报告投资评级 - 对宇通客车维持“买入”评级 [1][8] 报告核心观点 - 宇通客车2026年第一季度业绩符合预期，尽管表观利润受非经营性因素扰动同比下滑，但出口业务延续高景气，产品结构优化带动单车收入与盈利提升，且经营性现金流大幅改善，经营质量显著提升 [8] - 报告维持对公司2026年至2028年的盈利预测，预计营业收入和归母净利润将持续增长，对应估值具有吸引力 [8] 2026年第一季度业绩表现 - 收入与利润：2026年第一季度实现营业收入59.1亿元，同比下降7.9%；归母净利润6.6亿元，同比下降12.7%；扣非归母净利润6.1亿元，同比下降5.4% [8] - 销量与结构：第一季度客车总销量7652辆，同比下降15.1%；其中出口销量超2600辆，同比增长约30%，新能源出口约460辆，同比增长约60% [8] - 盈利能力：第一季度单车收入77.2万元，同比增长8.4%；单车盈利8.6万元，同比增长2.8%；毛利率为23.6%，同比大幅提升4.7个百分点，主要受益于高毛利出口业务占比提升 [8] - 费用与减值：第一季度期间费用率为13.4%，同比上升2.5个百分点，其中研发费用率同比上升1.5个百分点至6.1%；表观利润下滑主要受信用减值冲回同比减少及资产减值损失同比增加等非经营性因素扰动 [8] - 现金流：第一季度经营活动产生的现金流量净额35.0亿元，同比大幅增长146.5%，远超2025年同期及第四季度；销售商品收到的现金96.9亿元，同比增长4.2% [8] 财务预测与估值 - 收入预测：预测2026年至2028年营业收入分别为455.39亿元、495.41亿元、537.52亿元，同比增速分别为9.93%、8.79%、8.50% [1][9] - 利润预测：预测2026年至2028年归母净利润分别为62.03亿元、70.34亿元、81.60亿元，同比增速分别为11.67%、13.40%、16.01% [1][9] - 每股收益：预测2026年至2028年每股收益（最新摊薄）分别为2.80元、3.18元、3.69元 [1][9] - 估值指标：基于当前股价，对应2026年至2028年预测市盈率（P/E）分别为12.64倍、11.15倍、9.61倍；预测市净率（P/B）分别为3.60倍、2.72倍、2.12倍 [1][9] 关键财务数据与指标 - 市场数据：报告日收盘价35.41元，市净率（LF）为4.83倍，总市值为783.96亿元 [6] - 基础数据：每股净资产（LF）为7.33元，资产负债率（LF）为51.33%，总股本为22.14亿股 [7] - 预测财务指标：预测毛利率从2025年的24.14%持续提升至2028年的28.14%；预测归母净利率从2025年的13.41%提升至2028年的15.18%；预测净资产收益率（ROE-摊薄）从2025年的35.60%逐步降至2028年的22.06% [9]