投资评级 - 报告对兔宝宝(002043)给出“买入”评级并维持 [8] 核心观点 - 报告认为兔宝宝26年第一季度报表增长靓丽，且公司承诺持续高分红 [4] - 报告核心围绕公司2025年年报及2026年一季报业绩展开，指出一季度收入与利润高增长主要受确认口径和投资收益影响，实际需求保持个位数增长 [5] - 报告认为公司板材业务在行业承压下保持平稳，通过下沉渠道布局提升市占率，且裕丰汉唐的商誉减值风险已大幅缩减 [5][6] - 报告基于盈利预测，认为公司未来几年收入和利润将保持增长，估值具有吸引力 [6][9] 公司业绩与财务表现 - 2025年业绩：实现营收88.83亿元，同比下滑3.33%；归母净利润7.02亿元，同比增长20.00%；扣非后归母净利润4.01亿元，同比下滑18.20% [4] - 2026年第一季度业绩：实现营收16.86亿元，同比增长32.68%；归母净利润1.48亿元，同比增长46.36%；扣非后归母净利润0.90亿元，同比增长4.18% [4] - 2025年现金流：经营性现金流净额为8.63亿元，同比下滑25.08% [6] - 盈利预测：预计2026-2027年营收分别为96.6亿元、104.8亿元，同比增长8.8%、8.5%；预计2026-2027年归母净利润分别为8.6亿元、9.0亿元，同比增长22.2%、4.9% [6] - 估值指标：基于预测，对应2026-2027年市盈率分别为14.3倍、13.7倍 [6] 业务分项分析 - 板材业务：2025年板材产品收入为45.47亿元，同比减少4.67%；板材品牌使用费收入为3.97亿元，同比减少19.62% [5] - 定制家居业务：2025年全屋定制实现收入7.57亿元，同比增长7.08%；子公司裕丰汉唐实现收入2.48亿元，同比大幅下降59.3% [5] - 业务策略：在行业需求承压背景下，公司继续推进乡镇市场布局，升级传统板材门店，发力下沉渠道以持续扩大市占率 [5] 公司治理与股东回报 - 分红承诺：公司承诺2026-2028年固定现金分红金额下限分别不低于5.0亿元、5.5亿元、6.0亿元；若归母净利润较2025年增长达到10%/20%/30%，还将追加当年度不低于5000万元的特别分红 [6] - 减值情况：2025年信用减值损失2.3亿元、资产减值损失1.6亿元（其中包含商誉减值1.19亿元），裕丰汉唐剩余商誉减值风险大幅下降 [6] 关键财务数据与预测 - 历史与预测营收：2025A为88.83亿元，2026E为96.63亿元，2027E为104.80亿元，2028E为113.76亿元 [9][12] - 历史与预测归母净利润：2025A为7.02亿元，2026E为8.58亿元，2027E为9.00亿元，2028E为10.23亿元 [9][12] - 盈利能力指标：预计毛利率将从2025年的17.5%提升至2026-2028年的约19.9%；净利率从2025年的7.9%提升至2026年的8.9% [12] - 资产负债表：截至2025年，公司资产负债率为44.3%，预计将逐年下降至2028年的36.9% [3][12]