投资评级与核心观点 - 报告对百威亚太给予“买入”评级，目标价为8.90港元，较当前收盘价8.13港元有9.5%的潜在上涨空间 [1][2] - 报告核心观点认为公司2026年1季度销量企稳，中国市场降幅持续收窄，业绩优于市场预期，因此维持买入评级 [2][6] 财务数据与业绩预测 - 2026年第一季度，公司收入为14.93亿美元，同比下降0.7%（内生增长），整体销量同比增长0.1%，为多个季度以来首次恢复正增长 [6] - 2026年第一季度，正常化EBITDA为4.63亿美元，同比下降8.1%，利润压力主要来自渠道及品牌端的投入 [6] - 根据预测，公司收入将从2025年的57.64亿美元恢复增长，预计2026E、2027E、2028E分别为60.70亿美元、62.77亿美元、64.65亿美元，对应同比增长率分别为5.3%、3.4%、3.0% [5] - 净利润预计从2025年的4.89亿美元恢复至2026E的6.79亿美元，同比增长38.8%，随后在2027E、2028E分别达到7.31亿美元和7.72亿美元 [5] - 预计每股盈利将从2025年的0.04美元增长至2026E的0.05美元，2027E和2028E均为0.06美元 [5] - 预测市盈率将从2025年的28.0倍下降至2026E的20.2倍，并进一步降至2028E的17.8倍 [5] - 预测股息率将保持在5.5%以上，2028E达到6.2% [5] 分区域市场表现 - 亚太西部（含中国与印度）：2026年第一季度收入同比增长0.7% [6] - 中国市场：第一季度总收入同比下滑4.0%，销量同比下滑1.5%，但降幅自2025下半年以来持续收窄；每百升收入同比下滑2.5%，主要因拓展非即饮和新兴渠道增加了对经销商的支持和品牌投入；正常化EBITDA同比下滑10.9% [6] - 中国市场渠道：公司持续优化库存水平，O2O渠道第一季度实现同比双位数增长，高端化在O2O渠道表现亮眼 [6] - 印度市场：第一季度继续实现强劲的双位数销量及收入增长，高端及超高端产品组合带动市场份额提升 [6] - 亚太东部（含韩国等）：2026年第一季度收入同比下降6.1% [6] - 韩国市场：第一季度收入录得同比中单位数跌幅，主要由于2025年4月加价前的提前发货导致去年第一季度基数较高；销量录得同比低双位数跌幅，但有效的价格管理和产品组合优化带动每百升收入实现了同比低单位数增长；正常化EBITDA录得低双位数下跌 [6] 公司战略与展望 - 管理层明确将稳定中国区销量作为2026年的首要任务，渠道拓展和产品创新策略已初见成效 [6] - 公司计划叠加世界杯等体育赛事进行营销，虽然短期投入可能影响利润，但为长期增长奠定基础 [6] - 报告预计，后续在运营效率提升、创新产品结构升级的带动下，亚太东部市场的EBITDA利润率仍有提升空间 [6] 估值与市场表现 - 公司当前市值为1075.58亿港元，年初至今股价上涨7.11% [4] - 公司52周股价高位为8.90港元，低位为7.05港元，200天平均价为7.78港元 [4] - 报告维持目标价8.90港元不变，该目标价与52周高位持平 [1][4][6]