报告投资评级 - 行业评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 纺织制造板块受益于原材料涨价周期，上游公司业绩表现亮眼，其中棉花和羊毛价格上涨是主要驱动力 [4][12] - 品牌服饰板块一季度业绩亮点频现，运动、女装、男装等多个细分领域均有公司业绩超预期，显示需求复苏韧性 [4][13] - 报告认为应围绕未来消费趋势寻找投资方向，重点关注高性能户外、社交服饰和睡眠经济等具有渗透率空间的领域 [4] 本周板块表现 - 市场表现：4月27日至4月30日，SW纺织服饰指数上涨2.3%，跑赢SW全A指数1.1个百分点；其中，SW服装家纺指数上涨4.4%，跑赢SW全A指数3.1个百分点；SW纺织制造指数上涨0.3%，跑输SW全A指数1.0个百分点 [4][5] - 个股表现：本周涨幅前五的个股为华升股份（18.4%）、ST起步（15.1%）、报喜鸟（14.6%）、红蜻蜓（14.6%）、盛泰集团（14.1%） [8] 行业数据跟踪 - 社零数据：3月社会消费品零售总额4.2万亿元，同比增长1.7%；其中，服装鞋帽、针纺织品类零售总额1296亿元，同比增长7.0% [4][82] - 出口数据：3月我国纺织服装出口金额166亿美元，同比下滑28.9%；其中，纺织纱线、织物及制品出口额86亿美元，同比下滑28.5%；服装及衣着附件出口额80亿美元，同比下滑29.4% [4][86] - 原材料价格： - 棉花：4月30日，国家棉花价格B指数报17,839元/吨，本周上涨1.3%；郑棉主力合约报16,555元/吨，本周上涨2.2%；国际棉花价格M指数报88美分/磅，本周上涨0.4%；ICE2号棉花主力合约报82美分/磅，本周上涨3.3% [4][88] - 澳毛：4月30日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数报1352美分/公斤，同比上涨75.1%，月内上涨9.6%，年内上涨32.4% [4][93] 纺织制造板块观点 - 上游涨价受益：受益于棉花价格上涨，百隆东方26年第一季度营收19.9亿元，同比增长14.8%，归母净利润2.4亿元，同比增长39.8%，利润超预期；预计第二季度净利润规模或环比继续扩大 [4][12][65] - 毛纺公司表现：随着澳毛价格持续创出本轮周期新高，优质毛纺公司一季报业绩超预期，第二季度为交付旺季，后续业绩值得期待 [4][12] - 运动制造产业链：Adidas 26年第一季度营收同比增长7%至66亿欧元，其中大中华区营收同比增长10%至11.35亿欧元，其业绩增长有望带动相关制造企业订单回暖 [4][12][78] 品牌服饰板块观点 - 运动板块：26年第一季度流水加速上行，安踏/李宁主品牌增长高单位数/中单位数，FILA及安踏旗下户外品牌增长10%-20%低段/40-45%，库存及折扣稳健，印证行业需求韧性 [4][13] - 女装板块：歌力思26年第一季度收入同比增长7.8%至7.4亿元，其中国内业务收入增长14.3%，经营性利润增长约70%；地素时尚第一季度收入同比增长6.2%至5.1亿元，归母净利润同比增长21.8%至1.0亿元，业绩超预期 [13] - 男装板块：比音勒芬26年第一季度营收15.2亿元，同比增长18.4%，归母净利润3.9亿元，同比增长16.5%，单季营收和净利均创历史同期新高；报喜鸟26年第一季度营收14.4亿元，同比增长10.5%，归母净利润2.37亿元，同比增长39% [13][32][44] - 未来展望：26年为体育赛事大年，有望提振运动消费；女装板块经过调整，库存和渠道已达健康状态，一季度多家公司业绩超预期已开启复苏态势 [14][15] 重点公司点评摘要 - 李宁：26年第一季度成人业务全渠道流水增长中单位数，运动生活品类拐点显现；维持盈利预测，预计26-28年归母净利润为28.5/31.6/34.0亿元，维持“增持”评级 [4][16][19] - 特步国际：26年第一季度主品牌流水增长低单位数，索康尼品牌流水增长超20%；维持盈利预测，预计26-28年净利润分别为12.5/13.9/15.0亿元，维持“买入”评级 [4][21][24] - 比音勒芬：26年第一季度营收和净利润均创历史同期新高；公司依托高端化、品牌多元化、国际化战略打开成长空间；预计26-28年归母净利润7.0/8.4/10.1亿元，维持“买入”评级 [4][44][49] - 报喜鸟：26年第一季度线上驱动营收双位数增长；预计26-28年归母净利润4.5/5.0/5.5亿元，上调至“买入”评级 [4][32][36] - 百隆东方：受益于棉价上行周期，26年第一季度净利润大超预期；预计26-28年归母净利润10.0/11.5/13.3亿元，维持“买入”评级 [4][65][67] - 歌力思：25年降本增效成果显著，业绩持续改善；预计26-28年归母净利润为2.2/2.6/2.8亿元，上调至“买入”评级 [38][42] - 华利集团：26年第一季度业绩受延期发货等因素影响低于预期；预计26-28年归母净利润为29.6/35.9/40.8亿元，由“买入”下调至“增持”评级 [56][59] - 海澜之家：26年第一季度营收66.6亿元，同比增长7.7%；期末库存环比减少，经营现金流净额维持高水平；维持盈利预测，预计26-28年归母净利润23.4/25.4/28.0亿元，维持“买入”评级 [61][64] 行业观点与投资建议 - 纺织制造：看好上游涨价品种（如优质毛纺公司、百隆东方）和运动制造产业链复苏（如申洲、华利、裕元、伟星、晶苑） [4] - 服装家纺： - 高性能户外：推荐李宁、安踏体育、波司登、361度、滔搏、特步，建议关注伯希和 [4] - 社交服饰：推荐比音勒芬、江南布衣、歌力思，建议关注锦泓集团 [4] - 睡眠经济：推荐罗莱、水星 [4]