特斯拉第三代人形机器人量产时间表临近 - 特斯拉第三代人形机器人Optimus V3的量产节点临近，预计2026年7-8月启动正式投产，2025年投入外部场景应用 [2][3] - 马斯克在财报会上称擎天柱将是特斯拉有史以来最重要的产品，并可能是有史以来最重要的产品 [3] - 基于汽车制造的第一性原理，马斯克认为按约两年迭代周期，第三代产品有望实现5至10倍的优化提升 [1] 特斯拉人形机器人产能规划 - 特斯拉第一代机器人产线的设计年产能为100万台，将替代弗里蒙特原有的Model S和Model X产线 [4] - 特斯拉正在得州超级工厂准备第二代产线，该产线的长期设计年产能为1000万台机器人 [4] - 国金证券认为2026年是人形机器人从0到1兑现的重要节点，特斯拉预计2025年8月开启大规模量产 [4] A股机器人板块市场反应 - 2025年5月8日，A股机器人指数（884126.WI）上涨1.89%，机器人概念股集体走强 [1] - 市场出现近30只相关股票涨停，包括巨轮智能、天铭科技、恒锋工具、电科蓝天、精锻科技等 [1] - 市场对Optimus V3潜在的技术突破充满期待，尽管其量产时间一再推迟 [1] A股核心供应商概念股分析 - 除拓普集团、三花智控等公认的特斯拉核心Tier1供应商外，五洲新春、浙江荣泰等新晋概念股受关注 [6] - 五洲新春的丝杠产品已对接ZJ、小鹏等人形机器人主机厂及新剑传动等零部件厂商，并与新剑传动签订战略合作 [6] - 丝杠在人形机器人中价值量占比可达20%，新剑传动已部署年产100万台人形机器人及汽车行星滚柱丝杠产业化项目 [6] - 浙江荣泰通过收购及新设子公司加速入局人形机器人赛道，并正根据海外客户需求推进泰国生产基地建设 [6][7] - 浙商证券分析认为，浙江荣泰作为特斯拉长期供应商，其人形机器人核心部件有望快速切入特斯拉供应链 [7]

证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 05 月 08 日 拓普集团（601689.SH） 强烈推荐（维持） 中游制造/汽车 目标估值：NA 当前股价：64.47 元 基础数据 | 总股本（百万股） | 1738 | | --- | --- | | 已上市流通股（百万股） | 1738 | | 总市值（十亿元） | 112.0 | | 流通市值（十亿元） | 112.0 | | 每股净资产（MRQ） | 14.1 | | ROE（TTM） | 11.2 | | 资产负债率 | 40.8% | | 主要股东 | 迈科国际控股(香港)有限公 | | 主要股东持股比例 | 57.88司% | 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 12 -11 22 相对表现 1 -15 -6 营收稳步增长，业务持续扩张 事件：公司发布 2026 年一季报，26Q1 公司实现营业收入 66.3 亿元，同比增 长 14.9%，实现归母净利润 5.5 亿元，同比减少 2.4%，实现扣非归母净利润 4.7 亿元，同比减少 2.8%。 财务数据与估值 | 会计年度 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | ...

拓[Ta普ble集_Sto团ckN（ameRptType] 601689） 公司点评 26Q1 收入保持增长，机器人+液冷业务快速推进 | 投资评级： | 买入（维持） | | --- | --- | | 报告日期： | 2026-05-07 | | 收盘价（元） | 60.14 | | --- | --- | | 近 12 个月最高/最低（元） | 86.88/43.30 | | 总股本（百万股） | 1,738 | | 流通股本（百万股） | 1,738 | | 流通股比例（%） | 100.00 | | 总市值（亿元） | 1,045 | | 流通市值（亿元） | 1,045 | 执业证书号：S0010523120004 电话：15652947918 邮箱：zhangzhibang@hazq.com 分析师：刘千琳 执业证书号：S0010524050002 邮箱：liuqianlin@hazq.com 断拓展 2025-11-18 主要观点： Q1 收入增速超越行业，汇兑损失导致利润同比略降 公司 25 年实现营收 295.81 亿元（同比+11.21%），归母净利润 27.79 亿元 （同比-7.38 ...

证券研究报告 | 2026年05月07日 | 晨会纪要 | | --- | | 数据日期:2026-05-06 | 上证综指 | 深证成指沪深 | 300 指数 | 中小板综指 | 创业板综指 | 科创 50 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘指数（点） | 4160.17 | 15459.61 | 4877.09 | 16250.04 | 4525.78 | 1656.94 | | 涨跌幅度（%） | 1.16 | 2.33 | 1.45 | 1.75 | 2.88 | 5.46 | | 成交金额（亿元） | 14659.03 | 17609.31 | 8817.44 | 6182.05 | 8380.85 | 2022.63 | $\frac{\pi\pi}{2\pi}\pm\frac{\pi\pi}{2\pi}$ 【常规内容】 宏观与策略 固定收益周报:超长债周报：制造业 PMI 总体平稳，超长债成交量占比继 续提升 策略周报:节前融资流入放缓，ETF 加速流出——4 月第 4 周立体投资策 略周报 行业与公司 公用环保行业周报:公用环保 ...

报告投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6][26] 核心观点与业绩概述 - 报告核心观点：看好公司平台型产品矩阵的长期成长性，认为其是人形机器人产业链核心标的，汽车电子、热管理、底盘等业务持续放量，叠加机器人执行器业务的兑现，有望驱动业绩边际上行 [1][2][3][26] - 2026年第一季度业绩：营收**66.3亿元**，同比增长**14.9%**；归母净利润**5.5亿元**，同比下降**2.4%**；扣非净利润**4.7亿元**，同比下降**2.8%** [1][10] - 盈利短期承压主因：预计主要系汇兑损失、部分客户销量波动以及海外工厂爬坡影响 [1][10] - 主要客户销量情况：26Q1特斯拉交付**36万**辆，同比+**6.3%**；赛力斯新能源车销量**7.9万**辆，同比+**44%**；吉利销量**71万**辆，同比略增 [1][10] 财务与运营分析 - 毛利率：26Q1毛利率为**19.3%**，同比下滑**0.56**个百分点，环比下滑**0.7**个百分点，预计主要系产品结构变化、规模效应缩窄等因素所致 [2][11] - 费用率：26Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为**1.0%**/**3.1%**/**5.6%**/**1.4%**；财务费用**0.96亿元**，同比增加**0.9亿元**，主要系汇兑损失；研发费用提升主要因对机器人、液冷、汽车电子等新产品的持续投入 [2][11] - 研发与产品体系：公司具备机、电、液、软等综合开发和系统集成能力，建立了完整的产品开发体系，以线控制动系统为例，纵向迭代并横向拓宽产品线 [22] - 平台化战略与客户：公司平台化战略与Tier0.5模式持续推进，与赛力斯、理想、小米、吉利、斯特兰迪斯、宝马、奔驰等车企深化合作并提升配套金额，带来稳定增长动力 [3] 新兴业务与增长点 - 机器人业务：公司从直线和旋转执行器开始布局，并研发灵巧手电机等产品，已多次向客户送样；同时积极布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等，致力于打造机器人领域平台型供应商，项目进展迅速 [3][23] - 液冷业务：依托热管理能力切入液冷服务器、储能、机器人等领域，新一代全集成模块及R290冷媒系统模块取得技术突破，已获得首批订单**15亿元**，并向华为、A客户、NVIDIA、META等客户推广，该业务将成为新的增长点 [3][25] - 汽车电子业务：线控制动、空气悬架、电调管柱等产品陆续量产下线，X-Y-Z线控底盘体系逐步完善，业务进入放量周期 [26] 盈利预测与估值 - 盈利预测调整：考虑到核心客户销量波动和行业竞争加剧，下调盈利预测，新增2028年预测；预计2026/2027/2028年归母净利润为**33.5**/**41.0**/**49.6亿元**（原预测2026/2027年为**36.7**/**46.5亿元**） [4][26] - 每股收益预测：对应2026/2027/2028年EPS为**1.93**/**2.36**/**2.85元**（原预测2026/2027年为**2.11**/**2.67元**） [4][26] - 营收增长预测：预计2026E/2027E/2028E营业收入分别为**346.1**/**415.32**/**505.45亿元**，同比增长**17.0%**/**20.0%**/**21.7%** [5] - 估值指标：基于盈利预测，2026E/2027E/2028E的市盈率分别为**29.4**/**24.0**/**19.9**倍 [5] - 可比公司估值：与三花智控、伯特利等可比公司相比，拓普集团2026年预测市盈率为**30**倍，高于可比公司平均的**27**倍 [27]

文章核心观点 - 2025年是人形机器人产业化元年，产业链核心零部件企业业绩率先兑现，而整机企业普遍仍处于战略投入和亏损阶段 [3] - 2026年是人形机器人实现万台级批量交付的关键验证年，但量产成本与规模化需求之间的鸿沟仍需跨越 [3][25] - 华为等科技巨头的深度介入以及具身智能大模型的发展，正在重塑行业竞争格局 [23][27] 核心零部件：业绩率先兑现 - **谐波减速器**：绿的谐波是人形机器人核心零部件最具代表性的受益标的，2025年实现营收5.71亿元，同比增长47.31%，归母净利润1.24亿元，同比增长121.42% [7][11] - **热管理执行器**：三花智控已明确切入特斯拉Optimus供应链，2025年营收310.12亿元，同比增长10.97%，归母净利润约27亿元，同比增长31.10%，目标实现人形机器人执行器总成业务毛利率20%以上、净利润率10%以上 [8][11] - **线性执行器**：拓普集团已布局线性执行器、空心杯电机等并进入国内头部整机企业供应链，但2025年收入贡献占比仅约1-2%，尚处送样和小批量阶段，公司2025年营收295.81亿元，同比增长11.21%，但归母净利润27.79亿元，同比下降7.38% [9][11] - **伺服电机**：鸣志电器是人形机器人关节电机的重要供应商，2025年归母净利润6113万元，同比增长约45% [10][11] 整机企业：战略投入期，亏损是主旋律 - **优必选**：作为唯一上市的纯人形机器人整机企业，2025年营收24.88亿元，同比增长53.29%，但归母净利润仍亏损6.20亿元，亏损同比收窄37.42%，其Walker S1已在比亚迪、吉利汽车工厂开展规模化实训，并与华为签署全面合作协议 [13] - **埃夫特**：2025年推出人形机器人样机Yobot，并与华为云签署合作备忘录，共同探索具身智能生态，但其人形机器人业务尚处早期样机阶段 [14] - **越疆科技**：构建了协作机器人、人形机器人、机器狗的多形态具身智能产品矩阵，2025年推出人形机器人DobotAtom，并与腾讯等建立战略合作 [15][16] - **凯尔达**：从焊接机器人切入人形机器人整机业务，并设立子公司专注力传感器研发，目前人形机器人业务仍处早期研发阶段 [17] - **非上市企业**：宇树科技、傅利叶智能、智元机器人等头部非上市企业于2025年密集冲刺IPO，市场估值逻辑正从成长预期向财务验证切换 [18] 应用场景与商业化进展 - **汽车制造**：被视为最被看好的商业化落地场景，特斯拉Optimus、Figure 01、优必选Walker S1等均已进入汽车工厂开展实训或工作 [21] - **北京亦庄马拉松**：2026年4月举办的人形机器人半程马拉松是对核心技术体系的集中检验，荣耀、小米等消费终端厂商借此正式入局 [22] - **华为入局**：华为全球具身智能产业创新中心启动，与埃夫特、优必选等机器人企业合作，其云与大模型能力正与硬件企业形成互补，重塑竞争格局 [23] 2026年展望：万台级交付的关键验证年 - **批量交付与成本**：2026年多家人形机器人企业提出万台级交付目标，但当前量产成本在单台20万至50万元区间（如宇树H1约65万元，傅利叶GR-1约50-80万元，智元远征A1约20-40万元），与规模化需求存在鸿沟，降低成本是突破关键 [25] - **核心零部件国产替代**：谐波减速器等核心零部件国产化进程加速，在具身智能需求拉动下，国产化率有望从2023年的约35%提升至2027年的超过60% [26] - **具身智能大模型**：华为盘古、字节豆包等大模型厂商加速布局具身智能，推动机器人从自动化向智能化跃迁，AI企业与机器人企业的跨界合作将成为行业格局演变的重要变量 [27]

投资评级与核心观点 - 报告维持对拓普集团的“买入”评级，目标价为人民币81.94元 [1] - 报告核心观点：公司2026年第一季度业绩受汇兑波动阶段性压制，但随着新产能爬坡，盈利有望逐步向好，同时液冷、机器人等新兴业务为公司提供了中长期成长动力 [1] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度，公司实现营业收入人民币66.28亿元，同比增长14.92%，但环比下降23.40% [1] - 第一季度归母净利润为人民币5.52亿元，同比下降2.42%，环比下降32.09%；扣非净利润为人民币4.73亿元，同比下降2.77% [1] - 第一季度毛利率为19.26%，同比下降0.63个百分点，环比下降0.71个百分点 [3] - 第一季度销售/管理/研发/财务费用率分别为0.97%/3.14%/5.54%/1.45%，其中财务费用率同比增加1.35个百分点，主要与汇兑波动有关 [3] 传统车端业务展望 - 第一季度营收增长部分得益于核心客户产销表现较好，其中小米、赛力斯第一季度产量同比分别增长27.0%和48.2% [2] - 展望后续，空气悬架有望搭载新势力新车型持续放量，IBS智能刹车等产品启动量产将贡献增长 [2] - 内饰功能件受芜湖长鹏收购带动，有望深化与奇瑞产业链的配套 [2] - 报告看好公司发挥Tier0.5平台化优势，支撑车端业务稳健增长 [2] 新兴业务与产能布局 - **液冷（热管理）业务**：公司已研发出液冷泵、液冷导流板等产品，正与海外NVIDIA、META等客户积极对接，在手液冷服务器/储能/机器人热管理产品首批订单达人民币15亿元 [4] - **机器人业务**：公司产品线从直线执行器拓展至旋转执行器、灵巧手电机及总成，并横向布局躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等，构建平台化产品矩阵，2026-2027年或成为量产放量的关键时段 [4] - **海外产能建设**：泰国工厂将在2026年上半年建成投产，波兰二期在筹划中，墨西哥工厂有望随北美多客户项目落地迎来盈利释放，全球本地化配套能力不断增强 [4] 盈利预测与估值 - 报告维持公司2026-2028年归母净利润预测为人民币33.1亿元、40.3亿元和47.7亿元 [5] - 基于Wind一致预期，可比公司2026年预测市盈率均值为38.9倍 [5] - 考虑到公司机器人、液冷等新业务拓客速度快，具备较大成长性，报告给予公司42.9倍的2026年预测市盈率，从而得出目标价人民币81.94元 [5] 财务预测与市场数据 - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为人民币351.07亿元、423.94亿元和498.13亿元，同比增长率分别为18.68%、20.76%和17.50% [11] - 报告预测公司2026-2028年每股收益（最新摊薄）分别为人民币1.91元、2.32元和2.74元 [11] - 截至2026年4月30日，公司收盘价为人民币60.14元，市值为人民币1045.13亿元 [8]

涉及的公司/行业 * 公司：宁波拓普集团 (Ningbo Tuopu Group, 601689.SS) [1] * 行业：汽车零部件，特别是新能源汽车 (NEV) 供应链 [1] 核心财务表现与业绩分析 * **2026年第一季度净利润**：为5.52亿元人民币，同比下降2%，环比下降32%，但比Visible Alpha共识预期高出6% [1] * **收入增长**：同比增长15%，与主要同行旭升集团（Xusheng）16%的同比增长基本一致，两者对特斯拉（Tesla）的收入贡献在2025年均超过30% [1] * **毛利率**：同比收缩0.6个百分点，原因可能包括墨西哥工厂产能稀释以及原材料成本上涨 [1] * **费用控制**：销售管理费用及研发费用占收入比例同比下降0.8个百分点，得益于成本削减 [1] * **外汇影响**：估计产生7400万元人民币的外汇损失（对比2025年第一季度为3300万元人民币收益），若加回该影响，调整后净利润将实现18%的同比增长 [1] * **现金流**：2026年第一季度经营现金流（OCF）降至5.47亿元人民币（对比2025年第一季度为8.88亿元人民币），自由现金流（FCF）为3000万元人民币（对比2025年第一季度为2.37亿元人民币） [2] * **净现金状况**：截至2026年第一季度末为10亿元人民币，低于2025年第四季度末的21亿元人民币和2025年第一季度末的16亿元人民币 [2] 增长前景与关键驱动因素 * **2026年增长可见性**：主要取决于其墨西哥工厂的产能利用率，以及两大主要新能源汽车客户（特斯拉和赛力斯）的销售表现，这两大客户贡献约50%的总收入 [1] * **估值**：股票当前交易于31倍2026年预期市盈率，目标价57.5元人民币也是基于31倍2026年预期市盈率得出，与历史平均水平一致 [1][7] * **评级与预期**：维持“中性”评级，目标价57.5元人民币，预期股价回报-0.1%，预期股息率1.0%，预期总回报0.9% [1][3] 上行风险 * 海外扩张表现优于预期 [8] * 成本控制带来显著的利润率改善 [8] * 更高的政府补贴支持改善汽车市场情绪 [8] * 人形机器人产量取得突破 [8] 下行风险 * 来自关键新能源汽车品牌的订单获取不及预期，以及主机厂（OEM）生产速度慢于预期 [9] * 来自关键客户的价格压力或原材料价格大幅上涨 [9] * 中国汽车市场（尤其是新能源汽车-乘用车领域）复苏不及预期 [9] 其他重要信息 * **市场数据**：截至2026年4月29日15:00，股价为57.580元人民币，市值为1000.65亿元人民币（约146.35亿美元） [3] * **分析师与合规披露**：报告由花旗分析师Kyle Wu和Jeff Chung准备 [4]，花旗集团或其附属公司在过去12个月内从宁波拓普集团获得了非投资银行服务相关的报酬 [13]，并与其存在非投资银行、非证券相关的客户关系 [14]

涉及的公司与行业 * 公司：**宁波拓普集团股份有限公司** (Ningbo Tuopu Group Co Ltd, 601689.SS/601689 CH) [1][4][5][8] * 行业：**中国汽车与共享出行** (China Autos & Shared Mobility) [5][64] 核心财务表现与市场观点 * **2026年第一季度业绩疲软**：公司2026年第一季度营收同比增长15%至66.28亿元人民币，但净利润同比下降2%至5.52亿元人民币，环比下降32% [1] * **利润率承压是主因**：净利润下滑主要归因于利润率侵蚀以及约7000万元人民币的外汇损失，这与市场对一季度汽车零部件供应商的普遍预期一致 [1] * **关键财务数据摘要** (单位：人民币百万元) [3]： * 营收：1Q25为5,768，4Q25为8,653，1Q26为6,628 * 净利润：1Q25为565，4Q25为813，1Q26为552 * 毛利率：1Q25为19.9%，4Q25为20.0%，1Q26为19.3% * 净利率：1Q25为9.8%，4Q25为9.4%，1Q26为8.3% * **摩根士丹利评级与目标价**：对拓普集团给予**持股观望(Equal-weight)**评级，目标价62.00元人民币，较2026年4月29日收盘价57.58元有约8%的上涨空间 [5] * **估值方法**：采用现金流折现法，关键假设包括12%的加权平均资本成本和3%的永续增长率，以捕捉公司在底盘、热管理和智能驾驶系统领域的长期增长潜力 [8] 当前面临的挑战与股价压力 * **人形机器人业务进展受关注**：市场对拓普集团在人形机器人领域的机遇情绪在近几个月有所降温 [2] * **成本与需求双重压力**：铝材成本持续上升，且公司79%的营收来自中国，而国内汽车需求仍面临压力 [2] * **年内股价表现不佳**：年初至今股价已下跌25%，同期上证指数上涨3% [2] 未来潜在催化剂与风险 * **潜在上行风险**：获得现有或新客户的新项目订单、单车产品价值提升、铝合金成本下降带来的利润率扩张、机器人业务获得新项目 [10] * **潜在下行风险**：特斯拉需求弱于预期、底盘部件产能利用率低于预期、铝合金成本上升 [10] * **未来重估看点**：潜在的人形机器人订单突破、中国汽车销量复苏、H股IPO进展 [2] 其他重要信息 * **公司基本数据** (截至2026年4月29日) [5]： * 当前市值：约1000.65亿元人民币 * 发行在外稀释股份：17.38亿股 * 52周股价区间：43.30 - 86.88元人民币 * **财务预测** (摩根士丹利预测) [5]： * 营收：预计2026年352.14亿元人民币，2027年399.29亿元人民币 * 每股收益：预计2026年1.89元人民币，2027年2.32元人民币 * 市盈率：预计2026年30.4倍，2027年24.8倍 * **行业覆盖与关联**：摩根士丹利在报告发布后的3个月内，预计将寻求或获得来自包括拓普集团在内的多家汽车行业公司的投资银行服务报酬 [18]