与新能源汽车电驱动齿轮研发项目 [3] - 伴随新能源汽车电驱动技术升级，单车配套价值量有望进一步提升 [3] 盈利预测与财务指标 - 预计2025年营业收入104.67亿元，归母净利润13.02亿元，每股收益1.54元 [4][5] - 预计2026年营业收入124.67亿元，归母净利润15.21亿元，每股收益1.79元 [4][5] - 预计2027年营业收入149.60亿元，归母净利润18.92亿元，每股收益2.23元 [4][5] - 对应2025年10月28日股价，2025-2027年预测PE分别为28倍、24倍、20倍 [4][5] - 预计2025-2027年毛利率将稳步提升，分别为26.20%、26.50%、26.80% [9][10] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）将持续改善，分别为12.88%、13.26%、14.35% [9][10]

转自：中国经营网 中经记者 张家振 武汉报道 此外，双环传动拟分拆子公司浙江环动机器人关节科技股份有限公司（以下简称"环动科技"）至上海证券交易所科创板上市进展备受关注。2024年11月25日，上海证券交易所受理环动科技首次 "本次分拆完成后，环动科技仍为公司控股子公司，环动科技的财务状况和盈利能力仍将反映在公司的合并报表中。通过本次分拆，公司和环动科技将各自专业化经营和深耕自身优势业务，有利 官网资料显示，双环传动是全球专业齿轮制造领军企业，产品涵盖传统燃油车、新能源汽车、轨道交通、非道路机械、工业机器人、工业减速器、民生齿轮等多个领域，是采埃孚、康明斯、卡特 10月28日，浙江双环传动机械股份有限公司（以下简称"双环传动"，002472.SZ）发布的2025年三季报显示，第三季度和前三季度均呈现明显的"减收增利"特征。 具体来看，今年第三季度，双环传动实现营业收入22.37亿元，同比下降7.56%；归母净利润为3.21亿元，同比增长21.22%；今年前三季度，双环传动实现营业收入64.66亿元，同比下降4. 据《中国经营报》记者了解，对于前三季度营业收入同比下降的原因，双环传动方面解释称，主要系今年前三季 ...

投资评级 - 报告对双环传动的投资评级为“买入”（维持）[2][5][8] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩符合预期，归母净利润实现同比增长21.7%，盈利能力持续提升，显示出公司在产业链中的优势地位和经营alpha [5][8] - 公司作为精密齿轮平台公司，长期成长逻辑清晰，看点在于全球化拓展（以匈牙利基地为核心）和智能执行机构等新业务的突破 [8] - 员工持股计划设定了2025年及2026年的净利润考核目标，彰显了管理层对公司长期增长的信心 [8] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营业收入64.66亿元，同比下滑4.1%，但剔除非主营的其他业务收入影响后，主营业务收入同比增长9.68% [5][8] - 2025年前三季度实现归母净利润8.98亿元，同比增长21.7%；扣非归母净利润8.47亿元，同比增长19.2% [5] - 2025年第三季度单季度营收22.37亿元，同比下滑7.6%；归母净利润3.21亿元，同比增长21.2%；毛利率达26.8%，归母净利率达14.4% [8] 业务驱动因素 - 乘用车业务：2025年第三季度国内新能源车销量399万辆，同比增长24%，带动公司新能源车齿轮业务增长，是业绩主要驱动力 [8] - 商用车业务：2025年第三季度国内销量99万辆，同比增长20%，在低基数基础上实现明显增速 [8] - 智能执行机构业务：下游扫地机器人市占率持续提升，Ebike等开始出货，推动该板块增长 [8] 盈利能力分析 - 2025年第三季度单季度毛利率为26.8%，同比提升2.9个百分点，环比微降0.4个百分点；归母净利率为14.4%，同比提升3.4个百分点，环比提升0.4个百分点 [8] - 在行业年降压力下，公司凭借产业链地位拥有议价能力，盈利能力维持在历史高位 [8] - 2025年第三季度销售、管理、研发、财务四项费用率合计为11.9%，同比上升1.7个百分点，管理费用上升主要系员工持股费用计提影响 [8] 未来展望与预测 - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为12.79亿元、15.02亿元、17.58亿元，同比增速分别为25.0%、17.4%、17.0% [6][8] - 估值：对应2025-2027年市盈率分别为29倍、25倍、21倍 [6][8] - 成长路径：公司将持续受益于新能源车成长，并积极拓展全球市场、智能执行机构、工业增/减速机、机器人减速器等新领域 [8]

"本次分拆完成后，环动科技仍为公司控股子公司，环动科技的财务状况和盈利能力仍将反映在公司的 合并报表中。通过本次分拆，公司和环动科技将各自专业化经营和深耕自身优势业务，有利于各方股东 价值的最大化。"双环传动方面表示。 官网资料显示，双环传动是全球专业齿轮制造领军企业，产品涵盖传统燃油车、新能源汽车、轨道交 通、非道路机械、工业机器人、工业减速器、民生齿轮等多个领域，是采埃孚、康明斯、卡特彼勒以及 上汽、一汽等国内外知名企业的供应商。中经记者 张家振 武汉报道 【双环传动前三季度"减收增利" 拟拆分环动科技赴科创板上市】10月28日，浙江双环传动机械股份有 限公司（以下简称"双环传动"，002472.SZ）发布的2025年三季报显示，第三季度和前三季度均呈现明 显的"减收增利"特征。 具体来看，今年第三季度，双环传动实现营业收入22.37亿元，同比下降7.56%；归母净利润为3.21亿 元，同比增长21.22%；今年前三季度，双环传动实现营业收入64.66亿元，同比下降4.10%；归母净利润 8.98亿元，同比增长21.73%。 据《中国经营报》记者了解，对于前三季度营业收入同比下降的原因，双环传动方面解释称 ...