报告投资评级 - 强推（维持） 目标价：30.0元 [2] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，归母净利润同比大幅增长677.7%至4.5亿元，主要得益于深冷板块高速增长及海外交付提升盈利能力 [2][6] - 2026年一季度业绩受海外发货节奏扰动影响，收入及利润同比下滑，但报告看好公司海外市场的持续拓展能力 [2][6] - 公司作为国内深冷装备领先企业，已实现“装备制造”+“投资运营”双擎驱动，海外订单占比高且持续增长，有望带动公司业绩进入高增通道 [6] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：实现营业总收入27.5亿元，同比增长1.3%；归母净利润4.5亿元，同比增长677.7%；扣非归母净利润4.3亿元，同比增长541.8% [2] - 2026年第一季度业绩：实现营业总收入5.6亿元，同比下降21.3%；归母净利润0.4亿元，同比下降57.5%；扣非归母净利润0.3亿元，同比下降64.9% [2] - 2025年盈利能力：销售毛利率和净利率分别为29.7%和16.5%，同比分别提升10.7个百分点和19.3个百分点 [6] - 2026年第一季度盈利能力：销售毛利率和净利率分别为19.1%和7.8%，同比分别下降6.5个百分点和6.3个百分点 [6] - 现金流：2025年经营活动现金流净额达4.9亿元，同比增长50.4% [6] - 未来盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为5.8亿元、7.3亿元、8.4亿元，同比增长率分别为28.3%、26.3%、14.6% [6][7] 分业务板块表现 - 深冷板块（设备销售+气体运营）：2025年实现营业收入15.72亿元，同比增长19.45%；归母净利润4.26亿元，同比增长99.07% [6] - 设备销售业务：2025年深冷技术设备收入达14.1亿元，同比增长21.7%；毛利率大幅提升17.7个百分点至49.9% [6] - 燃气运营业务（城燃板块）：2025年实现营业收入11.78亿元，归母净利润4806.66万元，分别较上年同期下降15.86%和3.77%，但降幅有所收窄 [6] 订单与市场拓展 - 在手订单：截至2026年3月31日，公司设备销售在手订单共21.27亿元，其中海外订单占比已超过40% [6] - 海外市场：公司板翅式换热器已出口至54个国家和地区，是法液空、空气化工等国际巨头的合格供应商，并已取得沙特阿美、法国道达尔等知名客户认可 [6] - 新兴领域布局：公司积极布局氢能、电子气、商业航天等新兴领域，在氢能制取提纯、为英特尔/三星/台积电等供应电子气装置核心换热器、以及为火箭发射供应液氧过冷器等方面已有业绩或突破 [6] 估值与投资建议 - 盈利预测调整：预计公司2026-2028年收入分别为30.6亿元、34.0亿元、38.4亿元 [6] - 估值基础：参考可比公司估值，给予公司2026年20倍市盈率（PE），对应目标价约为30.0元 [6] - 投资逻辑：公司是国内深冷装备领先企业，海外订单高速增长且占比高，随着交付能力提升，业绩有望进入高增长通道，盈利能力有望持续提升 [6]