行业投资评级 - 电力设备新能源行业评级为“买入”（维持） [4] 报告核心观点 - 锂电行业处于高景气周期上行阶段，供需关系向好，行业盈利大幅增长，利润增速远超收入增速 [1] - 行业呈现“高周转+低库存基础上的补库”特征，通常指向更具持续性的周期性恢复，供需关系持续紧张 [2][27] - 资本开支呈现冷热不均格局，电池环节率先回暖，材料环节多数仍处低位，部分环节增速转正 [2][39] - 合同负债大幅增长，为未来业绩增长奠定确定性 [2][51] 根据目录总结 1.1 锂电样本公司情况 - 报告覆盖锂电行业共65家样本公司，划分为碳酸锂、电池、正极材料等11个环节 [13] - 提供了各样本公司截至2026年4月30日的市值、盈利预测及估值数据 [14][15] 1.2 营收多季度加速增长，净利润大幅增长 - 2025年全行业样本企业营业收入12871亿元，同比增长20% [16] - 2025年第四季度（25Q4）营业收入3961亿元，同比增长35%，环比增长22% [1][16] - 2026年第一季度（26Q1）营业收入3967亿元，同比增长52%，环比基本持平 [1][16] - 25Q4归母净利润365亿元，同比增长199%，环比增长13% [1][16] - 26Q1归母净利润448亿元，同比增长108%，环比增长23% [1][16] - 行业利润已连续5个季度同比增长，低基数、涨价、稼动率提升、库存收益等多因素共振推动盈利高增 [1][16] - 利润率持续修复，25Q4、26Q1毛利率分别为21%和22%，净利率分别为9%和11%，但距上一轮周期高点仍有距离 [1][19][20] 1.3 高周转+库存加速增长，景气度上行 - 下游需求旺盛，行业维持高库存周转，磷酸铁锂、隔膜、结构件、铜铝箔环节在25年Q3-Q4库存周转率大幅提升 [2][22] - 26Q1受春节淡季影响周转率环比略降，但仍处于历史90%高分位 [2][22] - 行业主动补库持续，各材料环节存货均已出现4个季度以上的环比增长 [2][23] - 磷酸铁锂、电池、电解液、铜铝箔环节26Q1存货的同比环比增速呈现加速增长趋势 [2][23] - 存货结构优化，25年下半年相比上半年，发出商品和原材料占比提升，库存商品比重下降 [23][26] - 一线厂商产能利用率维持在80%荣枯线以上，龙头逼近满产 [27] 1.4 资本开支有回暖但冷热不均 - 锂电池环节周期指标企稳，仍处于上行早期阶段，资本开支/折旧摊销指标从25H1的1.9回升至25H2的2.1 [35] - 电池环节是资本开支回升主要驱动力，25Q4-26Q1资本开支在220亿元以上，同比增长30%-40%，连续6个季度同比正增长 [2][39] - 材料环节资本开支多数处于历史极低分位，磷酸铁锂和三元正极、结构件、铜铝箔环节26Q1资本开支同比增速转正 [2][39] 1.5 合同负债大幅增长，业绩确定性可期 - 碳酸锂、铜铝箔、磷酸铁锂、电解液、结构件等环节26Q1合同负债同比大幅增长 [2][51] - 锂电设备样本企业25Q4、26Q1合同负债分别为231亿元和266亿元，同比均增长25% [2][51] - 具体来看，26Q1碳酸锂合同负债同比增长53%，铜铝箔同比增长176%，磷酸铁锂同比增长63%，电解液同比增长56%，结构件同比增长48% [52] 2. 投资建议 - 建议关注供给变数较大的锂矿及盈利尚不支持扩产的环节，排序为：碳酸锂 > 铝箔 > 铜箔 > 溶剂 > 隔膜 > 高压实铁锂 [3][53] - 看好存货及合同负债大幅增长的环节，如铜铝箔、磷酸铁锂、电解液、结构件，认为其具备业绩高增潜力 [3][53] - 材料端结构性机会显现，继续看好紧缺材料环节量价齐升，建议关注龙蟠科技、富临精工、德福科技、当升科技等公司 [3][53] - 建议关注各环节龙头公司，包括宁德时代、亿纬锂能、中创新航（H）、科达利、湖南裕能、鼎胜新材、恩捷股份、天赐材料等 [3][53]