报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 公司2025年及2026年第一季度业绩符合预期，双爆款游戏延续强势，新游管线具备深度，驱动业绩高增长 [8] - 出海业务是游戏收入增长的主引擎，两款核心产品《Whiteout Survival》和《Kingshot》表现突出 [8] - 公司买量投入加大但效率持续提升，大额现金储备开始产生实质性财务收益，管理费用显著下降 [8] - 数据中心业务稳步拓展，定位新一代AI算力枢纽；汽车零部件业务成功向新能源客户转型 [8] - 分析师看好公司买量成本下降持续释放利润，维持“买入”评级 [8] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：实现营业总收入379.0亿元，同比增长67.55%；归母净利润56.05亿元，同比增长362.02% [1][8] - 2026年第一季度业绩：实现营收110.1亿元，同比增长35%；归母净利润20.3亿元，同比增长50% [8] - 盈利预测：预计2026-2028年营业总收入分别为472.89亿元、518.29亿元、561.43亿元，同比增长24.78%、9.60%、8.32% [1] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为86.08亿元、105.73亿元、123.98亿元，同比增长53.57%、22.83%、17.26% [1] - 估值水平：以2026年4月30日收盘价对应2026/2027/2028年市盈率（PE）分别为14倍、11倍、10倍 [8] - 盈利能力指标：预计毛利率将从2025年的69.95%提升至2026-2028年的71%-72%；归母净利率将从2025年的14.79%持续提升至2028年的22.08% [9] - 股东回报指标：预计摊薄净资产收益率（ROE）2026-2028年分别为22.70%、22.19%、20.99% [9] 业务分析 - 游戏业务：2025年游戏板块收入362.37亿元，同比增长73%，其中移动游戏收入占比达89.60% [8] - 出海表现：《Whiteout Survival》上线三年后2025年收入再创新高，位居中国手游出海榜第一；《Kingshot》快速爬坡，位居出海榜第三 [8] - 国内表现：《无尽冬日》稳居iOS畅销榜TOP5；《龙之谷世界》上线首日登顶免费榜并冲入畅销榜第8，成为2025年新游中首个首发日进入iOS畅销榜TOP10的重磅产品 [8] - 新游管线：休闲赛道产品《Tasty Travels: Merge Game》进入同类前五，《Truck Star》稳步增长；点点互动《奔奔王国》2025年8月上线后排名稳步提升 [8] - 费用结构：2026年第一季度销售费用率同比大幅跳升8.0个百分点至43.9%，销售费用绝对值同比增长65%，主要系买量费用阶段性增加；管理费用同比减少45%至2.6亿元；财务费用由正转负，现金储备产生收益 [8] 其他业务进展 - 数据中心业务：深圳数据中心2025年完成物流行业客户拓展，上架率持续提升；上海长三角计算中心已累计交付上万机柜，定位新一代AI算力枢纽，规划数万机柜 [8] - 汽车零部件业务：客户结构已延伸至比亚迪、小鹏、蔚来、问界等新能源主机厂，新能源转型布局清晰 [8] 财务健康状况 - 资产负债：截至2025年末，资产负债率为29.73%，预计将逐年下降至2028年的21.21% [9] - 现金储备：2025年末货币资金及交易性金融资产为118.08亿元，预计2028年末将增长至422.98亿元 [9] - 现金流：2025年经营活动现金流净额为85.64亿元，预计未来三年将持续增长 [9]