报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 公司2025年及2026年第一季度业绩符合预期，双爆款游戏产品延续强势表现，驱动业绩高速增长，未来增长动力将关注游戏品类的持续拓展[8] - 公司游戏业务出海引擎驱动强劲，主力产品《Whiteout Survival》和《Kingshot》表现突出，同时国内新游《龙之谷世界》等开局良好，产品管线具备深度[8] - 数据中心业务稳步拓展，定位新一代AI算力枢纽；汽车零部件业务成功切入主流新能源车企供应链，转型布局清晰[8] - 尽管短期销售费用因买量投入加大而上升，但公司管理效率改善，财务费用因现金储备丰厚转为收益，预计随着买量成本下降，利润将持续释放[8] - 基于盈利预测调整，维持“买入”评级，看好公司未来利润释放能力[8] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业总收入379.0亿元，同比增长67.55%；归母净利润56.1亿元，同比增长362.02%[1][8] - 2026年第一季度业绩：实现营收110.1亿元，同比增长35%；归母净利润20.3亿元，同比增长50%[8] - 盈利预测：预计2026-2028年营业总收入分别为472.9亿元、518.3亿元、561.4亿元，同比增长24.78%、9.60%、8.32%[1] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为86.1亿元、105.7亿元、124.0亿元，同比增长53.57%、22.83%、17.26%[1][8] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为1.17元、1.43元、1.68元[1] - 估值水平：以2026年4月30日收盘价计算，对应2026/2027/2028年市盈率（P/E）分别为14倍、11倍、10倍[8] 业务分析 - 游戏业务：2025年游戏板块收入362.37亿元，同比增长73%，是公司核心增长引擎[8] - 出海业务：移动游戏收入占游戏板块89.60%，出海产品是主引擎。《Whiteout Survival》在2025年中国手游出海榜排名第一；《Kingshot》排名第三[8] - 国内业务：《无尽冬日》稳居iOS畅销榜TOP5；《龙之谷世界》上线首日登顶免费榜并进入畅销榜第8，是2025年新游中首个首发首日进入iOS畅销榜TOP10的产品[8] - 产品管线：休闲赛道产品《Tasty Travels: Merge Game》进入同类前五，《Truck Star》稳步增长，新品管线具备深度[8] - 数据中心业务：深圳数据中心上架率持续提升；上海长三角计算中心已累计交付上万机柜，定位为新一代AI算力枢纽，规划数万机柜[8] - 汽车零部件业务：客户结构已成功延伸至比亚迪、小鹏、蔚来、问界等新能源主机厂，新能源转型布局清晰[8] 费用与效率 - 销售费用：2026年第一季度销售费用率同比大幅上升8.0个百分点至43.9%，销售费用绝对值同比增长65%，主要系买量费用阶段性增加所致[8] - 管理费用：2026年第一季度管理费用同比减少45%至2.6亿元，显示管理效率持续提升[8] - 财务费用：2026年第一季度财务费用由正转负，大额现金储备产生实质性财务收益[8] 财务健康状况 - 盈利能力指标：预计毛利率将从2025年的69.95%提升至2026-2028年的71%-72%；归母净利率将从2025年的14.79%提升至2028年的22.08%[9] - 资产与负债：截至2025年，公司资产负债率为29.73%，预计将逐年下降至2028年的21.21%[9] - 回报率指标：2025年摊薄净资产收益率（ROE）为18.28%，预计2026年将提升至22.70%；投资资本回报率（ROIC）2025年为19.04%，预计2026年将提升至23.10%[9] - 现金流：2025年经营活动现金流净额为85.64亿元，预计未来三年将持续增长[9]