报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告核心观点 - 2026年第一季度业绩超预期，归母净利润同比增长15.1%，环比大幅修复99.6% [7] - 商用车出口增长强劲，特别是重卡和轻卡出口表现亮眼，是公司业绩的核心驱动力 [1][7] - 公司通过“产品+技术+营销”全面布局构建高壁垒，中重卡、轻卡、客车、发动机、变速箱等多业务线发展，重卡出口高增长，轻型车突破欧洲市场，中长期成长空间大 [7] - 当前估值较低，考虑到商用车出口有望持续贡献利润弹性，维持“买入”评级 [7] 2026年第一季度业绩表现 - 营收与利润：2026年第一季度实现营收157.79亿元，同比增长6.6%，环比微降0.1%；归母净利润5.01亿元，同比增长15.1%，环比大幅增长99.6%；扣非后归母净利润4.02亿元，同比增长76.1%，环比激增524.4% [7] - 核心利润转正：扣非并扣除投资收益后的净利润为2.42亿元，同比大幅增长242.7%，而2025年第四季度为亏损0.87亿元，2026年第一季度实现扭亏为盈 [7] 2026年第一季度销量与结构 - 总销量：2026年第一季度并表总销量为15.11万辆，同比增长3.1%，环比增长6.3% [7] - 中重卡：销量4.73万辆，同比高增33.3%，环比增长18.8% [7] - 轻卡：销量12.50万辆，同比增长2.2%，环比增长6.6% [7] - 客车与乘用车：客车销量0.97万辆，同比下滑8.1%，环比下滑14.7%；乘用车销量0.14万辆，同比下滑17.7%，环比下滑11.0% [7] - 销售结构变化：2026年第一季度重卡销量占比为26.56%，同比提升21.5个百分点，环比提升9.0个百分点；轻卡销量占比为68.13%，同比下降5.3个百分点，环比下降1.2个百分点 [7] 盈利能力与费用分析 - 毛利率：2026年第一季度毛利率为10.9%，与去年同期持平，环比提升1.5个百分点 [7] - 期间费用率：2026年第一季度期间费用率为9.2%，同比上升0.3个百分点，环比上升0.4个百分点 [7] - 销售费用：5.70亿元，同比增长16.3%，环比下降5.9%；销售费用率3.6%，同比上升0.3个百分点，环比下降0.2个百分点 [7] - 管理费用：4.14亿元，同比增长11.5%，环比增长20.0%；管理费用率2.6%，同比上升0.1个百分点，环比上升0.4个百分点 [7] - 研发费用：4.06亿元，同比下降16.1%，环比微增0.6%；研发费用率2.6%，同比下降0.7个百分点，环比持平 [7] 财务预测与估值 - 盈利预测：报告基本维持2026年归母净利润预测为20.29亿元，将2027年预测上调至25.70亿元（原为21.36亿元），并首次给出2028年预测为32.97亿元 [7] - 营业收入预测：预测2026年至2028年营业收入分别为704.35亿元、774.78亿元、852.26亿元，同比增长率分别为15.0%、10.0%、10.0% [1] - 归母净利润预测：预测2026年至2028年归母净利润分别为20.29亿元、25.70亿元、32.97亿元，同比增长率分别为48.76%、26.67%、28.29% [1] - 每股收益（EPS）：预测2026年至2028年EPS分别为0.26元、0.32元、0.42元 [1] - 市盈率（P/E）估值：基于当前股价，对应2026年至2028年的市盈率（P/E）分别为13.8倍、10.9倍、8.5倍 [1][7] - 市净率（P/B）：当前市净率为1.74倍 [5] 关键财务指标预测 - 毛利率：预测2026年至2028年毛利率分别为10.60%、11.20%、11.50% [8] - 归母净利率：预测2026年至2028年归母净利率分别为2.88%、3.32%、3.87% [8] - 净资产收益率（ROE）：预测2026年至2028年摊薄ROE分别为11.52%、12.74%、14.05% [8] - 投入资本回报率（ROIC）：预测2026年至2028年ROIC分别为8.90%、10.01%、11.35% [8] 公司基础数据与市场表现 - 股价与市值：当前收盘价为3.53元，总市值为279.48亿元，流通市值也为279.48亿元 [5] - 股价区间：过去一年股价最低为2.50元，最高为3.86元 [5] - 每股净资产：最新财报每股净资产为2.03元 [6] - 资产负债率：最新财报资产负债率为71.91% [6]