投资评级 - 报告对九丰能源维持“买入”评级 [1][26] 核心观点 - 公司清洁能源一体化布局能穿越周期，新疆煤制气项目2028年投产后业绩增量贡献明显，同时布局高壁垒、高景气的特种气体品种贡献成长，是维持“买入”评级的主要依据 [26] 业务布局与发展战略 - 公司形成“一主两翼”业务格局，即以清洁能源（LNG、LPG）为核心主业，能源服务与特种气体为两翼协同发展 [7][12] - 清洁能源主业通过构建“海气+陆气”双资源池，为客户提供有成本竞争力的产品 [7][12] - 特种气体业务定位为航空航天特气，并积极拓展医疗、半导体等高壁垒下游领域，是公司新成长曲线 [7][23][25] - 公司参与投资新疆庆华二期煤制气项目（持有50%权益，对应年产20亿方天然气），旨在构建“权益气+长约气+现货气”的多元化上游资源池，形成“西部有权益气，东部有海气”的格局 [19] 历史与近期业绩表现 - 2025年业绩：实现营业收入202.69亿元，同比减少8.06%；归母净利润14.8亿元，同比减少12.11%；扣非归母净利润13.62亿元，同比增长0.89% [7][13] - 天然气：毛利10.08亿元，同比增长11.00%；LNG销量151万吨，吨毛利666元 [7][13] - LPG：毛利5.30亿元，同比增长6.46%；LPG销量205万吨，吨毛利259元 [7][13] - LNG生产与服务：毛利2.96亿元，同比减少15.51%；销量69万吨，吨毛利428元 [7][13][15] - 能源物流：毛利1.67亿元，同比减少19.86% [7][15] - 特燃特气：毛利0.69亿元，同比增长1.75% [7][15] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入44.98亿元，同比减少17.98%；归母净利润4.34亿元，同比减少14.16% [7][16] - 特种气体业务高增：自有氦气产能（150万方/年）充分释放，氦气销量同比增长超过60%，毛利实现跨越式增长 [16] 重点项目进展与规划 - 新疆煤制气项目：可行性高，庆华一期长期满负荷运行，为二期奠定基础；二期项目单位投资为5.75元/方，根据可研报告保守测算，年利润总额14.8亿元，全投资IRR为8.2% [21][22] - 特种气体项目： - 海南商业航天发射场特燃特气配套项目（一期）已投产并稳定保障火箭发射 [7][23] - 已拓展山东海阳、甘肃酒泉等其他商业航天发射基地项目，并进入实施阶段 [23] - 与多家航天领域头部单位（如上海航天设备制造总厂、中国航天科技集团商业火箭公司等）签署供应保障协议 [24] - 拟投资18.42亿元建设某类同位素产品项目，进一步培育高壁垒资源型产品，拓展至医疗、OLED、半导体等产业领域 [25] 盈利预测与估值 - 下修2026-2027年归母净利润预测至16.6亿元和17.0亿元（原预测为18.0亿元和21.3亿元），新增2028年预测为26.4亿元 [26] - 预计2026-2028年营业收入分别为214.16亿元、260.43亿元、284.13亿元 [1][28] - 预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为11.98%、2.73%、55.20% [1] - 基于2026年4月30日估值，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为19.4倍、18.9倍、12.2倍 [1][26]