报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 公司2025年业绩因汇兑损失等因素出现下滑，但运营效率持续优化，存量游戏基本盘稳健，新游上线与AI业务布局构成未来主要看点，分析师看好其业绩弹性与潜力，维持“买入”评级 [7] 财务表现与预测总结 - 2025年业绩回顾：2025年公司实现营业总收入58.21亿元，同比下滑9.79%；归母净利润8.02亿元，同比下滑43.86% [1][7]。2026年第一季度实现营收14.0亿元，同比增长6%；归母净利润1.71亿元，同比下滑28% [7] - 2026-2028年盈利预测：预测公司2026-2028年营业总收入分别为61.01亿元、67.43亿元、78.14亿元，同比增速分别为4.82%、10.52%、15.88% [1]。预测同期归母净利润分别为10.57亿元、11.74亿元、13.64亿元，同比增速分别为31.82%、11.12%、16.21% [1] - 估值水平：以2026年4月30日收盘价计算，对应2026/2027/2028年市盈率（P/E）分别为18倍、16倍、14倍 [1][7] 运营效率分析 - 费用控制优化：2026年第一季度销售费用率同比下降6.2个百分点至9.9%，主要因游戏推广费大幅削减；管理费用率同比下降2.9个百分点至17.8%；研发费用率同比下降1.2个百分点至5.3% [7] - 利润拖累因素：2026年第一季度财务费用由上年同期的净收益1039万元转为净支出4512万元，主要系汇率波动引发的汇兑损失 [7] - 毛利率展望：预测公司2026-2028年毛利率将稳定在60%的水平 [8] 游戏业务分析 - 存量游戏表现：公司主力SLG游戏《Age of Origins》、《War and Order》、《Infinite Galaxy》在全球超过150个国家发行，主要市场为美、日、韩、欧洲，分析师认为其有望延续长线运营并维持较强生命力 [7] - 新游储备与进展：公司正在关注《Stellar Sanctuary》的调整进展，储备新游包括《代号 MN》、《Xcity》、《Next Agers》 [7]。分析师指出当前出海SLG赛道正处于泛用户扩容阶段，公司凭借多年出海经验，有望通过快速迭代推出新游实现突破 [7] AI与云业务分析 - B端业务布局：公司B端业务涵盖AI-云服务、ICT运营管理、信息安全三大板块，服务运营商、金融、能源、政府等头部客户 [7] - AI产品矩阵：公司推出了“泰岳灯塔”AI大模型应用体系，包括“岳擎”数字化新IT运营大模型、“泰岳泰斗”安全大模型、avavox语音数字员工平台；在云+AI综合服务领域，推出了ModelHub Platform、Omni-Smart CDN Service [7] - 战略转型与成本影响：公司完成了从“云厂商销售渠道”向“客户Partner”的战略定位切换 [7]。2026年第一季度营业成本同比增长37%，主要由于云服务业务销售成本增加，云业务规模扩张导致整体毛利率有所下滑 [7] 关键市场与财务数据 - 股价与市值：报告发布时收盘价为9.73元，一年内股价最低/最高分别为9.16元/15.95元，总市值为191.41亿元 [5] - 基础财务指标：最新每股净资产为3.97元，资产负债率为12.49%，流通A股市值为179.69亿元 [5][6] - 预测财务指标：预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.54元、0.60元、0.69元；预测同期净资产收益率（ROE）分别为12.40%、12.33%、12.77% [1][8]