报告投资评级 * 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][61] 报告核心观点 * 开创电气正从电动工具代工厂向品牌商和多元化平台转型，短期业绩受关税等因素扰动，但长期成长逻辑清晰，具备三大核心看点：产能全球化、发展自有品牌（OBM）和拓展锂电产品 [1][39] * 公司积极布局第二增长曲线，包括户外动力设备（OPE）、锂电小家电和机器人业务，有望打开全新成长空间 [2][47][51][52][56] * 预计公司2026-2028年归母净利润分别为-0.03亿元、0.31亿元、0.85亿元，对应PE分别为-1211倍、131.3倍、48.2倍，2027年后盈利有望加速释放 [3][58][61] 公司概况与发展历程 * 开创电气成立于2015年，初期以ODM/OEM模式为Harbor Freight Tools、博世、史丹利百得等全球头部客户服务 [1][11] * 2018年开始布局OBM业务，建设推广自有品牌，目前拥有Galaxia和Galaxia Pro等品牌 [11][40] * 2023年于创业板上市，募资建设年产200万台锂电工具产能及越南生产基地 [11] * 2024年组建锂电园林工具和小家电开发团队，并推进电商改革 [11] * 2025年成立燕谷机器人公司，并与清华大学组建“多模态具身智能联合研究中心”，切入机器人赛道 [2][11][56] 主营业务与经营状况 * 公司主营手持式电动工具，产品覆盖切割、打磨、钻孔紧固三大品类，其中切割与打磨工具合计营收占比长期稳定在80%左右 [16] * 目前仍以OEM/ODM业务为主，2020-2022年该业务营收占比约为90% [39][41] * 核心客户为国际头部品牌及连锁建材超市，包括Harbor Freight Tools、博世、安达屋等，合作关系稳定 [18] * 2025年，受美国关税政策影响，第一大客户Harbor Freight Tools销售收入为2.2亿元，同比减少43%，收入占比降至29.7% [18][19] * 2025年公司实现营收7.38亿元，同比下滑11.8%；2026年Q1营收1.69亿元，同比增长10.3% [21] * 2025年综合毛利率为20.7%，同比下滑3.4个百分点，主要受收入规模下降、越南基地前期投入及市场竞争影响 [24] * 2025年期间费用率为22.1%，同比增长8.3个百分点，主要由于销售渠道拓展、电商中台优化及员工招聘等投入增加 [24] * 2025年归母净利润为-220万元，近年来首次亏损，主要系战略转型期集中投入所致 [26] 行业分析 * 市场规模与增长：全球电动工具市场规模有望稳健增长，预计从2024年的421亿美元增至2029年的541亿美元，期间CAGR约为5.1% [1][28] * 市场结构：2024年，欧洲与北美合计占全球电动工具市场的70%左右 [28][29] * 技术趋势：锂电化是核心趋势，2024年全球电动工具锂电渗透率达65.6%，其中通用级工具已超80%，但工业级（51.6%）和专业级（62.2%）仍有较大提升空间 [1][30][32] * 竞争格局：行业集中度高，2024年CR5约为60%，龙头创科实业（TTI）市占率约21% [1][33][34] * 国内厂商地位：国内企业主要为国际品牌代工，技术差距逐步缩小，凭借成本、定制化等优势，市场份额有望稳中有升 [1][35] 公司核心成长驱动力 电动工具主业三大看点 * 产能全球化：为应对关税壁垒，公司在越南新建年产80万台产能，已于2025年6月投产，当年实现销售收入约5600万元，未来有望恢复北美订单 [1][39] * 发展自有品牌（OBM）：持续加大自有品牌投入，以线上销售为主。2025年线上业务收入1.4亿元，逆势增长23.7% [1][42] * 发展锂电产品：公司锂电产品收入占比不足10%，远低于行业超60%的平均水平。公司正加大研发，2023-2025年分别量产20、17、61款锂电新品，并建设年产200万台锂电产能，预计2026-2028年逐年释放 [1][44][46] 第二增长曲线布局 * 户外动力设备（OPE）：OPE与电动工具技术同源，2024年全球市场规模约257亿美元，锂电渗透率仅34%，提升空间大。公司已组建团队并推出割草机等新品 [2][47][49][51] * 锂电小家电：小家电板块盈利能力（毛利率）强于电动工具，且技术存在通用性。公司2024年组建优品小家电团队，有望开拓新空间 [2][52][53] * 机器人业务：2025年成立机器人子公司，并与清华联合研发。目前正推进四款机器人开发，形成“四足+人形”双线格局，部分型号已进入打样或测试阶段 [2][56] 盈利预测与估值 * 营收预测：预计2026-2028年营收分别为8.86亿元、11.07亿元、14.39亿元，增速分别为20%、25%、30% [58][59] * 毛利率预测：预计2026-2028年毛利率逐步修复至22%、23%、24% [58][59] * 费用率预测：预计2026-2028年期间费用率逐步改善至21.9%、19.3%、16.8% [58][59] * 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润为-0.03亿元、0.31亿元、0.85亿元 [3][58][59] * 相对估值：选取创科实业、泉峰控股、巨星科技为可比公司，其2027E平均PE为11.7倍 [61][62]