报告行业投资评级 - 领先大市-A，维持评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年及2026年第一季度，建筑装饰行业整体经营承压，营收与归母净利润同比下滑，主要受基建需求回落、地产投资下行及市场竞争加剧影响 [1][13] - 行业内部结构分化显著，建筑央企市场份额持续提升，现金流改善且分红比例增加，而洁净室和煤化工板块则成为高景气亮点，营收、利润及盈利能力均实现同比正增长 [2][7][18] - 展望未来，积极的财政与投资政策有望推动建筑企业经营边际改善，同时算力基建投资增长与能源安全战略将支撑洁净室和煤化工板块的持续高景气 [7][43] 行业整体经营与财务表现 - 营收与利润下滑：2025年建筑装饰（SW）板块营业收入约8.21万亿元，同比减少6.05%；归母净利润约1313.20亿元，同比减少23.71% [1][13]。2026年第一季度，营收约1.82万亿元，同比减少6.16%；归母净利润约390.86亿元，同比减少15.24% [1][13] - 盈利能力承压：2025年板块销售毛利率为10.81%，同比下降0.09个百分点；期间费用率同比增加0.12个百分点至6.48%；资产与信用减值损失合计1319.07亿元，同比增加221.34亿元；销售净利率为2.09%，同比下降0.38个百分点 [3][25] - 现金流改善：2025年板块经营活动现金流净额为1771.29亿元，同比大幅增加657.32亿元，其中央企和地方国企板块分别增加495.61亿元和152.42亿元 [4][32] 子板块分化表现 - 建筑央企地位巩固：2025年，央企板块营收和归母净利润占建筑装饰板块比重分别为81.42%和90.37%，占比持续提升 [2][18]。五大传统建筑央企2025年合计营收5.39万亿元（同比-6%），归母净利润964亿元（同比-24%），但经营性现金流合计829亿元，同比大幅增长153%，且多家公司现金分红比例提升 [33][36][40] - 洁净室板块高景气：受全球半导体行业AI需求驱动，洁净室工程需求释放。2025年及2026Q1，该板块归母净利润分别同比高增30.06%和104.80% [2][18]。2025年毛利率大幅提升4.75个百分点至16.67%，净利率提升2.78个百分点至10.41% [3][25] - 煤化工板块稳健增长：2025年及2026Q1，煤化工板块营收分别同比增长4.04%和2.62%，归母净利润分别同比增长1.43%和5.65% [2][18]。2025年毛利率和净利率分别为10.81%和3.85%，同比均有所提升 [3][25]。2026年第一季度现金流同比显著改善，经营现金净流出14.99亿元，同比少流出138.12亿元 [7][32] - 国际工程海外业务亮眼：2025年，五大传统建筑央企海外营收合计4831亿元，同比增长16%，其中多家公司实现两位数增长 [33]。国际工程板块现金流在2025年同比改善 [32] 市场表现与估值 - 近期市场表现：报告期内（本周），建筑装饰行业（SW）下跌0.15%，表现弱于主要股指，在30个一级行业中排名第24位 [44]。子板块中装修装饰、钢结构等上涨 [44] - 个股与估值：行业当前市盈率（TTM）为16.39倍，市净率（LF）为0.84倍 [50]。部分大型基建央企估值处于低位，如中国铁建、中国建筑等市盈率在5倍左右，市净率低于0.5倍 [50][51][53] 投资建议与关注方向 - 低估值基建央企：鉴于2026年财政政策积极及基建投资增速维持快速增长，建筑企业经营有望边际改善，建议关注中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建 [10] - 高景气洁净室板块：Q1算力基建投资增长，洁净室板块景气度持续，龙头公司订单快速增长且海外业务亮眼，建议关注亚翔集成、圣晖集成 [10][43] - 煤化工板块：因原油价格上涨及国家能源安全战略地位提升，产业投资建设有望加码，建议关注东华科技、三维化学、中石化炼化工程 [10][43] - 国际工程板块：2025年龙头企业海外订单高增，为2026年海外创收奠定基础，建议关注中材国际 [10]