投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 核心观点总结 - 公司作为全球组件龙头，出货规模、技术路线、海外渠道和储能布局优势明确，尽管短期业绩承压，但经营端已现修复信号，技术升级、产品结构优化及储能业务将共同推动盈利逐步修复 [1][2][3] 财务业绩与经营状况 - 2025年业绩：实现营业收入654.92亿元，同比下降29.18%；归母净利润-68.82亿元，扣非归母净利润-76.81亿元；经营性现金流净额20.00亿元 [1] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入122.48亿元，同比下降11.52%；归母净利润-13.50亿元，扣非归母净利润-14.14亿元；经营性现金流净额-8.32亿元，但较去年同期明显改善 [1] - 出货量保持领先：2025年全年组件出货86.8GW，连续七年位列全球组件出货第一；N型TOPCon组件累计出货超过220GW [1] - 2026年第一季度经营修复：组件出货13.7GW，组件交付价格环比改善，整体毛利率同比提升9.45个百分点；储能系统交付1.42GWh，保持较快增长；扣非亏损同比收窄；经营性现金流净流出同比大幅减少 [2] - 在手订单支撑：截至2026年第一季度末，合同负债67.54亿元，较2025年末的50.41亿元增加约34%，反映客户预收款和在手订单锁定程度提升 [2] 技术与产品进展 - 技术效率突破：2025年N型TOPCon电池最高转换效率达27.79%；钙钛矿/TOPCon叠层电池实验室效率达34.76% [2] - 高功率产品量产：飞虎3系列高功率组件量产效率突破24.8%，最高功率可达670W，有望在高功率、低衰减、高双面率及复杂场景适配上形成溢价 [2] - 产品结构优化：随着行业从“拼价格”转向“拼技术、拼质量、拼全球交付”，公司高端产品占比提升有望带动盈利弹性释放 [2] 增长策略与未来展望 - 业务目标：2026年全年组件出货目标75-85GW；储能系统出货力争同比翻倍；一季报指引第二季度组件出货14-16GW [3] - 第二增长曲线：储能业务与全球化布局将提供第二增长曲线 [3] - 盈利修复驱动：行业供给出清、出口退税取消后价格理性回归、海外高价值市场拓展及储能放量，将共同推动公司盈利逐步修复 [3] - 盈利预测：预测公司2026-2028年归母净利润分别为5.15亿元、26.88亿元、45.50亿元，对应EPS分别为0.05元/股、0.26元/股、0.44元/股 [3]