投资评级与核心观点 - 报告对公牛集团维持“买入”评级 [1] - 核心观点：公司2025年业绩因行业需求波动而阶段性承压，但2026年第一季度盈利修复超预期，展现出复苏韧性 [1] - 核心投资逻辑：1) 公司作为民用电工龙头护城河深厚，2026Q1业绩已率先验证复苏，后续随消费回暖业绩弹性充足；2) 公司现金流强劲、财务结构健康，高比例分红回购带来高确定性股东回报；3) 新能源赛道成长空间广阔，长期增长确定性强，有望持续贡献业绩增量 [1] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：实现营收160.26亿元，同比下降4.8%；归母净利润40.71亿元，同比下降4.7%；毛利率43.1%；归母净利率25.4% [1] - 2026年第一季度业绩：实现营收40.60亿元，同比增长3.5%；归母净利润10.58亿元，同比增长8.5%；归母净利率26.1%，同比提升1.2个百分点 [1] - 盈利预测调整：下调2026-2027年归母净利润预测至43.59亿元和47.30亿元，新增2028年预测为51.56亿元 [1] - 估值：当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为18.6倍、17.1倍和15.7倍 [1] - 财务健康度：2025年经营活动现金流净额同比增长27.2%；期末资产负债率仅25.5%；货币资金加交易性金融资产规模超162亿元 [1] - 股东回报：2025年年度现金分红比例高达88.4%，同比提升18.41个百分点；全年累计回购股份支付金额10.02亿元 [1] 分产品线经营分析 - 智能电工照明产品：2025年营收80.98亿元，同比下降2.8%，为公司第一大收入来源，毛利率46.3%，同比微升0.1个百分点；产销率96.6%，期末库存量同比下降18.3%至6989.68万件，库存周转效率优化 [2] - 电连接产品：2025年营收70.77亿元，同比下降7.9%，毛利率41.1%，同比提升0.2个百分点，在需求下行周期中实现盈利能力逆势提升；产销率高达99.7%，期末库存量同比下降23.1%至3426.29万件，去库存成效显著 [2] - 新能源产品：2025年营收8.22亿元，同比增长5.7%，是全年唯一营收正增长板块；受行业价格竞争影响，毛利率同比下降5.3个百分点至29.6%；产销率97.2%，是公司重点布局的核心第二增长曲线 [2] 分地区市场表现 - 境内市场：2025年营收157.26亿元，同比下降5.0%，营收占比98.3%，为公司核心市场；毛利率43.5%，同比微降0.2个百分点，但仍保持行业高位 [3] - 境外市场：2025年营收2.70亿元，同比增长12.7%，营收占比提升至1.7%；毛利率22.3%，同比大幅提升5.8个百分点；公司已完成多区域境外子公司布局，全球化战略成效初显 [3] 关键财务比率与指标 - 成长性预测：预计2026-2028年营业收入同比增速分别为8.3%、6.3%和5.2%；归母净利润同比增速分别为7.1%、8.5%和9.0% [3][6] - 盈利能力预测：预计2026-2028年毛利率分别为43.5%、43.5%和44.0%；净利率分别为25.1%、25.7%和26.6% [3][6] - 股东回报指标：预计2026-2028年每股收益分别为2.41元、2.62元和2.85元 [3][6] - 偿债与营运能力：2025年末资产负债率25.5%，流动比率3.5，速动比率3.1；预计未来几年资产负债率将进一步下降 [6]