报告投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6][26] 核心观点与业绩概述 - 报告核心观点：看好公司平台型产品矩阵的长期成长性，认为其是人形机器人产业链核心标的，汽车电子、热管理、底盘等业务持续放量，叠加机器人执行器业务的兑现，有望驱动业绩边际上行 [1][2][3][26] - 2026年第一季度业绩：营收66.3亿元，同比增长14.9%；归母净利润5.5亿元，同比下降2.4%；扣非净利润4.7亿元，同比下降2.8% [1][10] - 盈利短期承压主因：预计主要系汇兑损失、部分客户销量波动以及海外工厂爬坡影响 [1][10] - 主要客户销量情况：26Q1特斯拉交付36万辆，同比+6.3%；赛力斯新能源车销量7.9万辆，同比+44%；吉利销量71万辆，同比略增 [1][10] 财务与运营分析 - 毛利率：26Q1毛利率为19.3%，同比下滑0.56个百分点，环比下滑0.7个百分点，预计主要系产品结构变化、规模效应缩窄等因素所致 [2][11] - 费用率：26Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/3.1%/5.6%/1.4%；财务费用0.96亿元，同比增加0.9亿元，主要系汇兑损失；研发费用提升主要因对机器人、液冷、汽车电子等新产品的持续投入 [2][11] - 研发与产品体系：公司具备机、电、液、软等综合开发和系统集成能力，建立了完整的产品开发体系，以线控制动系统为例，纵向迭代并横向拓宽产品线 [22] - 平台化战略与客户：公司平台化战略与Tier0.5模式持续推进，与赛力斯、理想、小米、吉利、斯特兰迪斯、宝马、奔驰等车企深化合作并提升配套金额，带来稳定增长动力 [3] 新兴业务与增长点 - 机器人业务：公司从直线和旋转执行器开始布局，并研发灵巧手电机等产品，已多次向客户送样；同时积极布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等，致力于打造机器人领域平台型供应商，项目进展迅速 [3][23] - 液冷业务：依托热管理能力切入液冷服务器、储能、机器人等领域，新一代全集成模块及R290冷媒系统模块取得技术突破，已获得首批订单15亿元，并向华为、A客户、NVIDIA、META等客户推广，该业务将成为新的增长点 [3][25] - 汽车电子业务：线控制动、空气悬架、电调管柱等产品陆续量产下线，X-Y-Z线控底盘体系逐步完善，业务进入放量周期 [26] 盈利预测与估值 - 盈利预测调整：考虑到核心客户销量波动和行业竞争加剧，下调盈利预测，新增2028年预测；预计2026/2027/2028年归母净利润为33.5/41.0/49.6亿元（原预测2026/2027年为36.7/46.5亿元） [4][26] - 每股收益预测：对应2026/2027/2028年EPS为1.93/2.36/2.85元（原预测2026/2027年为2.11/2.67元） [4][26] - 营收增长预测：预计2026E/2027E/2028E营业收入分别为346.1/415.32/505.45亿元，同比增长17.0%/20.0%/21.7% [5] - 估值指标：基于盈利预测，2026E/2027E/2028E的市盈率分别为29.4/24.0/19.9倍 [5] - 可比公司估值：与三花智控、伯特利等可比公司相比，拓普集团2026年预测市盈率为30倍，高于可比公司平均的27倍 [27]