报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 核心观点与业绩摘要 - 公司2025年实现总营业收入647.32亿元，同比增长101.3%，归母净利润5.38亿元，较2024年亏损28.21亿元大幅扭亏，首次实现年度盈利 [1] - 2025年毛利率提升至14.5%，创历史新高 [1] - 2025年总交付量同比增长103.1%，位居新势力品牌销量榜首，2026年3月交付量达50,029台，同比增长35% [1] - 公司提出2026年冲击100万辆的销量目标 [2] 产品与销量 - 2025年公司推出B平台B10、B01、Lafa5三款全新车型，完成C平台车型改款升级，并亮相A平台A10与旗舰D平台D19、D99，形成覆盖轿车、SUV、MPV的完整产品矩阵 [2] - C系列在15-20万元价格带持续热销，B系列凭借极致性价比切入主流市场，B01上市后连续4个月销量破万 [2] - 旗舰D系列（D19、D99）将价格带提升至20-30万元级，是品牌向上的关键一步 [2] - 截至2025年底销售门店达950家，单店店效同比提升85.1% [2] 全球化战略 - 通过与Stellantis集团成立的合资公司“零跑国际”，以“轻资产”模式开拓海外市场 [3] - 2025年公司出口67,052辆汽车，位居中国新势力品牌第一 [3] - 借助Stellantis渠道，海外销售及服务网点已迅速拓展至约900家，覆盖约40个国际市场 [3] - 西班牙CKD项目已启动，B10车型预计于2026年10月正式投产，配套电池工厂计划于同年7月量产，此举将有效规避关税壁垒并大幅降低成本 [3] - 零跑国际在成立第二年（2025年）即成功实现年度盈利 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年营收分别为1087亿元、1340亿元、1642亿元 [3] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为32.6亿元、60.6亿元、89.2亿元 [3] - 对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为17.52倍、9.41倍、6.40倍 [3][4] - 对应2026-2028年预测市净率（P/B）分别为3.29倍、2.44倍、1.77倍 [16] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.29元、4.26元、6.27元 [4] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为18.77%、25.93%、27.63% [4]