报告投资评级 - 投资评级：强推（维持） [2] - 目标价：48.8元 [2] 核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，海外市场持续打开，是空分设备行业一流企业，兼备“德式品质”和“浙企风格” [2][8] - 2025年利润实现高速增长，海外收入占比大幅提升至62.5%，显著改善了盈利能力 [8] - 天然气处理及液化装置业务表现亮眼，新签订单维持高位，在手订单充足 [8] - 公司综合竞争力快速提升，新产品、新技术取得突破，海工装备项目有望打开成长空间 [8] - 2026年一季度利润受财务费用扰动短期下滑，但看好海外市场与海工装备板块共同助力公司未来成长 [8] 财务业绩总结 - 2025年度业绩： - 实现营业总收入30.0亿元，同比增长24.1% [2] - 实现归母净利润4.2亿元，同比增长61.3% [2] - 实现扣非归母净利润4.1亿元，同比增长75.4% [2] - 经营活动现金流净额达9.1亿元，同比增长127.3% [8] - 2026年第一季度业绩： - 实现营业总收入6.1亿元，同比增长2.5% [2] - 实现归母净利润0.9亿元，同比下降20.1% [2] - 实现扣非归母净利润0.9亿元，同比下降22.1% [2] 业务与市场分析 - 海外市场表现强劲： - 2025年外销收入18.7亿元，同比增长98.19%，占营业收入比例达到62.5% [8] - 海外销售毛利率高达33.90%，同比提升0.79个百分点，较内销毛利率高20.62个百分点 [8] - 分业务表现： - 空分设备业务收入20.0亿元，同比增长4.08%，毛利率下降4.24个百分点至21.4% [8] - 天然气处理及液化装置业务收入9.7亿元，同比增长135.31%，毛利率达36.50%，较去年同期大幅提升22.35个百分点 [8] - 订单与增长动力： - 2025年新签订单约39亿元（含税），同比略降，但在手订单充足 [8] - 完成了PSA制氢、天然气处理和氧气混合系统等新产品突破，以及十万等级空分、300万方/天天然气处理工厂等技术研发 [8] - 规划投资“福斯达海洋工程与装备智能制造项目”，产品向大型海工装备、大型天然气处理及液化等高附加值方向优化 [8] 盈利能力与费用分析 - 2025年盈利能力提升： - 销售毛利率为26.31%，同比提升2.94个百分点 [8] - 销售净利率为14.03%，同比提升3.23个百分点 [8] - 2025年费用控制： - 销售费用率0.7%，同比下降0.4个百分点 [8] - 管理费用率3.2%，同比上升0.5个百分点（主要因业务规模扩大） [8] - 研发费用率3.8%，同比下降0.2个百分点 [8] - 财务费用率-1.0%，同比下降0.7个百分点（主要因利息收入及汇兑收益增加） [8] - 2026年第一季度盈利情况： - 销售毛利率27.3%，经追溯调整后同比下降1.5个百分点 [8] - 销售净利率15.2%，经追溯调整后同比下降4.3个百分点 [8] - 财务费用率1.6%，同比大幅上升3.4个百分点（受人民币升值等因素影响） [8] 财务预测与估值 - 收入预测： - 预计2026-2028年营业总收入分别为35.7亿元、42.2亿元、49.4亿元，同比增长率分别为18.8%、18.5%、17.0% [8][9] - 净利润预测： - 预计2026-2028年归母净利润分别为5.2亿元、6.3亿元、7.8亿元，同比增长率分别为23.5%、21.8%、22.5% [8][9] - 每股收益预测： - 预计2026-2028年EPS分别为3.3元、4.0元、4.9元 [8]（或3.25元、3.96元、4.86元 [9]） - 估值依据： - 参考可比公司估值，给予公司2026年15倍市盈率（PE），对应目标价48.8元 [8]