报告投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告核心观点 - 公司依托齿轮核心能力，在电驱动、智能系统、机器人系统各领域保持较强发展动力和韧性，商用车业务加快进入新能源商用车步伐 [5] - 伴随行业全年逐步走出一季度底部区间，预计2026-2028年业绩将持续增长 [5] - 公司在2026年第一季度乘用车批发销售同比下滑的背景下，录得营收正增长，并实现归母净利润增速快于收入的高质量增长态势，持续跑赢行业水平 [2] 财务业绩表现 - 2025年全年业绩：实现营业收入91.12亿元，同比增长3.77%；实现归母净利润12.62亿元，同比增长23.21% [1] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入20.95亿元，同比增长1.49%；实现归母净利润2.84亿元，同比增长2.93% [1] - 盈利水平：2025年公司毛利率达到27.34%，EBIT Margin达到17.09%，EBITDA Margin 27.17%，销售净利率14.54%，均为2013年以来最高水平 [3] - 2026Q1利润率：受行业下行影响，各项利润率较单季度高点略有下滑，但毛利率、EBIT Margin仍高于2025年年度水平 [3] - 未来盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为14.68亿元、17.12亿元、19.68亿元，对应基本每股收益1.73元、2.01元、2.32元 [5] - 估值水平：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为22.73倍、19.50倍、16.96倍 [5] 主营业务分析 - 乘用车齿轮业务：同比增长12.76%，其中新能源齿轮业务同比增长21.72% [2] - 智能执行机构业务：同比增长24.17% [2] - 减速器及其他业务：增长21.18% [2] - 工程机械齿轮业务：增长9.17% [2] - 商用车齿轮业务：同比下降6.95% [2] - 新兴业务占比：智能执行机构与减速器业务占比均已达到8%以上，成为公司除乘用车以外规模靠前的业务 [4] 业务发展与战略布局 - 海外业务拓展：匈牙利基地以加快海外本土化供应链开发为核心，深耕欧洲新能源车电驱系统齿轮业务，深度对接欧美主流车企及Tier1供应商；越南基地重点布局注塑及复合材料智能执行机构，聚焦东南亚市场需求 [4] - 新业务方向：智能执行机构与减速器业务均实现20%以上增长率，未来随着其占比继续提升，对公司业绩增长的稳定作用将愈加明显 [4] - 发展动力：公司在电驱动、智能系统、机器人系统各领域保持较强发展动力和韧性 [5]