投资评级与目标价格 - 报告给予首旅酒店“增持”评级 [5] - 目标价格为18.63元 [5] 核心观点与业绩表现 - 2026年第一季度业绩超预期，经营数据回暖验证行业景气向上，产品升级和运营效率提升驱动利润率明显改善 [2] - 2026Q1实现营收17.77亿元，同比增长0.66%；营业利润2.48亿元，同比增长22.86%；归母净利润1.69亿元，同比增长18.51%；归母扣非净利润1.44亿元，同比增长31.84% [12] - 酒店业务利润总额1.21亿元，同比大幅增长58.51% [12] 经营数据分析 - 整体RevPAR同比增长0.8%，其中平均房价同比增长0.8%，不含轻管理模式的RevPAR同比增长1.7% [12] - 同店RevPAR同比下降4%，但降幅环比改善（不含轻管理口径）[12] - 2026Q1新开门店218家，其中核心品牌新开142家，占比65%，核心品牌占比明显提升 [12] 盈利能力与效率提升 - 酒店业务利润高增长主要驱动力为毛利率同比提升3个百分点，与直营产品加速调整有关 [12] - 直营店净减少16家，同时直营RevPAR同比增长4.4%，推动利润率大幅提升 [12] - 财务费用率从4.2%优化至3.3% [12] - 预计随着行业景气改善、营收规模提升及高利润率的加盟业务占比提高，利润率将保持向上趋势 [12] 财务预测摘要 - 预测2026/2027/2028年营业总收入分别为78.19亿元、78.71亿元、79.30亿元 [4] - 预测2026/2027/2028年归母净利润分别为9.21亿元、10.25亿元、11.26亿元，同比增长13.6%、11.3%、9.8% [4] - 预测2026/2027/2028年每股收益分别为0.83元、0.92元、1.01元 [4] - 预测净资产收益率将从2025年的6.7%逐步提升至2028年的8.3% [4] - 基于规模优先战略、加速开店且质量提升，给予2026年22.4倍市盈率估值，高于行业平均 [12] 估值与市场数据 - 当前总市值为167.16亿元 [6] - 基于最新股本摊薄，2026年预测市盈率为18.14倍 [4] - 当前市净率为1.4倍，每股净资产为10.96元 [7] - 52周内股价区间为13.66元至17.96元 [6]