投资评级与核心观点 - 报告内容基于中信里昂研究在2026年5月5日发布的报告《China gradually recovering》，其观点与中信证券财富管理一致[5] - 报告核心观点认为，百威亚太2026年一季度中国市场的持续复苏为全年表现带来积极信号，预计中国市场全年复苏将呈渐进态势，下半年复苏将更为明显[5] - 韩国市场受益于低基数效应，2026年二季度销量有望回升[5] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年一季度收入同比增长2.2%至14.93亿美元（有机增长同比下降0.7%），较市场一致预期高出2%[6] - 净利润同比下降3.4%至2.26亿美元，高于市场一致预期[6] - 亚太西区表现优于预期是收入超预期的主要原因[6] 中国市场复苏分析 - 2026年一季度中国销量同比降幅收窄至1.5%，优于2025年四季度的3.9%和三季度的11.4%[7] - 复苏得益于福建市场触底、超高端产品销量恢复双位数同比增长以及非即饮渠道逐步复苏[7] - 预计中国市场复苏将呈渐进态势，销量降幅将保持低位，但平均售价可能因营销投入增加及促销活动而持续承压[7] - 在中国及印度强劲表现支撑下，预计2026年亚太西区收入或实现约2%的同比增长[7] 其他市场表现与展望 - 韩国市场2026年一季度销量因去年同期高基数而承压，但预计二季度进入低基数期后销量增速将显著提升[8] - 韩国市场在进一步提价前，平均售价增速预计将环比放缓[8] - 综合来看，预计百威亚太亚太东区收入将在2026年二季度实现同比增长[8] - 印度市场保持强劲[8] 公司增长催化因素 - 经济复苏[9] - 产品持续升级及提价[9] - 夏季有利天气提振啤酒销售[9] - 年轻/女性饮酒者新增需求及成人化饮品机会多元化[9] 公司业务概况 - 百威亚太有限公司隶属百威英博集团，生产、进口、营销、分销及销售超过50个啤酒品牌[11] - 主要经营市场包括中国、韩国、印度及越南[11] - 旗下品牌包括百威、时代啤酒、科罗娜与贝克啤酒等国际品牌，以及福佳、哈尔滨等本土品牌[11] - 业务划分为亚太东区与西区，产品分为高端及超高端品牌、核心及核心+品牌、以及实惠品牌三大类别[11] - 收入100%来自啤酒业务，且100%来自亚洲地区[12] 股票基本信息与同业比较 (截至2026年5月5日) - 股价：8.13港元[12] - 市值：134.00亿美元[12] - 3个月日均成交额：13.85百万美元[12] - 市场共识目标价（路孚特）：9.17港元[12] - 主要股东百威英博持股87.22%[12] - 同业比较显示，百威亚太市值高于华润啤酒(111.4亿美元)、札幌(44.1亿美元)，低于朝日集团(150.1亿美元)和麒麟(129.8亿美元)[14]