投资评级 - 报告对亚马逊(AMZN.O)维持“优于大市”评级 [1][4][8] 核心观点 - 报告核心观点认为，亚马逊26年第一季度业绩显示电商表现稳健，云业务(AWS)收入利润亮眼，自研芯片价值逐步显现 [1][3][6] - 公司整体利润增长主要得益于AWS经营利润扩张、北美零售效率改善以及高毛利的广告业务占比提升 [1][12] - 自研芯片（特别是Trainium系列）对云业务的收入和利润率价值正逐渐显现，不仅能节省大量资本支出，还能带来显著的营业利润率优势 [3][23][29] 整体财务表现与指引 - 26Q1营业收入为1815亿美元，同比增长17% [1][12] - 26Q1经营利润为239亿美元，同比增长30%，整体营业利润率(OPM)约为13.2%，同比提升1.4个百分点 [1][12] - 26Q1净利润为303亿美元，同比增长77%，其中包含对Anthropic投资相关的税前收益168亿美元 [1][12] - 公司给出26Q2业绩指引：预计收入在1940亿至1990亿美元之间，同比增长16%至19%；预计经营利润在200亿至240亿美元之间，按中值计算OPM约为11%，同比基本持平 [1][12] 零售及其他业务 - 26Q1北美业务收入为1041亿美元，同比增长12%，营业利润率为8.0%，同比提升1.7个百分点，主要受履约效率提升和广告收入占比提高带动 [2][21] - 26Q1国际业务收入为398亿美元，同比增长19%（剔除汇率影响后为+11%），营业利润率为3.6%，同比提升0.6个百分点 [2][21] - 26Q1整体订单量同比增长15%，创下疫情后新高 [2][14] - 杂货业务增长迅速，生鲜销售额同比增长超40倍，在开通当日达服务的地区，生鲜商品占据当日达订单前10名中的9个 [19] - 履约网络持续优化，已宣布超9万种商品支持1小时及3小时达服务，覆盖数百个（1小时达）及2000多个（3小时达）城镇 [19] - Amazon Now服务（30分钟内送达）已覆盖9个国家、数千万客户，在印度推出后订单量月增25% [19] - 26Q1广告服务收入为172亿美元，同比增长24%（剔除汇率影响后为+22%），过去12个月广告收入已超过700亿美元 [20][21] 云业务(AWS)与AI布局 - 26Q1 AWS收入为376亿美元，同比增长28%，营业利润率约为37.7%，环比提升2.7个百分点 [3][21] - 26Q1 AWS AI相关年度经常性收入(ARR)达到150亿美元 [3][21] - AWS积压订单金额达到3640亿美元，同比增长93%，且未计入与Anthropic的超1000亿美元协议 [3][21] - 26Q1芯片业务年度经常性收入(ARR)超过200亿美元，环比增长40% [3][23] - 公司预计，若将芯片业务独立运营，将本年度生产的芯片销售给AWS及第三方，其ARR可达500亿美元 [3][23] - Trainium芯片已获得超过2250亿美元的总营收承诺 [3][23] - Trainium 2芯片性价比较同类GPU高约30%，目前已基本售罄；Trainium 3（2026年初出货）已接近满额预订；预计18个月后上市的Trainium 4大部分产能已被预订 [3][23] - 亚马逊AI平台Bedrock拥有超12.5万客户，其大部分推理任务基于Trainium运行，财富百强企业中近80%已使用Bedrock [23] - Meta承诺使用数千万颗Graviton核心，其性价比较其他x86处理器最高提升40% [24] - 预计Trainium每年可为亚马逊节省数百亿美元资本支出，并带来数百个基点的营业利润率优势 [3][29] AI应用层进展 - AI购物助手Rufus月活跃用户同比增长超115%，用户参与度同比提升近400% [30] - 在Rufus中推出的赞助商品与品牌提示功能，互动用户中有近20%会继续与该品牌展开对话 [30] - Alexa Plus抢先体验版已拓展至墨西哥、英国、意大利、西班牙的数百万Prime会员，使用后对话频次、时长、话题广度均翻倍，设备购物量提升3倍 [30] 资本开支与财务预测 - 26Q1资本开支(CAPEX)净额为432亿美元，同比增长78% [21] - 公司维持2026年全年资本开支约2000亿美元的指引，同比增长56% [21] - 报告上调公司26-28年收入预测至8309亿、9542亿、10832亿美元，上调幅度分别为+3%、+5%、+8% [4] - 报告上调公司26-27年净利润预测至1001亿、1139亿、1320亿美元，上调幅度分别为+15%、+14%、+22% [4] - 根据盈利预测表，预计26-28年营业收入同比增长率分别为16%、15%、14%；归母净利润同比增长率分别为29%、14%、16% [5] - 预计26-28年营业利润率(EBIT Margin)分别为12.6%、13.9%、14.2% [5] 估值数据 - 报告发布时，公司收盘价为272.05美元，总市值为29265亿美元 [8] - 基于盈利预测，公司26-28年对应的市盈率(PE)分别为29倍、26倍、22倍 [5]