报告投资评级与核心观点 - 投资评级：维持“增持”评级 [5][11] - 目标价格：26.64元 [5][11] - 核心观点：公司经营处于底部，改善趋势明确 [1] 尽管2026年第一季度国内外收入均有所下滑，但国内降本提效成效显著，海外扰动因素（北美暴风雪）为暂时性，预计后续季度将改善 [2][11] 财务表现与预测 - 2026年第一季度业绩：营收736.87亿元，同比下滑6.87%；归母净利润46.52亿元，同比下滑15.22% [11] - 收入端分析：内销因行业需求下滑而高个位数下滑，外销因美国暴风雪影响小个位数下滑 [11] - 内销分品类：空调预计增长，洗衣机持平，冰箱下滑 [11] - 外销分地区：美国市场因暴风雪下滑，中东因战争影响下滑，其余地区正增长 [11] - 盈利端分析：2026Q1毛利率为25.34%，同比微降0.05个百分点 [11] - 费用率：销售/管理/研发/财务费用率分别为8.57%/3.95%/4.22%/1.00%，同比变化-1.05/+0.81/+0.06/+1.28个百分点 [11] - 归母净利润率为6.31%，同比下降0.62个百分点 [11] - 分地区盈利：国内通过提升零部件自制率和toC占比，盈利能力同比提升；海外北美受暴风雪和关税冲击致利润率下滑，其余海外地区盈利能力提升 [11] - 财务预测（2026E-2028E）： - 营业总收入：预计分别为3162.83亿元、3385.76亿元、3638.18亿元，同比增长4.6%、7.0%、7.5% [4] - 归母净利润：预计分别为208.65亿元、235.01亿元、260.56亿元，同比增长6.7%、12.6%、10.9% [4] - 每股收益（EPS）：预计分别为2.22元、2.51元、2.78元 [4][11] - 净资产收益率（ROE）：预计分别为16.1%、16.6%、16.9% [4] 公司治理与资本运作 - 2026年员工持股计划：参与人数不超过2667人，激励基金总额8.7亿元，考核要求为ROE不低于17% [11] - 回购及注销规划：决定注销前期回购的7454万股A股，并计划回购最多8104万股D股，合计减少股本约1.7% [11] 估值与市场数据 - 当前估值：基于2026年预测每股收益2.22元，给予12倍市盈率（PE）估值，得出目标价26.64元 [11] - 可比公司估值（2026E PE）：美的集团13.00倍，海信家电10.04倍，石头科技15.10倍，平均值为12.71倍 [13] - 公司当前估值（基于最新股本）：2026E市盈率为9.70倍，2027E为8.61倍，2028E为7.77倍 [4] - 市场交易数据： - 总市值：2023.69亿元 [6] - 52周股价区间：20.48元 - 27.93元 [6] - 近期股价表现：过去1个月绝对涨幅2%，过去3个月绝对跌幅17%，过去12个月绝对跌幅10% [10] - 市净率（PB）：1.6倍 [7]