投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持） [2] - 核心观点： 报告认为益丰药房在行业整体下行压力下表现出较强的经营韧性，通过降本增效保持了优秀的盈利能力，同时加盟业务快速增长，规模化效应显现，盈利能力显著提升，门店网络持续优化拓展，预计未来在门店拓展方面将更加积极有为 [2][5] 财务预测与估值 - 盈利预测调整： 考虑到行业竞争加剧等因素，适当下调2026-2027年盈利预测，新增2028年预测。预计2026-2028年归母净利润分别为19.31亿、21.68亿、24.56亿元，对应EPS分别为1.59元、1.79元、2.03元 [3] - 估值水平： 基于2026年4月30日收盘价23.20元，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为14.56倍、12.97倍、11.45倍，市净率（P/B）分别为2.23倍、2.06倍、1.89倍 [3][4] - 收入增长预测： 预计2026-2028年营业总收入分别为264.55亿元、287.07亿元、312.81亿元，同比增长率分别为8.28%、8.51%、8.96% [4] - 盈利能力指标： 预计净资产收益率（ROE）将从2025年的14%稳步提升至2028年的17% [6] 历史与近期经营业绩 - 2025年全年业绩： 实现营业收入244.33亿元，同比增长1.54%；归母净利润16.78亿元，同比增长9.81%；扣非归母净利润16.12亿元，同比增长7.65% [5] - 2026年第一季度业绩： 实现营业收入60.85亿元，同比增长1.26%；归母净利润5.00亿元，同比增长11.14%；扣非归母净利润4.93亿元，同比增长12.57% [5] - 盈利能力： 2025年销售毛利率为39.36%（同比下降0.76个百分点），销售净利率为7.49%（同比上升0.62个百分点）。2026年第一季度销售毛利率为40.04%（同比上升0.4个百分点），销售净利率为8.97%（同比上升0.76个百分点） [5] 业务分项表现 - 零售业务： 2025年实现营业收入213.06亿元，同比增长0.56%，毛利率为40.82%（同比下降0.57个百分点）。2026年第一季度实现营业收入52.08亿元，同比下降1.06%，毛利率为41.29%（同比上升0.09个百分点） [5] - 加盟及分销业务： 2025年实现营业收入24.27亿元，同比增长15.18%，毛利率为10.06%（同比上升2.18个百分点）。2026年第一季度实现营业收入6.62亿元，同比增长15.43%，毛利率为11.42%（同比上升3.39个百分点），显示出快速增长和盈利能力显著提升 [5] 门店拓展与网络优化 - 2025年门店变动： 全年新增门店694家，其中自建193家，加盟501家；闭店547家，净新增门店147家，策略以优化现有门店网络为主 [5] - 2026年第一季度门店变动： 自建28家，加盟114家，闭店30家，净新增门店112家。报告预计公司在2026年的门店拓展将更加积极有为 [5] 关键财务数据与预测 - 资产负债表预测： 预计总资产将从2025年的274.52亿元增长至2028年的338.40亿元。货币资金预计从2025年的30.81亿元增长至2028年的86.36亿元 [6] - 现金流量预测： 预计2026-2028年经营活动现金流净额分别为37.36亿元、38.50亿元、37.33亿元。投资活动预计持续净流出，筹资活动现金流亦为净流出状态 [6] - 费用率预测： 预计销售费用率和管理费用率将保持稳定或略有下降，财务费用因预测利息支出减少而显著下降 [6]