投资评级 - 投资评级: 买入(维持) [3] 核心观点 - 报告认为公司经营拐点显现，步入提速上行通道 [8] - 26年新渠道或持续贡献，量贩渠道空间仍旧较大，山姆/盒马等陆续铺货，新产品进入后有望维持高增 [8] - 品类持续创新带来更多增量 [8] - 成本端成本红利延续，葵花子&坚果毛利率有望修复，公司盈利能力提升 [8] - 26Q1业绩超预期，综合看25Q4+26Q1营收/归母净利润同比分别+9%/+6% [7] 财务表现与预测 - 2025年业绩：营业收入65.74亿元，同比-7.82%；归母净利润3.18亿元，同比-62.51%；扣非归母净利润2.50亿元，同比-67.68% [7] - 25Q4业绩：营业收入20.72亿元，同比-12.70%；归母净利润1.50亿元，同比-32.62%；利润降幅收窄主要系原材料价格有所优化 [7] - 26Q1业绩：营业收入22.22亿元，同比+41.46%；归母净利润1.68亿元，同比+117.82%；营收增高主要系春节礼盒销售及全坚果产品增长 [7] - 财务预测：预计26-28年营业收入分别为73.4/79.8/86.3亿元，同比分别+12%/+9%/+8%；归母净利润分别为6.5/7.9/8.9亿元，同比+105%/+22%/+12% [8] - 每股收益预测：26-28年每股收益分别为1.29/1.57/1.76元 [3] - 估值水平：对应26-28年预测市盈率(PE)分别为18/15/13倍 [8] 盈利能力分析 - 毛利率：2025年为23.41%，同比-5.37个百分点；25Q4为26.60%，同比+0.77个百分点；26Q1为25.10%，同比+5.63个百分点，主要系葵花籽采购价格同比下降 [2] - 净利率：2025年为4.86%，同比-7.06个百分点；25Q4为7.26%，同比-2.17个百分点；26Q1为7.55%，同比+2.63个百分点 [2] - 费用率：2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为11.22%/4.80%/1.17%/1.35%，同比变动+1.23/+0.48/+0.11/+2.31个百分点 [2] - 预测盈利能力改善：预计26-28年毛利率分别为28.65%/29.67%/30.11%，净利率分别为8.89%/9.96%/10.34% [9] 分业务与分地区表现 - 分产品收入(2025年)：葵花子/坚果类/其他产品分别营收40.2/17.6/6.95亿元，同比变动分别为-8.2%/-8.4%/-10% [7] - 分地区收入(2025年)：南方/北方/东方/电商/海外收入分别为21.7/10.8/17.1/9.3/5.9亿元，同比分别为-4.33%/-19.28%/-19.44%/+19.76%/+3.16% [2] 其他关键信息 - 分红：公司向全体股东每10股派发现金10元（含税），现金分红总额5亿元 [8] - 当前股价与市值：收盘价23.16元，总市值117.16亿元 [4]