行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“强于大市” [1] 报告核心观点 - 白酒板块：随着政策压力消退和扩消费政策催化，需求有望逐渐恢复，行业处于估值低位，悲观预期充分，出清方向明确，底部愈发清晰，控量稳价推动批价回升，头部酒企提高分红比例，股息率具备配置吸引力，长期调整期首选业绩确定性强的优质头部公司 [4] - 大众品板块：聚焦高景气的成长主线，部分赛道仍有新品和新渠道催化，市场对“稀缺”成长标的将给予一定估值溢价 [4] 周度市场表现 - 本周（04.27-05.01）食品饮料行业指数下跌1.23%，表现弱于上证指数（上涨0.79%），在31个申万一级行业中排名第30 [5] - 子板块中，预加工食品上涨7.77%，乳品上涨7.73%，软饮料上涨5.71%，白酒板块下跌4.01%，表现最弱 [5] - 个股方面，涨幅前五为天味食品（上涨22.36%）、西麦食品（上涨19.24%）、威龙股份（上涨19.01%）、莲花控股（上涨17.29%）、养元饮品（上涨16.11%）；跌幅前五为*ST尼雅（下跌18.82%）、立高食品（下跌11.45%）、ST龙大（下跌7.14%）、康比特（下跌7.03%）、会稽山（下跌6.40%） [5] 白酒行业基本面分析 - 2025年申万白酒板块整体营收3618.50亿元，同比下降18.18%，归母净利润1263.66亿元，同比下降24.16% [5] - 分季度看，剔除五粮液后，25Q3、25Q4营收分别同比下降10.93%、23.32%，归母净利润分别同比下降13.77%、41.62% [5] - 26Q1营收同比下降5.74%，归母净利润同比下降9.43%，环比跌幅收窄 [5] - 行业集中度提升，26Q1贵州茅台与五粮液合计归母净利润占板块比重达67.87%，同比上升8.82个百分点 [5] - 利润压力主要来自产品结构降级导致毛利率回落、销量下降下固定成本摊销刚性以及销售费用率抬升 [5] - 批价方面，飞天茅台批价自2026年初低点呈现底部修复，5月1日当年散瓶批价1630元，当年原装批价1665元 [5] - 自2025年下半年以来，主要白酒厂商渠道库存压力较前期缓和，春节动销表现较此前旺季改善，预计行业去库存进入相对后期阶段 [5] - 尽管商务场景需求承压，但家庭与礼赠场景需求相对刚性、占比上升，消费分层下高性价比产品需求更具支撑力 [5] - 考虑到去年同期低基数，26Q2白酒板块收入跌幅有望进一步收窄，下半年在低基数效应与渠道库存改善下，报表有望筑底回暖 [5] 行业估值与投资建议 - 食品饮料行业估值位于近15年27%分位数（PE-TTM） [13] - 白酒投资建议：关注批价相对稳定、护城河稳固、股东回报提升的贵州茅台 [4] - 大众品投资建议：关注增长态势较好的万辰集团、东鹏饮料 [4]